于涛
中国人民大学 博士
国金基金副总经理兼固定收益投资总监
1994年7月至2018年7月先后历任中国农业银行山东省分行公司信贷部高级经理，大公国际评估有限公司工商企业评级部总经理，中债资信评估有限公司研究部副总经理，银河基金管理有限公司固定收益部债券高级研究员，融通基金管理有限公司固定收益部债券高级研究员、信用债研究主管，安信证券股份有限公司资产管理部高级债券投资经理，嘉实基金管理有限公司固定收益部高级债券基金经理，富荣基金管理有限公司副总经理。
年报观点：
2021年债券利率整体呈现前高后低，收益率震荡下行走势。年初央行意外回收流动性对市场情绪形成压制，10年国债收益率上行至春节后高点3.28%，随后流动性明显转松，再叠加政府债供给节奏持续错位，债券利率进入震荡下行趋势，特别是在7月超预期降准后，下行空间进一步打开，10年国债最低下至8月初低点2.80%，10月初通胀预期发酵推动收益率快速上行，10年国债收益率一度突破3.0%，之后四季度在房地产风险持续发酵、经济下行压力加大、货币政策转松三重利好下，市场情绪重回乐观，10年国债收益率一路下行突破2.80%关键点位。全年角度看，债市波动幅度明显收窄，10年国债活跃券从最高点3.28%到最低点2.77%，全年波动区间仅51bp，而2020年波动近90bp。
2022年，经济稳增长压力依然很大。地产链条各环节还在走弱，地产行业尚未见底。“适度超前”的提法让市场对于开年的基建投资予以较高的期待。拉动基建能否对冲地产下行对经济的拖累有待观察。防疫形势严峻，消费继续受到压制。通胀将呈现CPI低位、PPI回落的态势，剪刀差收窄，暂对政策不构成约束。政策对稳增长诉求明显加强，财政和货币政策需要共同发力。财政政策发力前置，地方债发行节奏加快，货币政策为配合财政政策发力，宽货币仍然是较为确定的政策方向，而宽信用的持续性以及落实效果还需要进一步观察，预计债市仍处于牛市氛围。
徐艳芳
清华大学 硕士
国金基金固定收益投资部总经理兼基金经理
2005年10月至2012年6月历任皓天财经公关公司财经咨询师、英大泰和财产保险股份有限公司投资经理。2012年6月加入国金基金管理有限公司，历任投资研究部基金经理。
年报观点：
2022年一季度国内经济增速受地产拖累预计同比可能低于年度目标，但随着稳增长措施的推进，预计今年经济增长同比会逐季走高，环比稳中趋进，地产严控政策也会逐步松绑，宽信用措施力度会逐步推进，宽财政力度也会强于往年。
在价格方面，由于基数较高且内需仍有不足，大宗商品价格预计会逐级走低，加强减碳措施和力度要与稳增长协调，且监管对保供稳价的措施力度不减，大宗原材料价格的上涨势头开始趋缓，预计PPI年内会高位回落到较低水平甚至负值，CPI下半年由于猪价的企稳预计处于温和抬升态势，通胀方面对债市的压力不大。
在资金方面，配合稳增长措施，预计资金面维持相对宽松，随着政策利率的下调，资金价格中枢也有所下移，但随着宽信用的推进，需要关注潜在的资金面波动的风险。
在债市表现方面，春节以来债市在持续震荡调整，个券收益率震荡上行，信用利差也在持续缩窄。在宽信用推进和货币政策维稳的环境下，预计债券市场存在震荡调整风险，同时由于稳经济的措施和力度仍存在不确定性，地产链条相关政策仍较为克制并坚持房住不炒，债市预计存在超预期的机会。同时，在宽货币环境下把握票息和杠杆收益。
尹海峰
中央财经大学 硕士
国金基金固定收益投资部基金经理
2011年7月至2016年6月历任中债资信评估有限责任公司信用评级部任研究员，泰康资产管理有限责任公司信用评估部担任信用评估研究总监、信用评估研究高级经理。
年报观点：
回顾2021年，国内基本面转弱、流动性宽松、欠配压力持续三因素推动债券市场迎来小牛市行情。一方面，全年经济增速逐步下行，特别是进入下半年，商品房销售面积快速回落，财政滞后基建投资乏力，局部疫情偶发消费疲软，供给压缩下通胀压力大幅抬升而后在政府控价措施出台后明显缓解；另一方面，货币政策全年始终维持平稳偏松的基调，央行公开市场精准调控平滑短期资金波动，并且通过两次降准向市场投放大量长期资金，银行间流动性合理充裕，多数月份资金利率均值略低于政策利率。最后，供需角度看，全年银行理财规模迅速增长，21年地方债发行节奏远慢于往年，国债发行量也偏低，在三季度之前市场迟迟等不来政府债供给高峰，此外信用债违约率处于高位，信用环境有所收紧，“资产荒”下欠配压力持续存在。
展望2022年，全球宏观形势比较复杂，影响市场的核心是三个政策变量，即美联储加息节奏、中国央行政策应对以及国内宽信用措施成效。由于中美两国在政策、经济周期上存在的错位，海外经济体正在面对过度宽松带来的经济过热问题，通胀压力是主要矛盾;而国内面临前期去杠杆政策导致的信用被动收缩，CPI通胀可控，经济增长是主要矛盾，PPI后期有面临全球需求共振的风险。预计2022年国内会采取更多措施对冲经济下行压力，宽信用力度会视成效逐步加码，尤其在基建稳增长方向政策逐步发力，政策靠前发力可能会超预期。3月份美联储加息启动，国内债券市场依靠中美利差和汇率波动仍有安全垫提供缓冲，央行以我为主的政策选择仍有空间；如果美联储加息幅度和节奏超预期，则仍可能对国内债市产生冲击，需保持对美国非农就业和通胀数据等指标的密切跟踪。
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