景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper认为，贸易保护主义及美联储资产负债表正常化可能制造了导致市场崩盘的“完美风暴”。投资者应密切跟进贸易局势，倘若局势显著恶化，有必要减少风险资产持仓。
本周三，美股大跌，道琼斯工业平均指数狂泻逾800点。本次美股溃败中，科技股跌幅最大，纳斯达克综合指数跌316点，所有板块无一幸免[1]，创下美股2月份以来的最大单日跌幅。在当天开盘的大部分时间债券也跳水，但到尾盘时，避险买盘涌入美国国库券市场，导致收益率下跌。
股市下跌的驱动因素？
美联储主席鲍威尔(Jay Powell)发表言论，称美联储可能在本轮加息周期结束之前大幅加息，煽动美国10年期国库券收益率攀升，因此上周股市开始下跌。资产负债表正常化及美国政府赤字扩大而导致的债券发行规模增加，也双双对国库券价格造成下行压力。诚如我们过去所看到，10年期收益率大幅飘升通常会导致股票估值重估。不到一个月前，10年期收益率为2.991%，但此后迅速上升，在上周升穿3.2%。[1]鉴于科技板块于过去几年录得非常强劲的回报，其估值重估较其他板块更加剧烈应当属于市场意料之中。
然而，我也相信有另一个原因导致股价下跌：贸易战的升级。去年，贸易保护主义的威胁及行动不时导致股市小幅下跌，但投资者一看到贸易局势有所缓和，就会一厢情愿地相信威胁已经过去。此外，持续不断的中美贸易冲突导致的负面影响尚未在经济数据中显现，尤其是在经济正加快发展的美国，从而给了市场另一个理由去淡化威胁。但这种情况开始所有转变。本周，由于贸易紧张局势升级，国际货币基金组织下调全球增长预期，以及中美的增长预期：
国际货币基金组织预计，由于截至2018年9月实施的所有关税，中美两国的长期国内生产总值将分别下降0.3%。[2]
其预期，若美国对额外价值2,670亿美元中国商品征收25%关税，且中国采取报复性措施，则美国长期国内生产总值将下降0.5%，中国长期国内生产总值将下降0.55%。[2]
此外，其预期，若美国对汽车及零部件征收25%关税，且随后贸易伙伴国采取报复性措施，则美国长期国内生产总值将下降0.9%，中国长期国内生产总值将下降0.6%。[2]
当然，国际货币基金组织预期这将会对全球造成负面影响。若上述讨论的所有关税得到落实，全球长期国内生产总值预计将下降0.4%。[2]
现时的贸易冲突所造成的影响将于2019年显现；其对美国国内生产总值增长预期从2.7%下调至2.5%，同时将对中国国内生产总值增长预期从6.4%下调至6.2%。[2]
此外，公司报告开始显示关税正影响其业务。周三，一家总部位于美国的工业用品供给公司公布盈利业绩，并讨论贸易冲突造成的阻力，特别表示最近的关税正“直接影响我们客户的北美供应链”。全球供应链的断裂一直是经济学家及策略师的一个关注重点。今年早些时候，卡托研究所（Cato Institute）在一篇评论中解释道：“于20世纪，大部分公司的生产装配是在同一个地方，通常在同一屋檐下完成，此后，相关业务冲破了地域限制，走向世界。现时的进口征税就像在20世纪装配线中心筑起高墙，以类似的方式阻碍生产及提高成本。因此，不难理解为何美国制造商普遍反对特朗普的贸易策略。因为美国关税提高了他们的成本，加上外国政府因此而采取的报复行动将减少其出口收入，造成从两头挤压利润。”
投资启示？
现时市场担忧这会是市场修正的开始，很可能正是如此。我已提醒过，今年下半年市场可能出现类似2月份的下跌——意味着剧烈但相对短暂的下跌，随后可能复苏。
景顺在2月份股市下跌前后均展开调查，我们从中发现股市下跌之后，投资者对股市的信心下挫 ——第1季度，80%的受访投资者认为此刻是投资的好时机，但在第2季度，占比下降至69%。依我看，这表明投资者一旦发现局势不妙，可能会逃离股市。
因此，我相信近期美股跌势会蔓延至其他市场——事实上，亚洲股市已经下跌。[1]虽然我预期美国将遭受最大打击，但大幅跌势将蔓延至全球。话虽如此，我认为，市场很可能迎来一个强劲的财报季，这将为股市提供部分支持并可能有助于其相对快速反弹。
我们对市场形势的展望？
一年多以来，我一直在提醒说经济及市场面对的两大风险是美联储资产负债表正常化及保护主义。两股力量似乎都在发挥作用，制造了导致市场崩盘的“完美风暴”。话虽如此，长期投资者，尤其是机构投资者，需要发掘资本增值潜力，以达致投资目标，因此应维持风险资产持仓，但要注重下行保护。因此，这可能为主动型管理创造机会，尤其是在若干资产类别中。
我也一直提醒，该等风险强调了广泛分散投资的重要性——这不仅意味着分散投资于股票（按地区及因子）及固定收益（按子类别），并加上足够的另类资产类别持仓，因另类资产类别与股票的相关性历来较低。除非投资者的投资年期较短，否则我认为，维持包括风险资产在内的广泛分散型投资组合持仓是重要的。此外，策略投资者能够利用机会趁低买入。
我们留意什么？
我们将密切跟进贸易局势。倘若局势显著恶化，投资者有必要减少风险资产持仓。
上述观点为Kristina Hooper个人观点，截至2018年10月11日。
[1] 资料来源：Bloomberg, L.P.，截至2018年10月10日。
[2] 资料来源：国际货币基金组织。
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