美国与经济衰退还有一段距离

我们认为市场对经济增长的预期也许过于负面，并相信美联储可能转持较灵活的政策取向，有助于减低全球经济在今年稍后时间步入衰退的风险。鉴于近日风险资产已调整定价，加上政策预期改善，我们相信目前市场已提供具吸引力的潜在回报，即使波幅可能高于平均水平。

回顾2018年，税务刺激措施主导经济增长。自第二季度起，美国经济以几乎十年未见的步伐加速增长，其动力源于消费信心转强和可支配收入上升。在第二和第三季度，个人开支以3.7%的年化增长率上升，远高于2.75%的三年平均[1]。然而，市场也许过度憧憬个人开支迅速增长的动力。可是，踏入第四季度，由减税带动的消费回升开始减弱。前瞻性增长指标开始放缓，市场波幅也随之加剧。

我们相信导致市场波幅加剧的三个主要原因如下：

• 市场对美国的增长预期可能过高，惟未获经济数据支持。

• 全球经济增长放缓的趋势已持续了一段时期，主要源于欧洲和亚洲的增长令人失望。

• 回顾过去，全球增长放缓加上美国收紧货币政策，向来都是利空市场的因素。2018年底的情况也一样。

与去年夏季比较，目前的美国增长步伐看来已放缓，但我们相信展望未来，美国经济仍高于每年约1.75%的潜在增长率。美国的就业增长仍非常强劲，新增职位的三个月移动平均数为25.4万个，而三年平均数则为19.9万个。供应管理协会等制造业调查略微转弱，但仍反映短期内可望录得高于平均趋势的增长。较广泛的经济增长预估（例如：亚特兰大联邦储备银行即时预测）也下跌，但跌幅温和，由去年11月的3%高位跌至现时的2.8%[2]。景顺固定收益团队的增长即时预测由极强劲的水平下跌，但仍高于长期潜在增长趋势。

在市场还未反映经济增长放缓的后果时，美联储收紧政策引起投资者的忧虑。故此，美联储自此转持保持耐心的态度，并把金融市场波动视为对经济增长的潜在威胁，因而提供软性指引，表示当局不会在3月调高联邦基金利率，以及采取视数据而定的策略。美国过去三次陷入经济衰退的主要原因都是当局收紧货币政策。我们相信美联储或会暂缓加息，而这有助于显著减低经济在短期内陷入衰退的风险。

美联储表明不希望过于迅速收紧金融市场状况。因此，决策官员表示联邦基金公开市场委员会不会于3月的议息会议加息。展望随后数个季度，我们认为经济增长的强度很可能足以推动美联储进一步加息，但预料当局仍对金融市场状况敏感。换句话说，在市场波幅不大时，美联储很可能调高利率；但如果市场再度反复震荡，当局或会暂缓加息。对市况的敏感度使相关政策带来的结果由美联储“托市”（Fed put）转变为美联储“遏市”（Fed collar）。美联储托市是指如果金融市场状况较预期紧缩，美联储可能暂缓加息或放宽政策，这应可缓和金融市场状况。美联储“遏市”则指假如市况稳定促使美联储进一步加息，金融市场状况可能会略微紧缩。

我们认为在过去几个月，市场由对定价过于乐观转变为过于悲观，而我们相信这样的定价转变可望在多个市场缔造投资机遇。信贷市场或可受惠于经济持续高于潜在增长趋势和美联储暂缓加息。长年期债券收益率可能保持稳定，并在增长下跌时提供具吸引力的对冲。另一方面，新兴市场当地利率有望受益于全球通胀偏低，以及全球增长更为稳定的趋势。