投资优势 | 实现收益增长的混合资产策略

近年来，寻求收益的投资者一直面临严峻的市场环境。尽管最近收益率上涨，但从绝对角度来看，总体收益率仍然很低，因此，相关债券市场的波动性可能会迅速吞噬资本。这从2018年2月初政府债券市场的波动中就可见一斑。由于通胀数据高于预期，市场认为美国将较预期提前加息。作为支撑金融市场大部分领域定价的“无风险”资产，美国国库券收益率上升导致各种资产类别出现波动。例如，2018年2月美国投资级别企业债券收益率下跌1.5%。（1.8%是由于债券价格波动，而收益只弥补30个基点的回报。）

迎接挑战

我们认为，在该低收益率环境中，要想实现收益增长，收益型投资者可以采取的一种方式是扩大潜在投资领域，将债券和股票纳入混合资产策略。

虽然市场的某些领域（即长期低收益债券）看起来很容易受政府债券收益率上升的影响，但我们认为仍有一些领域具备相对价值。固定收益市场方面，包括次级金融市场、高收益债券和新兴市场。此外，我们认为全球部分股市仍具有投资价值。

次级金融市场

一段时间以来，我们一直在关注次级金融市场这一领域，尤其是基本面保持强劲的银行。如今，该领域虽然已不再能够提供超额价值，但在某些情况下，仍是重要的收益来源。

其中，两大重点领域值得关注。一个就是所谓的遗留一级银行债券。这些债券是在《巴塞尔协议III》之前发行的，目前已停止发行，实际上银行通常会在赎回日赎回这些高收益债券。而在资本结构中，它们被一种称为是额外一级银行债券的或有资本CoCo债券所取代，这为我们提供了另一收益来源。银行的基本面质量对这些债券至关重要。我们专注于在整个体系中具有重要地位的大型发行人，且更青睐拥有强大的零售或理财管理业务且盈利状况更为平稳的银行。2018年4月30日，ICE BofAML CoCo指数的最低修正存续期（即至首个赎回日期）为4.0。这种相对较低的存续期有助于减轻政府债券收益率上升的影响。

高收益债券

欧洲高收益债券的收益率和信贷息差总体水平仍非常低，但我们仍能在市场的某些领域发现机会。这可能包括以溢价上市的新债券，或被降级为高收益（也就是所谓的“堕落天使”）投资级别，但我们认为正制定正确的计划以扭转其业务的公司。在目前面临压力的行业中还可以找到其他机会，这可能包括我们所认为的实力雄厚的公司。英国零售业就是一个例子。消费者习惯的改变正颠覆零售商的传统商业模式，然而，这并不一定意味着所有公司都将陷入困境。有些公司将脱颖而出。目前较高的收益率也反映出该行业额外的风险。截至4月30日，Bloomberg Barclays High Yield (GBP) ex Fins指数的英国零售商板块的最差收益率为10.7%，而整体指数的最差收益率为5.7%。

新兴市场

除强劲的基本面外，许多新兴市场债券的估值普遍利好。全球经济同步增长和全球贸易不断增长为这部分市场提供进一步支持。尽管美国利率上升和美元走高可能会影响新兴市场债券的表现，但我们认为，额外收益率和更为强劲的基本面将为总回报提供一定的缓冲。

就广泛的固定收益市场而言，国家／公司的具体因素也可能带来机遇。最近的一个例子就是南非。2017年底西里尔·拉马福萨(Cyril Ramaphosa)当选非洲人国民大会(ANC)主席，随后南非总统祖马(Zuma)辞职。拉马福萨被广泛认为能够恢复南非的经济和政府与金融市场的关系。在他当选后，南非的政府债券和货币均强劲反弹。 

股票

尽管我们仍然可在上文所提到的债券市场中找到相对具吸引力的收益率，但在许多情况下，个别公司的股票收益率高于债券收益率。我们的策略是寻找估值具吸引力的公司，我们相信这些公司能够在整个经济周期中保持利润率并带来回报，并提供持续增长的股息。我们寻找我们认为拥有具吸引力的特许经营权且资产负债表内债务水平不高的优质公司。在地区层面上，这令我们相对于美国更青睐欧洲。就行业而言，我们认为所谓的防御性行业，如必需消费品和公用事业的价值有限。我们目前倾向于市场中更具周期性的领域，包括我们认为估值更具吸引力的能源、工业和金融领域。

展望未来

尽管金融市场持续的低收益率继续带来挑战，但我们仍有机会获得实现目标收益。与以往一样，关键在于确保通过提高收益率使投资者可能需要承担的额外风险得到适当补偿。这仍是我们投资方法的基本理念；只有当我们认为能够获得适当的回报时，我们才会利用客户的资金进行投资。