重点研究｜新的科技革命：代币的兴起 (II)

首次代币发行（ICO）

首次代币发行（或ICO）是一种新代币项目的融资机制。这些项目通过利用代币发售代替股本发售进行众筹，从而换取比特币和以太坊等其他加密货币。2017年，通过ICO筹集的资金总额估计达37亿美元至68亿美元。2017年6月和7月，ICO融资金额首次超过风险资本早期融资总额。此外，与互联网泡沫的持续对比显示出，过去几年ICO的融资金额与90年代末期的科技融资走向如出一辙（图1）。

2017年9月完成的Filecoin ICO融资总额达2.57亿美元，成为近期规模最大的ICO。但这与加密信息平台Telegram的ICO相比简直是小巫见大巫，该平台由俄罗斯社交网站vk的创始人Pavel和Nikolai Durov创立。Telegram通过ICO前期融资及ICO共筹得12亿美元，相关资金将用于建立与微信相似的以区块链为基础的信息平台。尽管许多人对30至50亿美元的拟估值区间嗤之以鼻，但目前Telegram应用已拥有近1.8亿用户，预期其用户群将于2018年首季升至2亿人。

尽管交易规模如此之大，但这一市场仍不成熟，因此可能面临大幅价值修正和波动。同时，一些人对ICO能否持续和潜在大量新监管法规的出台表示担忧。和其他新的机遇一样，目前市场对此众说纷纭，相关资产走弱很可能导致投资者蒙受巨大亏损。一些风险资本家估计，75%至80%的项目都可能不了了之。在决定是否入市或如何入市时，投资者应将这些风险加以考虑。

如何投资于加密资产类别

如果加密市场继续沿着90年代纳斯达克的路线走，那么目前我们仍处于狂热时期，未来可能要面临更多考验。部分投资者问道，加密投资主题是否需要通过暂时性损失观察发展空间，以待此后获得潜在回报。我们认为，这归根结底要看个人投资期限和所选择的投资工具。

虽然加密资产通常在初期可供公开交易，但加密资产从表面上看是对科技创业公司的投资，因此投资方式也与此类似。这些项目都很复杂，而且作为基准，投资者应对投资机会进行详尽的了解之后再作投资。除非将比特币作为类似于黄金的价值贮藏手段，否则将加密货币投资交给专业的科技投资者管理不失为一个明智的做法。实际上，大量风险资本和对冲基金近年来争先把握发展中资产类别的投资机会。

风险资本基金是比特币/区块链最早的机构参与者，在许多区块链相关公司还早在应用或用户界面层面的时期就对其进行股本投资。随着时间的推移，人们对协议层价值的了解不断增加，代币的发展更是加深了这一认识，因此部分风险公司开始大幅投资于代币。

随着代币发行和交易规模的不断上升，以加密资产为核心的对冲基金数量开始递增。尽管部分由转战加密资产的传统资产管理人创立，但其中仍有许多基金是由比特币开发者和早期采纳者以及Coinbase等早期应用的雇员建立。虽然一些对冲基金会运用交易策略，但大部分更倾向于风险资本方式，在项目仍处于协议开发相当早期的阶段投资于ICO前融资轮。相关融资一般采用可换股票据形式，以在ICO时兑换为预定数量的代币。

风险

投资于加密资产无疑会面临大量风险。[1]尽管无法面面俱到，但我们将这些风险大致分为以下几类：

1. 结构性：投资于此类资产的一大主要风险就是代币架构本身。一般情况下，投资者在这些协议或dApp中并无股权，因此对相关资产并无法定索赔权。而且投资者并无与股本投资一样的传统管治权。

2. 技术性：区块链系统只能保持以下三个条件中的两个：(1)可扩展性；(2)安全性和(3)分散化，而且其中任何两个条件的加强都将不可避免地以牺牲第三个为代价。由于比特币区块链的区块规模有限，比特币每秒最多只能处理约4至7笔交易。相比之下，Visa每秒处理的交易近2,000笔。

3. 保管性：区块链技术的不可篡改性可通过使用加密签名（通常称为私人秘钥）强而有力地识别所有权，其安全性至关重要。

4. 周期性：我们还面临关于判断自身处于周期哪一阶段的风险。投资者需理解短期之内多数代币可能出现的下行波动。

5. 监管性：投资者还须考虑与尚不成熟且正在迅速演变的加密资产全球监管框架相关的风险。

结论

媒体对加密经济范式的解读一直有失偏颇。随着比特币和瑞波币等主要货币的价格下跌，将有越来越多的人意识到这只不过是又一场“郁金香狂热”。而且随着使用案例的扩大，加密资产欺诈案数量将持续上升，这可能会导致监管趋严。规模和产量相关的挑战也可能更为严峻。就像之前的泡沫一样，在价格暴跌之时及之后进行投资在心理上都是难以接受的。

作为由当前技术聚合平台创建下、针对反垄断困境的唯一无监管解决方案，区块链、代币和ICO从根本上瓦解了固有的秩序。它们有助于实现机器之间的通讯和支付，同时减少单点故障。从更广泛的意义上来说，它们有望促进社会的民主化，同时缓解一直存在的收入不平等问题。但抛开这些乌托邦的设想不谈，处于创新初期，市场将有望受益于由新一轮技术革命。