全球固定收益策略｜新工具如何改善信贷交易

投资级和高收益公司债券的有很多新的交易协议，这些协议甚至在几年前都还不存在。这意味着，由于公司债券市场的增长和持续不断的新资金流入美元公司市场，有新的“工具”来处理我们正在执行的大量交易。这些工具中的每一个，都能帮助我们实现不同的执行场景和结果，以达成我们的战略目标。首先，电子交易的增长速度令人震惊。

有几个因素推动了向电子交易的转变——“电子原生”或以电子方式为导向的交易商的崛起、电子交易方式的增加以及传统参与者对其的日益采用。实际上，这意味着交易者有更多的流动性渠道，缩小了买卖价差，并大大提高了信贷资产类别的整体流动性。

在高收益债券领域，ETF出现之前，并没有大规模的高效对冲产品。当交易商需要为大量债券定价时，他们必须以一种能够迅速转移风险的价格来定价，以避免长时间持有这些债券。随着通过各种ETF对冲市场贝塔风险的能力增强，这种担忧已经减少。ETF作为高效的对冲工具，促进了全新的高收益债券交易方式的发展，尤其是组合交易。在投资组合交易中，投资者可以用多元化的企业债券组合的方式转移大量风险。尽管每一项债券都有单独的定价，但交易是根据组合层面的特征（如加权平均价格和加权平均收益率）来评估的。现在，交易者可以以几年前盛行的买卖价差的一小部分转移大量债券。

ETF改变了我们与市场互动的一个方式，是“列表”或“投资组合交易”分析的兴起。如果我们有一大批债券需要同时交易，我们可以分析这个债券列表与最大的固定收益ETF持仓的重叠部分，以确定我们的债券列表在多大比例上与ETF持仓相匹配。这有助于我们预测交易执行的质量，并允许我们优化债券列表，以期获得更好的交易结果。我们注意到，如果我们的债券列表与一个或多个大型固定收益ETF的持仓有大约75%的重叠，那么这个列表的交易表现更佳，包括更小的买卖价差和更优的债券定价，相比那些重叠较小的列表。

在高收益债券领域，ETF的兴起和电子交易正在推动我们的交易方式从传统的语音交易向电子交易转变。但最大的变化可能是交易者对执行交易的看法。过去，交易者首先考虑的是，应该联系哪家银行来执行交易？现在，他们思考的是，会有更多的订单吗？交易能否作为组合交易来执行？以及是否有对手正在电子平台上寻找这种交易？换句话说，交易前的决策树已经大大扩展，这为交易者带来了深思熟虑并提供价值的机会，他们可以由此客户争取最佳执行条件，并帮助投资组合经理高效地实现他们的想法。

目前，金融科技公司正在推动开发一种产品，该产品从电子交易网络收集数据，并提供数据仪表板，以促进上述提到的交易前分析决策树。此外，银行正在开发新的定制衍生产品，这些产品得益于近期交易改善带来的流动性增加。

组合交易是多年来在公司债券执行领域的最大创新。它在2018年成为一种新的交易协议，自此以后一直是信贷市场买卖双方的焦点。我们预计下一个重大创新将是与交易商的“直通式”交易。债券市场的买卖双方之间一直有中间方，无论是销售人员、算法还是收费执行平台。直线交易协议在一定程度上已经存在，但因为存在技术障碍和来自“中间人”的反对，我们的交易对手对它的支持度不高，因为它可能会进一步缩小买卖价差，从而降低卖方的市场盈利能力。公司债券市场历来变化缓慢，但我们认为直通式交易的采用将在未来几年将会加快，这为我们提供了另一个工具，可以更成功地实现我们的交易执行目标。

随着ETF、信贷衍生品和组合交易等市场工具的发展，我们的流程也在不断演变。无论是战略目标还是战术目标，我们现在都可以迅速地将投资组合定位移动到我们的目标上。虽然整体美国公司高收益指数主要由我们认为流动性更高的发行规模组成，但单独组合债券带来了两个挑战：首先是采购问题，因为场外交易过程需要买方与卖方匹配；第二，交易中有摩擦，执行信用交易的平均成本在25到75个基点之间。投资组合交易解决了这些难题，使我们能够在这些交易成本的低端买入或卖出投资组合。同样，ETF可以成为管理短期流动性需求的有效工具，而信贷衍生品允许我们高效地管理贝塔值。

这些信贷工具的进步和演变使我们能够根据对市场的判断，快速增加或减少我们的信贷贝塔虽然我们始终希望通过精选特定证券来提供阿尔法收益，但在市场快速变化的时期，我们可能只是想要直接增加或减少风险敞口。与过去相比，我们可以非常迅速地将整体敞口调整为投资级或高收益债券。这使我们能够在保持交易成本低的同时，更加策略性地进行投资定位。所有这些都使得我们能够对证券选择和整体自上而下的贝塔系数采取积极的管理方法，而自上而下的贝塔系数管理现在变得比以往任何时候都更加容易。