►
上周市场回顾
资金面
上周央行增加了质押式逆回购投放规模，此外，央行进行了9000亿6个月买断式逆回购投放，当月有6000亿到期，公开市场累计净投放1.1万亿。上周有交易所打新以及税期扰动，资金面边际转紧，全周R001运行在1.37-1.49%区间，R007运行在1.51-1.60%区间，质押式回购成交量从前一周的8.8万亿略微缩减至上周五8.7万亿。一年国股存单收益率跟随利率债走势小幅回落1bp至1.63%附近波动。
利率债
一级市场：
国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
数据来源：Wind，截至2026年1月18日
二级市场：
上周利率债行情表现偏强，除了30年国债收益率变化不大之外，其余期限均有所下行，其中国债下行幅度大于同期限国开债。影响上周债市走强的主要一方面是权益及商品市场冲高回落，风险偏好有所缓和。另一方面央行新闻发布会宣布结构性降息，且明确提到今年仍然有降准降息的空间，债市前期的恐慌情绪消退后开始缓步上涨。上周中债总财富指数上涨0.19%，其中7-10年指数涨幅稍大。
数据来源：Wind，截至2026年1月18日
信用债
一级市场：
非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
数据来源：Wind，截至2026年1月18日
二级市场：
上周，信用债收益率继续下行，中债信用债总财富指数上涨0.08%，其中5-7年指数涨幅较大。
数据来源：Wind，截至2026年1月18日
固收+
上周万得全A上涨0.49%，北证50上涨1.58%，国内10年期国债收益率下行3.58BP，中证转债指数上涨1.08%。美元指数上周上涨0.23%，10年美债收益率上行6.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.19%，标普500上周下跌0.38%。NYMEX WTI原油上涨0.55%，COMEX黄金上涨2.23%，南华黑色指数下跌0.08%。
上周中证转债指数上涨1.08%，转债溢价率略有上涨，其中130以上转债溢价率抬升较多。
►
本周市场展望
经济基本面
1、2025年12月份及四季度主要经济数据点评
1月19日统计局发布2025年12月份及四季度主要经济数据，12月份工业增加值同比5.2%（前值4.8%），社零当月同比0.9%（前值1.3%），固投累计同比进一步回落到-3.8%（前值-2.6%）。2025年四季度GDP同比增长4.5%，环比1.2%。
首先，12月份主要经济数据呈现出供强需弱的特征，工业增加值同比增速回升至5.2%，服务业生产指数亦回升至5%（前值4.2%），生产端表现较好，成为拉动GDP的主要支撑。但表征需求的固投、社零则进一步回落。
其次，2025年全年GDP实现5%的既定目标，四季度当季同比回落至4.5%（前值4.8%），而名义值当季同比略有回升至3.8%，GDP平减指数当季同比跌幅收窄至-0.67%（前值-1.02%）。四季度受低基数、贵金属和有色金属价格大幅上涨等因素影响，CPI、PPI同比增速有所回升。
总体上看，今年春节时间较晚，年末冲量、节前备货以及出口表现较好等因素，对生产端有所提振，但供需、量价呈现分化，内需疲弱，价格低位的态势还在延续。
政策面
1、央行有关负责人出席国新办新闻发布会
中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜1月15日在国新办新闻发布会上表示，从今年看，降准降息还有一定空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然还有空间。发布会上，邹澜还宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。
►
固定收益投资策略
利率债方面
近期债市持续性修复，利率债中长端表现更强，10年国债活跃券收益率从1月7日最高点1.8985%一路下行至16日的1.8425%。截至上周五，利率债已实现了连续7个交易日的上涨，已是25年下半年以来最长的上涨记录。
1月8日以来的债市修复属于恐慌性超调后的自发性修复，与以往不同的是这次修复没有消息面的助力，而是以大行为主的配置盘基于当前的绝对收益水平，对长债、超长债甚至罕见的对银行二级债加大了配置的力度。除此之外，权益市场的过热情绪引起监管关注也为债市提供较好的修复环境。
往后看，10年国债收益率已经形成了触顶并震荡回落的态势。短期内债市或仍然受到风险偏好较高、政府债发行节奏前置、通胀回升预期扰动，预计这些因素会约束债市的修复节奏。从央行上周发布会的表述看，尽管本次结构性降息对债市影响中性，但今年全面降准降息仍是大概率事件，且流动性或将延续宽松。从利率债的结构来看，在配置行情中，具备配置属性的中长期限国债表现或持续优于交易属性为主的政金债。
信用债方面
上周，利率债和信用债指数均上涨，利率债表现好于普信债，但弱于二级资本债。普信债中，超长产业债表现较好，成交量边际提升，但整体成交量仍处于较低水平，城投债各期限表现较好，信用利差全面压缩。受益于近期权益市场调整以及结构性降息等因素，债市情绪企稳并缓步修复，信用债收益率延续下行，行情从中短久期轮动至高等级超长债，上周超长债表现好或与信用债行情延续及部分摊余债基进入建仓期相关，可继续观察持续性。周度策略上，3-5年期限的国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，宜继续积极关注。对于普信债，仍建议关注中短久期具备票息价值为主，但要规避基本面差的行业和主体。
固收+方面
权益方面，短期影响市场的主要变量是政策降温，大宽基、权重股或承压，指数以震荡为主。但是充沛的流动性总要寻找它的去处，所以市场可能继续出现结构分化，主题投资和景气投资都有机会。分板块看，尽管周三周四监管有陆续动作，但市场风险偏好并未下降：属于机构定价的50/300/红利收跌；属于传统游资定价的板块：2000/北证收涨；科创/500收涨，属于科技成长浓度高的板块。分行业看，进入年报业绩预告窗口期，市场逐渐从题材转向基本面定价：传媒/AI应用/商业航天题材大跌，存储/电网设备/工程机械等有业绩的板块收涨。
国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2026年1月19日。
