鉴于人口结构改变、新技术的颠覆以及过往开支不足，景顺相信基础设施相关公司有望迎来数十年增长，早期投资者可受惠于错误定价的基建证券。世界需要更多道路、机场和发射塔，而私营部门有望帮助满足这一需求。
私营部门或可帮助填补基建支出缺口
基础设施指社会维持最基本运行所需的实体和组织化设施。尽管基础设施资产性质上至关重要，但公共财政紧张造成全球基建项目出现资金缺口。根据世界银行的数据，2016年至2040年期间，全球的基建项目估计需要97万亿美元资金，而目前的资金缺口预计多达18万亿美元。[1]
由于资金缺口很有可能于日后继续扩大，我们相信，基建导向型公司及公私合作伙伴关系将填补部分资金缺口，并可提供充足资金改善部分现有基础设施资产和建立新项目。随着全球大部分地区的基建支出占国内生产总值（GDP）的比重预期将增加（见下表），我们认为基建公司和私人资金将在日后成为基础设施解决方案的重要组成部分。未来数年，大量致力建设世界基础设施的公司的投资机会将涌现。
人口结构和科技颠覆推动基建开支增加
由于对基础设施相关资产所提供的服务需求相对缺乏弹性，我们认为全球人口增加必将刺激基建开支需求进一步增长。更具体地说，未来15年，全球中等收入家庭的数目预期将增加近65%[2]， 其中中国、印度和巴西将大幅增加。该等家庭的消费增长料将显著提高对基础设施连续体的需求。
技术的改变也将对通信和能源等行业产生颠覆性影响。我们预期这会引发对新一代基础设施资产的需求。
界定可投资的基础设施公司范围
市场对于哪类公司符合基础设施范畴并无商定出一致定义。景顺房地产团队估计，在基础设施领域经营业务的公司可能有500家。然而，我们认为，在这一范围精简一些 “专营公司”，可带来更出色的经风险调整后回报。
在寻找基础设施投资机会时，我们寻求至少75%的经营收入源自在全球范围内拥有和经营基础设施资产的公司。我们的研究表明，相比于基础设施领域中周期性更强的行业（比如建筑和工程），该等公司拥有更加稳定和可预见的现金流。我们专注于投资于公用事业（水、电力输送和分配）、交通（收费公路、机场、海港、铁路和隧道）、能源（天然气、石油储运）和通信（发射塔、数据中心和卫星）。
基础设施投资与传统的股票和债券有何
区别？
鉴于全球垄断性的“专营”基础设施资产可产生稳定和可预见的现金流，该等公司的表现归因往往不同于传统的股票和债券。这便于将此资产类别作为策略性资产配置的多元化配置。
其中一个差异化特征是，相比于大多数传统资产类别，该类资产能够更加迅速地将价格或成本上升转嫁到消费者身上。由于基建公司受到高度监管，这些公司通常与直辖政府合作确定可接受的使用费和价格调整。考虑到基建公司所提供的服务的重要性，最符合当地政府利益的做法是确保该等公司可赚取合理盈利。基建公司中的大多数“专营公司”因包容性附加条款而享有的好处之一是能够跟随通胀调高价格或费用。景顺房地产团队发现，在通胀上升时，基建公司的贝塔系数往往会高于其他流动性实物资产类别（包括房地产、商品、自然资源、木材和农产品公司）。
错误定价的基建证券或可作为早期投资
机会
退休金计划等机构投资者通常拥有长期的私营基础设施投资经验。另一方面，零售投资者进入此资产类别的时间通常较短。根据Preqin Ltd的数据，全球范围内的私营基础设施账户代表机构投资者管理的资金约为4,250亿美元。相比之下，根据Evestment和the Global Listed Infrastructure Organisation的数据，全球各地的全球上市基础设施账户的投资资金达840亿美元。由于目前投资于专属的全球上市基建公司的资金相对较少，景顺房地产团队认为，此资产类别目前可能被错误定价，与20世纪90年代末期和20世纪00年代初期（当时市场正在发展）上市房地产投资信托 (REITs)的情况类似。
美国REIT vs. 全球基础设施行业倍数（1995年至2017年）
资料来源：景顺房地产，数据来自Bloomberg, L.P.，截至2017年12月31日。美国房地产投资信托由FTSE Nareit All Equity REITs Index代表。全球基础设施由景顺全球基础设施策略代表。美国房地产投资信托倍数是价格与来自营运业务的经调整资金的比率。基础设施倍数是价格与现金流量的比率。
美国房地产投资信托倍数从2004年至2017年年底上升近50%（见上图）。我们认为，全球上市基建证券也将上升，最终将达到较高倍数，原因是此资产类别渡过了孵化期，变得更为人所熟知。我们的图表也说明房地产投资信托初期的倍数与目前全球基础设施的倍数非常类似。我们的研究表明，未来几年，基建公司可能会复制房地产投资信托投资曾发生的倍数扩张。
[1] 资料来源 ：世界银行，《2040年基础设施投资需求预测：50个国家7个部门》(Forecasting infrastructure investment needs for 50 countries, 7 sectors through 2040)，Chris Heathcote，2017年8月10日
[2] 资料来源：牛津经济研究院(Oxford Economics)，《全球基础设施展望》，2017年9月4日
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