展望2019 | 环球市场应注视的三个主题

展望2019年，我们相信以下三个重要主题将延续至新的一年。

主题一：经济表现分歧 

虽然我们预期经济增长保持稳健，但就增长而言，过去一年表现分歧的情况日渐扩大。我们相信增长分歧的趋势或将持续。不过美国消费和投资的力度，以及中国刺激经济措施的力度在一定程度上可带动全球各地的经济增长，这或可能限制增长分歧的幅度。此外，我们也相信明年的通胀将略为分歧，一些经济体将面对工资上行压力、投入成本持续上升。 

主题二：干扰因素

货币政策的干扰。美国联邦储备银行很可能将维持循序渐进的加息步伐。就目前来说，除非经济数据显著下跌或美股出现非常严重的调整，美联储将不会扭转加息政策。此外，美联储在加息的同时，也将持续进行资产负债表正常化。美联储预设的进程是每季增加资产负债表减持的资产数量，这很可能对市场造成干扰（在2018年，美国的货币政策已对新兴市场造成干扰）。

欧洲央行将于2018年底开始缩减量化宽松计划，此举可能使已再度表现分歧的欧元区债市进一步受到干扰。同时，接替德拉吉的新任欧洲央行行长料将在2019年10月上任，他所采取的态度可能较强硬，这可能将导致欧洲股票及债券的波幅加剧。另外，越来越多新兴市场经济体收紧政策。它们当中有不少将跟随美联储政策，使整体市场环境的宽松程度下降。

地缘政治的干扰。最近数月，地缘政治干扰的情况日益严重，可能令全球经济出现结构性分裂，并使金融市场波幅显著加剧。我们已能观察到这类的情况发生。例如，德国多个地区反对总理默克尔领导国家、英国脱离欧洲联盟（脱欧）的计划面对困局，以及意大利违反欧元区规定使得其与欧盟的关系紧张。这些地缘政治干扰已增加欧洲金融市场的波幅及压力，包括欧元、政府债券及股票，特別是银行股，并可能拖累英国、意大利及一定程度的整体欧洲增长。

美国退出伊朗核协议促使油价飙升，原因是美国强硬要求多国共同制裁伊朗，使全球石油供应更趋紧绌。但随着现时获制裁豁免的情况日增，有关风险因而下降，促使油价大幅调整。这对不少石油出口和进口国家的货币及市场造成影响。

当然，最大的地缘政治风险是全面爆发贸易战，就目前来看这个可能性很大。这可从多方面使经济增长面对下行压力：经济政策更为不明朗，通常会使企业减少投资；增加投入成本，因而减低利润率或转嫁予消费者，而一般来说这使消费者减少其他范畴的开支；或导致需求下滑。最后，这可能使供应链中断，并减低经济效率和生产力。市场仍憧憬中美两国重启谈判，甚至是就贸易战达成停火公式。对此，我们保持审慎。任何止跌回升可能只属暂时性质，因为美国关注的范畴不止于贸易，还包括保障知识产权及国防等多个领域。

主题三：债务积压

全球各地的负债日增。国际货币基金组织在最新公布的全球金融稳定报告中警告，不同经济体均出现负债日增的情况。这问题影响深远 － 家庭、企业及国家无不受到影响，而且随着利率上升，债务负担日益沉重。以加拿大为例，有迹象显示当地业主日渐受压，原因是许多业主采用可调利率抵押贷款。此外，许多新兴市场经济体在今年面对阻力，这当中可归咎于借贷成本的上升。随着货币政策正常化，新兴市场所面对的压力很可能与日俱增。债务压力不但带来短期影响，也造成长远影响：用于偿还债务的费用增加，意味可用于消费或较具生产力用途（例如投资）的资金减少。这些因素都或将负面影响目前这个商业周期的增长，长远来说也可能削弱负债沉重的经济体的增长潜力。

三个主题将如何影响环球市场

随着货币政策正常化，我们相信资本市场的运作也将正常化。这意味着：

• 美联储政策对美股的支持将会减弱。在这样的环境下，波幅将会持续。同时，由于基本面因素对股市的支持日渐重要，各个国家金融市场之间和各国股市之间的相关性将进一步减弱。

• 美国资产市场正处于异常周期，因此将倾向回归平均值。下行风险将源自贸易紧张局势及地缘政治问题。回归平均值可能导致债券收益率以及企业现金流贴现率略为上升。另外，这也可能反映于企业信贷和股票风险溢价上升。

同时，考虑到美国企业一直以来是全球增长的主要推动力和众多跨过企业收益和盈利增长的主要来源，但在现有局势下美国企业如果难以进入海外市场（包括中国），即使地缘政治干扰只导致市场出现局部分裂，波幅加剧的可能性很高。

美国市场：即使面对这些下行风险及市场波幅，我们预期美国债券的表现相对逊色，美股则将小幅上涨。这是由于美企于当地经济的业务比重较大，而且在结构上较少受贸易和地缘政治摩擦影响。

欧元区与日本市场：鉴于欧元区和日本实施较多宽松的货币政策，预料风险资产继续获支持，我们认为尽管经济增长相对偏低，但区内股票应可录得温和的正回报。

新兴市场：市场将重新定价，这是因为美联储的货币政策将导致美元走强、美债收益率上升及环球金融状况收紧。新兴市场货币因此进一步受压，经济增长面对下行压力，通胀则可能上升。这些都将为新兴市场股票、债券和货币带来挑战。然而，随着经济增长放缓，美联储很可能在2019年中之前减慢正常化步伐，我们认为这应可略为缓和上述情况所带来的投资影响。

商品市场：我们预料商品市场的异常行为将持续。随着美元走势将继续强劲、美国与全球各地的经济表现分歧，以及全球增长预测下调的风险，商品市场更可能出现整体下跌的风险。中国因减少杠杆导致经济放缓，加上贸易摩擦使全球资本开支普遍下跌，基本金属成为受这些下行风险影响较大的商品类別。

然而，在这情况下，地缘政治风险及贸易紧张局势使商品表现分歧的前景持续，尤其是石油。中东局势紧张可能使油价重拾上行压力。

软商品仍受中美贸易谈判的局势发展影响，中国对美国农产品出口征收关稅可能成为其与美国谈判的筹码，这或许舒缓局势，但也可导致局势更加紧张或者是引来新一轮的关税。

总结

在这样的市况下，我们相信投资于风险资产对达到长期目标至为重要，尤其是当股市倾向持续上升，尽管升势逐渐减弱。同时，各个经济体的增长趋势分歧也是重要的考虑因素。在这样的情况下，我们认为减轻下行风险至关重要，可考虑的途径包括高度分散投资于股票和固定收益投资。

此外，我们认为在目前市况不明朗期间，最重要的应对措施是作出另类投资配置，这将有助分散投资及缓减风险。另类投资策略可包括市场中性投资组合及其他相关性偏低的资产类別，特別是具收益潜力的资产。

我们将在下周最后一期的《展望2019》文章中分析明年全球经济的走势，敬请期待！