固定收益投资者预期全球经济将持续复苏，而各地央行则会开始倾向于推行更为传统的政策，投资者维持审慎态度。
低收益率环境是固定收益投资者目前所面对的最大挑战，投资者将继续专注于适应低收益率的环境。
固定收益领域ESG原则的采用仍处于起步阶段，预期ESG原则将在该领域继续渗透。
在景顺的首份固定收益研究中，我们访问了79位定息专家，当中主要为固定收益部门主管，也包含部分首席投资官和投资策略主管。受访者在北美洲、欧洲和亚太区为养老基金、主权投资机构、保险商和私人银行工作，专门负责为资产拥有者管理定息投资组合，资产管理规模总计达4.4万亿美元（截至2017年6月30日）。
我们的研究发现，固定收益投资者预期全球经济将持续复苏，而各地央行则会开始倾向于推行更为传统的政策。
然而，大部分投资者预期不会出现典型经济衰退后再复苏的增长、利率和通胀正常化趋势。相反，投资者认为经济形势已出现长远转变，许多投资者将之表述为“新正常化”，其特点包括：经济以缓慢至温和的步伐增长。
央行循序渐进加息，导致短期收益率升势较长期收益率更快（收益率曲线趋于平坦）。
全球通胀风险较小，而且通胀与失业率形成传统反向关系的理论失效。
虽然投资者普遍看多宏观经济前景，但多数仍采取较为保守的观点。不少投资者预期政府将会收紧量宽政策并调高利率，所以维持审慎态度。
报告全文审视了地区展望，彰显核心市场之间出现重大分歧，最后以“新正常化”下的固定收益目标作总结。
图1反映出投资者持续寻求：
降低投资组合风险（回报波动率）。该风险的上升主要由固定收益领域被视为一项波动率较低的资产类别，而且与股票呈负相关而导致。
降低绝对风险（保障资本）。
缔造收益。
图1：投资于固定收益产品的理据，按类别划分
样本：保险商 = 25，福利确定型养老基金 = 17，缴费确定型养老基金 = 12，主权财富基金 = 10，私人银行 = 14。 以1至10进行评级，10代表完全同意，并提供理据
第二个主题将会首先探讨固定收益投资者所面对的最大挑战：低收益率环境。这个问题已经深化，由国债蔓延到大部分固定收益类别（因为央行政策迫使投资者转投风险较高的资产），而且持续时间也远超大部分投资者的预期。
投资者继续专注于适应低收益率的环境。然而，图2也反映投资者期望在这方面能够取得进展，并期望低收益率环境的影响稍为减弱。这将释放出部分空间以应对一系列影响力与日俱增的新挑战，尤其是人口老龄化、监管变动和地缘政治风险。
展望未来，这些挑战将会在各个领域带来影响：
低收益率环境将继续左右各个领域。其中养老基金所受影响最大，主权财富基金和私人银行所受影响则较为轻微。
低收益率以外的挑战：基于债务期限（福利确定型养老基金）或退休收入目标（缴费确定型养老基金），养老基金最关注人口老龄化问题。对保险公司而言监管是重点。该领域正经历监管周期的紧缩阶段，预计将面对更严格的风险基础资本（RBC）、资产负债管理（ALM）和会计机制。
虽然目前基数偏低，但环境、社会和管治（ESG）的重要性日益提高，特别是对拥有主动利益相关者的养老基金而言。
图2：宏观因素目前及未来三年对固定收益投资组合的影响（提述%）
第三个主题是关于ESG原则的应用，而这个议题对投资者的重要性也日渐提高。这些原则一经采纳，其实行通常从数据和研究范围最广泛的股票投资组合率先开始。
然而，ESG原则的实施鲜有止步于股票投资组合的情形。在股票组合成功采纳相关原则后，基金经理会考虑下一个可实施的资产类别。固定收益领域通常列于首位，且有证据显示应用相关原则的投资组合数目日渐增加。目前，有35%受访者表示已把ESG策略融入由欧洲大型投资者推动的固定收益投资组合（图3）。
图3：目前考虑于固定收益投资组合采纳ESG原则的投资者，按规模和地区划分（提述%）
样本：亚太区 – 大型投资者 (管理资产> 150亿美元) = 12；小型投资者(管理资产<150亿美元)= 9；欧非中东(管理资产> 150亿美元) = 9；
小型投资者(管理资产<150亿美元)= 24；北美洲 – 大型投资者(管理资产> 150亿美元) = 16；小型投资者(管理资产<150亿美元)= 9
在报告中，我们分析不同范畴和地区的固定收益领域对采纳ESG策略的重大分歧。在这个过程中，我们发现采纳程度是建基于四大因素：
文化
网络效应
利益相关者压力
系统化转至缴费确定型养老基金
我们以固定收益投资组合实施ESG原则的情况，作为第三个主题的总结。目前，不少投资者主要通过相对简单的负面因素筛选程序，或仅要求资产经理遵从联合国责任投资原则（UN PRI）框架，于企业债券投资组合内实行ESG原则。
实施有关原则的可行性考虑因素包括固定收益资产类别的配置规模，以及可投资领域的规模。因此，不同的固定收益投资组合，以及客户分类和地区之间的实施也有差异。
就固定收益领域实施ESG原则来说，目前仍然处于起步阶段，还须克服重重难关。虽然采纳原则的广度和速度仍有待商榷，但其方向则无庸置疑 ——预期ESG原则将继续渗透于固定收益领域。
景顺固定收益研究报告同时涵盖其他主题，我们将于下一期再行讨论。
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