美联储上周宣布降息0.25%，为逾十年来首次1，与市场预期基本一致。我们认为，未来政策或美联储应对机制尤为重要，特别是照目前来看，市场定价所反映的降息次数已超过我们的预期2。
我们认为，美联储似乎采取了一套以均衡通胀目标为核心的全新应对机制。只要美联储将既定的商业周期内保持2%的平均通胀率，新机制就允许美联储推动通胀靠近甚至超过2%的预定目标。市场已验证过美联储的做法；当2019年年初通胀下滑时，债券市场定价就开始反映出降息预期3。
我们在下文列举了四种六个月趋势增长及通胀情景，以及这四种情景的预期发生概率。我们还提供了一个思考框架，以预计美联储基于思考框架的应对机制，以及对风险资产表现的影响。
宏观情景及美联储应对机制
在表1中，我们的基本假设是：未来六个月的趋势增长为2%，趋势通胀为2%。
如表2所示，我们的基本假设情景表示美联储总共会降息两次，或在2019年再降一次。相比之下，市场目前的定价反映总共会降息四次，或明年再降息三次。根据我们的分析，如果年趋势增长低于1.25%或通胀低于1.5%，降息的次数可能大大增加（或许10次）。表2中，标上 “不适用” 的部分表示我们认为短期之内不大可能发生的情景。
这些情景对资产表现意味着什么？在表3中，我们使用宏观因子分析框架预测资产表现。在表3的左上方，金融条件收紧可能导致风险资产表现不佳。在右下方，低增长可能导致风险资产表现不佳。我们的基本假设情景（趋势增长和通胀均为2%）表示短期之内的风险表现呈中性。然而，如果增长暴跌（低于1.25%），或通胀飙升（2.5%），预期风险资产将表现逊色。
总 结
按照我们的基本假设，即趋势增长和通胀均为2%，我们相信信贷投资者有望赚取票息，但价格回报可能有限。换言之，如果增长和通胀没有“剧烈”上升或下降，美联储应在2019年的大部分时间里保持机警，但不会大幅降息。表内红色一栏表示市场认为美联储政策行动滞后的情景。政策失误的概率增加，可能导致市场波动加剧。我们认为，相关数据并不能充分证明这些情形一定会发生，但我们将继续密切监控这些风险。
1 资料来源：彭博，数据截至2008年12月16日。
2 资料来源：彭博，数据截至2019年7月30日。
3 资料来源：彭博，数据截至2019年3月12日。
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