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上周市场回顾
上周A股呈现震荡走势，虽然受到超预期的美国关税影响，但A股表现出极强的韧性，周四上证指数低开高走，盘中一度翻红，全天小幅下跌。但上周主要宽基指数均为下跌，上证指数和上证50指数表现较好，跌幅在1%以内，中小100指数和创业板指数跌幅较大。但值得注意的是，上周全球权益市场普跌，在关注的主要指数中，跌幅最大的是纳斯达克指数和标普500指数，跌幅分别是10.0%、9.1%，其次是日经225指数和欧元区指数，跌幅同样达到9.0%、8.5%，上证指数和沪深300指数表现最好。究其原因，是美国政府宣布的关税政策，加大了全球投资者对于经济的担忧，对美出口商品关税的税率普遍上升，对于处于复苏过程的全球经济是一种打击。
除了权益市场之外，全球的各类资产均受到美国关税政策影响，上周布伦特原油下跌8.9%、LME铜价下跌10.4%；主要国家的国债收益率均有不同程度的下跌；美元指数周跌幅1.07%；黄金则先涨后跌，分别反映了避险情绪和流动性因素，COMEX黄金周跌幅为1.87%。各类资产都在不同程度反映全球经济增长回落的预期。
A股市场的行业指数也表现出避险特征，稳定风格指数表现最好，周涨幅为1.9%，其中公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理行业涨幅均超过1%，而出口和科技类行业表现较弱，风格指数中，成长风格表现最差。出口贸易在营收中占比较大的汽车、电力设备、家用电器行业跌幅均超过3%。面对外围市场的不稳定因素增强，市场进入避险模式，稳定和红利类资产阶段性占优。
注：数据来源于Wind
上周统计局公布了2025年3月的PMI数据。从数据分析，无论是制造业PMI，还是非制造业PMI，均有季节性回升，但二者均未达到2024年水平和2015-2019年均值水平。从分项数据看，制造业PMI的新订单和新出口订单有所回升，分析认为抢出口订单的行为，在一季度仍然延续，随着关税税率的大幅提升，预计后续出口压力会陡然增加。供给方面，除了生产PMI分项有所好转，其余均有回落，尤其是进口。值得警惕的是价格指数全面回落，无论是原材料购进价格指数，还是出厂价格指数，这反映出国内需求仍未明显提升，若后续外需也受到抑制，则价格会继续承压。
非制造业PMI数据持续回升，但仍低于去年同期，建筑业PMI回升幅度最大，已经达到53.4%，但同样低于2024年3月的56.2%。综合PMI各分项数据可以看出，国内经济活动处于回升通道，但短期需求回升幅度更弱，价格承压可能在二季度延续。
注：数据来源于Wind
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本周市场展望
预计本周会继续消化特朗普政府的关税政策影响。美国政府已经生效对全球额外加10%的基准关税，此外还将在4月9日生效对等关税，对特定国家加征更高关税，税率从10%-49%不等。面对美国政府的税率调整，目前各国采取不一样的态度，印度、越南等选择降低对美关税，中国国务院关税税则委员会发布，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，欧洲酝酿多重反制应对美“对等关税”。
贸易和经济的不确定性，会压制市场的风险偏好，导致风险资产的估值下降。若各国关税税率不断提升，则会影响全球宏观经济，且会加大产业链成本，进而会导致企业盈利预期的下降。若贸易战在全球持续升温，这种负面影响，可能性会不断被定价。
国内经济数据在一季度表现相对较强，但高频数据显示4月份有走弱迹象。进入四月，国内30大中城市商品房的销售面积，月度累计值已经回落至2024年以下水平，螺纹钢、焦煤价格持续回落也反应需求恢复仍然较慢。投资者需要密切关注上市公司一季报数据，按照历史经验，一季度的业绩对全年的指引作用较强，选出全年景气度较好的方向，有助于获得更好的超额收益。
总体而言，目前市场面临外部关税政策的影响，和内部企业盈利的考验，市场前期的调整也是对此的反应。由此可知，投资者对此均有一定的预期，但若实际情况进一步走弱，则会拖累市场表现。
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权益市场投资策略
面临外部的不确定性和内部的上市公司业绩，更加重视内需板块，财报披露阶段，业绩对市场的定价更强。从一级行业指数看，食品饮料、家用电器、通信、电子行业或仍能维持较好的业绩增速，增加对相关板块的关注。在面临不确定性的情况下，关注红利资产的表现，谨慎对待主题风格板块。
（数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind）
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