季报观点 | 国金固收：二季度经济基本面修复放缓 对债市构成利好

展望二季度债市，当前经济基本面修复最快的时期已过，二季度环比增速或将放缓，对债市构成利好，但资金面、股债跷跷板等因素或引发市场波动。

从资金面看，今年一季度信贷投放节奏较快，但市场自发性的信用扩张需求并不强，二季度信贷投放节奏趋缓、资金利率回落仍有望推动中短端利率回落，预计收益率曲线将逐步陡峭化，中短端利率债积极把握市场调整带来的交易性机会。

在中短端利率修复同时，长端利率债受基本面动能偏弱的利好支撑，预计将跟随中短端缓步下行，建议逢调整时渐渐布局。

信用债策略方面，信用债供给端仍然偏弱，“资产荒”情况可能再现，配置力量推动下中高等级信用债的票息策略适合继续维持，久期可适度拉长，但弱资质或流动性较差的信用债需保持谨慎。

一季度债市出现了较为明显的分化，表现为信用债持续修复，各期限各等级收益率稳步下行，而利率债走势更为纠结，年初疫情消退后生产生活有序恢复，市场对2023年经济复苏预期明显抬升。

10年国债活跃券收益率从去年末的2.85%一路攀升至春节前最高点2.94%，之后因信贷投放节奏加快银行体系流动性趋紧扰动下，10年国债活跃券围绕2.90%-2.95%区间窄幅波动，3月后公布的经济数据显示经济强复苏逻辑被证伪。

另外，政府工作报告将今年经济增长目标定在5%左右，也大幅低于市场预期，利率债开始走强，10年国债活跃券收益率逐步下行重新回到了2.85%。

信用债则在配置力量推动下，一季度一直处于牛市行情，一方面是去年末的“赎回潮”影响基本消退，年初理财规模企稳回升，配置需求转强，另一方面去年四季度信用债大跌信用利差已处于较高水平，信用市场迎来了年内较好的配置机会。

2023年一季度，市场受强预期和弱现实扰动，股债走势呈现较强的相关性。

年初疫情消退后生产生活有序恢复，市场对2023年经济复苏预期明显抬升，权益市场表现较为强势，债券收益率上行；2月份，随着部分高频数据并未明显走强，市场缺乏总量数据的指引，同时接下来的政策面存在一定的不确定性，权益市场和利率债均步入震荡态势，信用债则在配置力量推动下收益率持续下行；3月份，随着公布的经济数据显示经济强复苏逻辑被证伪，另外政府工作报告将今年经济增长目标定在5%左右，也大幅低于市场预期，权益市场调整，债券市场走强，利率债和信用债收益率整体下行。期间，美联储加息预期和节奏受经济数据和硅谷银行事件的影响波动较大，对市场风险偏好有一定影响，但总体上来说权益和债券类资产主要受国内经济因素的驱动。

展望二季度，当前经济基本面修复最快的时期已过，二季度环比增速或将放缓。

在经济弱修复的情形下，流动性预计维持合理充裕的态势。美联储虽然仍处于加息进程中，但整体接近尾声，人民币调整压力相对可控。总体上来看，权益市场预计以结构性行情为主，关注基本面较好、估值合理或受益于政策支持的医药、消费、基建、科技、军工等板块；债券市场方面，预计收益率曲线将逐步陡峭化，中短端利率债积极把握市场调整带来的交易性机会，关注长端利率债受基本面动能偏弱的利好支撑的布局机会；信用债策略方面，信用债供给端仍然偏弱，“资产荒”情况可能再现，配置力量推动下中高等级信用债的票息策略适合继续维持，久期可适度拉长，但弱资质或流动性较差的信用债需保持谨慎。