景顺一项研究发现，亚洲投资者比欧美投资者更愿意加强在股票范畴以外的因子投资相关知识，但投资者应该如何实施这些策略呢？景顺本月在亚洲举办了一系列讲座，与客户分享有关固定收益因子和货币因子的研究结果，同时也教导客户如何识别虚假因子。本文将分享讲座要点。
2018年《景顺全球因子投资研究》显示，58%的亚太区受访者正在加强多因子策略的因子投资知识，同时拓展投资组合构建和固定收益知识，这三方面的表现均高于欧洲和北美投资者。
今年6月11日至13日，来自景顺和剑桥大学贾吉商学院的四位投资专家在《景顺亚洲投资讲座系列——因子投资》中，与客户分享了有关如何在股票以外的资产类别使用因子的研究结果。
投资者应当如何进行因子投资，才能有效地提升投资组合回报及减轻风险呢？
固定收益：重在实施
固定收益投资者都在投资组合中运用因子。景顺环球固定收益高级宏观分析师Jay Raol表示，如何实施因子投资策略是将成效最大化的关键。通过更透彻地理解因子的运作原理，投资者可以理想的方式推动回报，更能改善投资组合任何层面中的风险回报水平（图1）。
Raol表示，通过更透彻地理解因子的运作原理，投资者可以理想的方式推动回报，更能改善投资组合任何层面中的风险回报水平（图1）。
以下是Raol对如何适当利用主要固定收益因子的建议：
利差：投资者应考虑不同的利差因子部署方式可带来哪些帮助。参与“打新债”是其中之一。当发行人面向市场发行新债券时，它们可能需要以低价提高债券吸引力。高利差债券可能会在发行前被低价出售，而后再上涨。如果投资者以此方式投资于利差债券，则可大幅提升回报。
价值：与利差因子不同，价值因子利好价格较违约率相近和行业类似的债券为低的其他债券。价值兼具高beta和极具吸引力的夏普比率。但要注意的是，高价值投资组合面临的风险不止来自于存续期和信贷息差持仓，他们的风险还在于不会马上显现。因此，价值因子的实施难点是知道为投资组合添加了哪些风险。
质量：此因子偏好买入低风险债券，也可降低投资组合风险以提供下行保护。在多因子组合中，能够有力地对冲价值风险。因此，如果投资者担心价值可能带来的风险，则可将两者相结合，从而达致理想的投资组合风险水平。
流动：此因子偏好高收益，即：期限更长和规模更小的债券。投资者以较低的成本部署这一因子的方式是以价值为导向。这意味着等待正确的时机，买入流动性不高，因此售价偏低的债券。这一有系统的方式可帮助投资者将投资组合转向流动性持仓。
货币因子：汲取过往经验
货币因子的大部分证据来自于过去30年左右的数据，在此期间货币因子的表现都是受全球趋同所影响，其最大的证明就是全球利率不断下降。
剑桥大学贾奇商学院的David Chambers博士在讲座上分享了与其他人士联合编写的研究的结果。研究试图为货币因子的稳健性找出更长期证据。他们将数据将研究追溯至1919年，所研究的主要因子包括：
利差：做多高利息货币和做空低利息货币的策略；
动量：类似于股票，做多过往超额回报较高的货币（胜者）及做空过往回报较低的货币（败者）的策略；
价值：可从几方面进行定义，但本文指过去五年期间实际汇率的变动，以捕捉长期购买力平价偏差。此策略做多就此而言价格较低的货币及做空昂贵的货币。
货币因子的长期证据说明了什么？
扣除交易成本后的超额回报有利于利差因子。然而，长期而言，动量因子（在发达市场货币中）仅提供了小幅正面超额回报，价值因子则不具备盈利能力。
投资者必须留意货币机制的转变。当货币机制由固定变为浮动时，利差因子会受货币机制的负面影响。例如，2015年1月，瑞士国家银行取消瑞士法郎与欧元的汇率挂钩。接下来一个月，利差交易损失5%。平均来看，上个世纪超过200个货币挂钩取消都取得了相同的结果。
货币因子可带来多元化优势。长期的货币因子分析显示，其可以分散股票风险溢价（全球股票）和债券到期日溢价（全球债券）风险。
虚假因子：保持警惕
景顺量化策略高级研究分析师Xavier Gerard提醒道，投资者须避免误用在统计学上看似意义重大，但分析根据不可信的数据。随着投资数据获取方式不断增加、分析工具的改良及经济利益推动因子投资研究需取得更多突破，如今数据挖掘所导致的问题变得更加迫切。不计其数的因子正在接受测试，许多看似有效的错误因子因此获得了过度的关注。
他认为以下几个方式可帮助投资者聚焦有问题的数据分析：
质疑多重测试：投资者应寻求一个稳健的研究环境。他们应仔细检查分析的基础，思考分析师研究的动因并追踪被测试的因子数量。
对过度复杂性保持怀疑：这是因为对模型的轻微调整都可能导致结果出现重大改变。为避免这样，投资者应更仔细地审查原理，并思考分析结果在不同信号构建中的稳健性。
不要被过适所误导：投资者应特别注意分析是不是将几组关联模糊的因子相结合，令其看似为未来回报的强有力的预测。投资者应仔细审查将微弱信号捆绑在一起的原因，了解全面的考虑因素、貌似可信的候选对象被忽略的原因、群组中各个因子个别的统计学意义，以及在多元t检验中测试因子结合的重要性（霍特林T平方分布）。
了解样本外测试限制：尽管样本外验证是剔除因子的最简单的方式，但很难有真正的样本外。为了减少这一问题发生的几率，投资者应思考市场之间的因子动态是否具备足够的区分度，以便为信号预测力提供更多信息。
Gerard表示，导致对因子投资不切实际的预期的是对实施限制认知的不足。不考虑流动性限制、交易成本或换手率限制的研究可能会取得理想的结果，但这些结果对投资者而言是没有价值的。
完全取决于你的目标
景顺因子投资总监Stephen Quance在结语中强调，投资者的最终目标将决定投资方法。他认为这都取决于投资者的目标和实力。
尽管亚太区投资者热衷于将因子投资运用在投资组合的其他领域，但因子投资的采用率仍低于其他两个投资支柱（即：主动型、被动型）。Quance说：“亚洲的市场瞬息万变，而因子投资有众多的优势，能帮助投资者强化投资成效。这就是我们投入如此之多的精力帮助投资者理解因子投资的原因。”
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