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1、8月经济数据解读
2、有望维持出口韧性的行业：技术优势 + 需求刚性
3、医美板块调整，市场担忧基本面与政策面的变化
4、普京宣布部分动员
5、美联储9月FOMC议息会：加息75个基点，不会快速转向宽松
6、A股市场展望
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8月经济数据解读
经济弱修复，有基数效应，也有亮点
数据来源：Wind，截至2022/8/31
1. 8月经济数据改善，存在基数效应，也有亮点
从季度调整后的环比数据看，工业生产和消费等核心经济数据仍亟待巩固。
基建在政策性金融加码之下，优势更突出、高景气有望持续，随着高温扰动解除，实物工作量也有望加快兑现，是基本面亮点；出口边际弱化但在成本和产业链优势之下仍有韧性，也支撑了制造业投资的局部亮眼表现；房地产投资继续下探，但保交楼政策在推动竣工迅速修复；消费低基数效应贡献大，结构上必选显著优于可选。
2. 展望未来，从支出法的角度来看经济增长动能
- 差：出口支持力度可能下滑；消费稳步修复，但受常态化疫情防控、居民收入增速等压制，复苏力度可能受限。
- 好：地产随着保交楼、需求端等政策加码，地产后续有望企稳；制造业政策持续发力，也有望维持稳定，但弹性可能受限；稳增长的发力点有望落在基建上面。
3. 金融市场流动性有待好转、风险偏好转弱。
风险与机会
1. 流动性：狭义银行间流动性边际收紧（MLF降息缩量）；广义剩余流动性充裕（M2-社融）；但真正与A股息息相关的金融市场流动性资金已连续6周净流出，市场已经从存量博弈转为减量博弈，应注意短期中小盘股由于前期涨幅较大而可能形成的补跌风险。
2. 中美对抗升温（台湾政策法案&上合组织峰会），市场风险偏好整体下行，但同时也可能对产业链安全相关主题带来机会，包括能源安全（新旧能源）、国防安全、信息安全、粮食安全等。
3. 从库存周期看，企业盈利增速将继续下行，提请关注不同行业盈利增速的变化情况。
4. 出口可能下行，建议关注出口占比较高且在出口结构调整中不利的行业问题。
5. 未来经济总体转弱，基建依然是逆周期政策抓手，关注稳增长领域的短期机会。
6. PPI-CPI剪刀差持续收窄，关注中游制造利润率改善带来的机会。
7. 关注大消费领域的左侧投资机会， 特别是ROE处于底部的反转行业。
国金基金权益研究部 陈伟
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维持出口韧性：技术优势 + 需求刚性
新能源出口热度或延续
今年以来电力设备（海外业务占比为18%）相关产品持续出口高增，光伏1-7月出口金额累计同比增速为99.9%，8月当月同比增速为48.1%，锂离子蓄电池1-7月增速为82.4%，8月为85.8%，新能源产品出口仍在高位。
展望未来：①海外需求方面，短期看海外能源转型迫切或支撑新能源需求具有相对刚性；②中国在供给端的技术优势更增加了相关订单的客户粘性。
汽车产业出口或迎来份额提升机会
今年汽车行业（海外业务占比为17%）出口保持高景气，8月出口数据实现逆势向上，1-8月汽车包括底盘累计出口同比增速达到56.2%，8月当月同比增速达65.2%，其中电动载人汽车1-8月累计出口增速达93.8%，延续强出口格局。
展望未来，中国汽车工业正在实现对海外汽车工业的替代性份额扩张:（1）世界范围内的缺芯、能源紧张带来传统美欧日等汽车制造强国产量缩减，全球性缺车给中国汽车工业带来替代性供给的机遇；（2）全球新能源车正处在加速渗透期，而中国在电池、电机、电控领域已具备一定技术优势，中国汽车的替代供给有望转化为长期份额扩张。
国金基金权益研究部 陈伟
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市场担忧医美板块基本面与政策面变化
事件
1. 传闻上海近期开始打击渠道医美机构，包括：①将返佣定性为商务贿赂；②联合执法检查医美机构的财务系统、银行账户往来明细等。
2. 中消协于9月15日发文曝光“医美领域不公平条款”，包括：①超有效期余额概不退还；②单方约定医美手术费、医疗费等一律不退；③设置严苛附加条件推卸责任；④退款时一律按商品和服务的原价抵扣费用；⑤美容院有唯一解释权。
3. 港媒曝内娱新剧禁用整容艺人。
其中，第1项内容是9月初的传闻，源自8月中旬杭州某医美公司偷税被罚事件导致市场担忧行业税收监管趋严。从未来趋势看，随着价格透明度、信息对称性进一步提升，渠道型机构占比会逐步降低；第2项内容与现行行业监管政策一致，非新增内容，目的依然是引导行业健康发展，并非抑制消费需求；第3项内容并非新故事，去年12月中旬中制协就发出倡议“影视行业要谨慎聘用整形演员”，抵制病态整容等畸形审美。
点评
医美行业三季度经营基本面正常，政策面上的主要担忧在于行业税收监管趋严从而在情绪上影响板块估值，目前监管对于这方面尚未有官方表态，若属实，短期来看会影响渠道型医美机构的盈利及获客，中长期来看通过纠偏利用信息不对称进行获利的不健康商业模式，有助于直客型医美机构、合规机构的健康发展，不改医美行业消费需求及长期成长逻辑。
国金基金权益研究部 张帆
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普京宣布部分动员
9月21日普京全国电视讲话：
特别军事行动⇒战争
普京电视讲话要点：
① 支持乌四个地区举行公投，涉及乌克兰15%的领土。
② 在俄进行部分动员（召集约30万预备役人员）⇒俄罗斯二战后首次进行动员。
③ 为保卫俄罗斯，会动用一切手段，这不是虚张声势。
俄乌冲突进展
乌克兰“大反攻行动”取得成功⇔俄军休整、撤退，但并非溃败。
俄军占领13万平方公里，占比乌克兰领土22%，乌克兰仅夺回3000多平方公里；俄、乌兵力损失1:5，乌克兰损失的兵力远大于俄军。
俄、乌都在为新一轮战争开始做准备，冬季或有更大规模军事行动：乌克兰争取更多外部援助，俄罗斯扩军。
后续可能会处于相持阶段，进入总体战和消耗战。
消息延展
9月21日习近平对国防和军队改革研讨会作出重要指示：要认真总结运用改革成功经验，把握新的形势和任务要求，聚焦备战打仗，勇于开拓创新。
外媒评论：上合组织峰会后，中国将加强对俄罗斯的经济支援，中美摩擦进一步升级。
国金基金权益研究部 陈伟
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美联储加息75个基点
数据来源：Wind
1. 美联储公布9月利率决议，再次加息75bp，缩表将继续按5月计划有序进行，符合预期。联邦基金利率目标区间升至3%-3.25%。这是美联储年内第5次加息，而且是连续第三次大幅加息，今年已累计加息300个基点，创下美联储40多年最快加息纪录。
2. 控制通胀仍是第一要务：美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，为了将通胀率拉回2%并保持稳定，将致力于提高利率并将利率保持在高位，直到通胀率下降；根据历史记录，不能过早放松政策。
3. 加息路径：美联储点阵图显示2022年的利率将达到4.5%，这意味着未来两次会议将再加息125bp，其可能的路径是11月份加息75bp，12月份再加息50bp。何时停止加息以及转向宽松的条件？鲍威尔回避并拒绝给出明确的前瞻指引，点阵图则显示降息会从2024年才开始，但市场并不相信，CME利率期货显示明年6月就会迎来首次降息。虽然点阵图只是当期的预期而不代表未来的政策，但短期依旧打消了市场对联储快速转向宽松的念头。
4. 经济衰退预期再度加强。美联储下调22年GDP增长预期至0.2%，上调22年PCE通胀预期至5.4%，上调失业率至3.8%。鲍威尔在新闻发布会上指出“不知道发生衰退的概率是多少”，“极有可能出现一段低增长时期”。
5. 资产价格联动反常：美元指数大幅上涨，2年期美债收益率上行，然而10年期美债收益率下行，黄金亦上涨，美股三大指数均下挫超过1.7%。美元通常与黄金负相关，与10年期美债收益率正相关。资产价格之间联动的“异常”表现，反映出市场正在对短期的加息和长期的衰退同时定价。
国金基金权益研究部 陈伟
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A股市场展望
1. 对于大类资产而言，海外市场的风险正在加大，A股市场或将因此承压。
2. 近期的A股市场调整与基本面因素关系不大：8月的经济数据已超预期改善，前期上证50的估值情况一定程度上反映了对经济的悲观预期；短期的调整可能更多是来自于担忧中美摩擦风险、海外加息、外需减弱等外部冲击。
3. A股往上还需看到更多积极信号：宏观上见底标志为外部风险消减>增量政策出台>经济数据边际改善。当前外部风险（地缘政治冲突、中美关系、美国紧缩等）仍未明显消减，需要时间化解，政策也需要进一步明朗，市场情绪一定程度上受到压制。
国金基金权益研究部 张帆
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