继2018开年的动荡表现过后，印度股市于4月份展开强势反弹，跑赢区内其他市场。我们相信，在目前市场环境下，央行利率的不确定性进一步增加、贸易和地缘政治紧张局势阴霾持续笼罩全球股市、以及投资者发现很难预计估值可能受到的影响，印度蕴藏着最佳的投资机会。
我们相信该国股市十分有望迎来多年上行周期，原因如下：
国内活动改善推动经济势头保持强劲
稳健的盈利、流动性和估值走势
结构性改革带来大量自下而上的机会
增加加速并维持强劲
我们相信，有关落实废币和商品及服务税(GST)等关键性改革的不确定性已逐渐消退，印度正向高增长稳步迈进。下图所有指标均呈上升走势。事实上，2017年第4季度，印度实际国内生产总值按年增长达7.2%，重夺全球经济增速最快主要经济体桂冠。特别是，我们相信，占国内生产总值60%以上的私人消费行业将录得强劲增长，进而推动经济活动的持续扩张。受2019财年政府有关农村经济及农业行业预算开支增加的推动，预计农村地区消费将持续上涨。自2017年下半年以来，投资增长有所反弹，预期随着产能利用率和企业资产负债表的改善，相关增长将进一步增加。
稳健的基本面推动股市表现维稳
我们相信，印度股市将受以下稳健的基本面因素支持：
盈利：随着宏观经济条件的改善，企业录得可观的盈利增长。2018财年第3季度，MSCI印度（金融股除外）指数成分股每股盈利一改2018财年上半年的平淡表现，录得10%的按年增长，并有望于2019财年[1]维持这一强劲势头。
流动性：国内资金流入继续超出国外资金流入，成为年初至今流动性的主要推动力。我们相信，随着家庭投资由实物资产向金融资产持续过渡，国内资金流将继续于日后发挥主导作用。
估值：印度股市估值目前处于历史平均水平，我们相信2018年初的修正属于市场的正常反应，为长期投资者提供了入市的良机。
结构性改革创造了吸引的自下而上机会
我们相信，印度市场蕴藏着大量极具吸引力的股票投资机会。我们一直看好消费者相关及私人金融股，并且随着投资增长前景的改善，我们愈加偏重工业及原材料行业。我们认为，上述行业能够很好地把握结构性改革创造的上行趋势，尤其是就以下领域而言：
普惠金融：印度历来是以现金为主导的国家，通过推广普惠金融，政府致力于提升传统银行业的吸引力并丰富银行业务。该计划已取得巨大的成功，过去三年银行账户开立数量已升至近原来的三倍。我们相信，随着数字化交易的急剧增长，银行账户数量将继续增加，进而推动消费增长。
储蓄金融化：印度家庭储蓄已出现由物业和黄金等实物资产向金融资产过渡的结构性改变。我们认为，这表明相比于土地和黄金投资，这是向经济体内更具生产力的部门的良性过渡。在此背景下，增长将维持稳健，进而利好经济发展。
商品和服务税 (GST)：我们相信，商品和服务税的实施对印度的发展具有转折性意义，这将有助于减轻消费者税务负担，并通过打破贸易壁垒及提升业务开展便利性提高企业的效率。此外，通过将无秩序的企业合并至正规的组织，有助于印度经济向“正规性”发展。
外部风险可能令短期情绪受压
考虑到油价和美联储加息对印度通胀和货币前景以及印度储备银行政策走向的影响，我们认为相关走势是主要的风险来源。我们注意到，由于油价上涨导致通胀风险加大，因此在近期的货币政策委员会会议上，央行对收紧政策的立场更为强硬。美国加息步伐和美元走强也可能再度引发市场对资本外流的担忧，并推动印度储备银行较预期提前收紧政策。即便如此，我们认为这些外部风险很可能只会造成短期震荡，但不会影响长期上行走势。
[1] 资料来源：高盛投资研究部。
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