因子投资在业界的认可度日益增长，但在固定收益投资组合方面的往绩明显较少。事实上，因子开始被应用于固定收益投资组合，其中信贷因子是投资者应首要考虑的因素。
因子投资在业界的认可度日益增长，但在固定收益投资组合方面的往绩明显较少。大部分关于因子的学术研究和实际应用都涉及股份资产类别，其中因子被用以解释股票的风险与回报。
有三个主要原因可解释为什么因子能够创造超额回报 (图1)。首先，因子可在较高的风险水平创造较高回报；其次，因子可解释投资表现次优的投资者的集体行为偏差；第三，资本的有效运用所涉及的结构性限制可带来超额回报。例如，如果有公司的信贷评级被降至投资级别以下（也就是所谓的“堕落天使”），可能对一部分投资者有所限制，同时为其他投资者开放机遇。单一因子的回报走势通常结合上述的三种原因。
因子应存在于所有资产类别
虽然因子投资在股票领域颇为成熟，但在固定收益投资组合方面的的学术研究明显较少，往绩也明显较少，但我们认为因子投资的根本原因并不局限于单一资产类别。由于因子直接将投资者行为与投资回报挂钩，所以无法应用于其他资产类别（例如固定收益）的说法并没有理据支持。
为什么因子应用于固定收益投资组合出现了滞后？首先，固定收益证券本质上比股票更复杂，导致固定收益因子研究的发展较缓慢。例如，同一发行人的股票可以互相交换，但债券却通常不能。同一发行人的债券可能拥有不同年期、流动性水平和嵌入式期权，并且可以成为资本结构的不同部分。
其次，在高利率的环境下，不少投资者都满足于通过票息赚取回报，而不太重视价格升值。然而，随着收益率下降，由于因子可助我们通过价格创造回报而不限于票息，因子愈发受到重视。
固定收益投资者应首先考虑信贷因子
我们深信因子存在于所有资产类别中，其中信贷是展开固定收益因子投资的首要因素。相较政府债券或货币，企业债券提供更为广阔的跨类别领域，以构建较大型和较多元化的投资组合，并保留大多数因子敞口。其次，在单边做多限制下，预期信贷贝塔(credit beta) 持仓将成为巨大的回报动力 － 在所有资产类别中，信贷贝塔是拥有最稳定夏普比率 (sharpe ratio) 的值之一，而且风险与回报特质清晰，让我们更有信心其能够在未来创造超额回报。
流动性、质量、价值、动力以及多重因子策略
我们的研究集中于制定与传统股票因子一致的信贷因子，并应用于企业债券。传统上企业债券以年期、评级和板块划分，而我们建立的“四因子模型”包括流动性、质量、价值和动力。下文将会简述这些因子。依照我们的因子投资理念，我们将描述每项因子的基本理据，以及投资级别债券、高收益债券和股票表现的一致性，我们认为这能够反映模型的可靠程度。
信贷因子描述
流动性
我们从流动性着手并进行独立处理，因为其对固定收益领域而言具有独特性。流动性因子解释了持有低流动性债券相关的超额风险和回报，并以较早期且发行规模较小的债券来定义。
质量
质量因子解释了持有低波幅或低贝塔债券可能带来较高的风险调整后回报。按信贷评级计算，这些债券的年期通常较短，而且违约风险偏低。质量因子是一种证券特质，由于有关证券的低波动性，在市场受压时一般能有效地保障价值。根据图2显示，三个资产类别的质量因子都在市场受压时持续表现领先。
价值
价值因子解释了持有资产较其他相似证券价格较低可能获得超额回报。由于债券价格与违约风险相关，因此寻找价格较其隐含违约率更低的债券是合理之举。根据图2显示，价值因子提供强劲的夏普比率，可补偿市场受压期间明显较高的尾端风险(Tail risk)。
动力
我们的分析显示动力提供分散投资效益，可提高多重因子投资组合的夏普比率（分散投资概不保证可带来利润或消除亏损风险）。
结论
我们认为采用固定收益因子让投资者更有效地为投资组合确定合适的风险与回报水平。然而，通过投资行为的转变，因子投资也可能改变风险与回报格局。景顺固定收益团队不断顺应变化调整因子框架和投资流程，以领先于这些转变。
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