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上周市场回顾
资金面
上周央行在公开市场小幅缩减了质押式逆回购投放规模，此外，央行进行了6000亿6个月买断式逆回购操作，当月有5000亿到期，公开市场累计实现净回笼1123亿。资金面大体维持宽松，资金利率变化不大，R001运行在1.39-1.42%区间，R007运行在1.50-1.51%区间，质押式回购成交量从前一周的8.8万亿小幅回落至8.4万亿。一年国股存单收益率跟随短端利率回落2bp至1.54%。
利率债
一级市场：
国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
数据来源：Wind，截至2026年3月15日
二级市场：
上周债市收益率出现结构性分化，国债超长端上行幅度超8bp，中长端上行幅度约3bp，10年国债有效上破1.80%关键点位，短端表现平稳。国开债短端小幅下行，长端变化不大，国开债表现明显强于国债。影响上周中长债、超长债调整的核心因素是中东地缘冲突急剧升温，带动国际油价出现历史性暴涨，市场对于3月通胀回正的预期升温对债市情绪再度转为谨慎。而短端走强则受到近期同业存款自律机制加强，同业存款利率调降，对短端形成利好。上周中债总财富指数下跌0.19%，其中7-10年指数跌幅稍大。
数据来源：Wind，截至2026年3月15日
信用债
一级市场：
非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
数据来源：Wind，截至2026年3月15日
二级市场：
上周，信用债收益率窄幅波动，中债信用债总财富指数微涨0.03%，其中1-3年指数涨幅较大。
数据来源：Wind，截至2026年3月15日
固收+
上周万得全A下跌0.48%，北证50下跌2.15%，国内10年期国债收益率上行3.33BP，中证转债指数下跌1.10%。美元指数上周上涨1.56%，10年美债收益率上行13.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.07%，标普500上周下跌1.60%。NYMEX WTI原油上涨9.25%，COMEX黄金下跌2.63%，南华黑色指数上涨2.69%。
上周中证转债指数下跌1.10%，转债溢价率略有下跌，其中高价位转债溢价率下跌较多。
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本周市场展望
经济基本面
1、2月份主要经济数据点评
3月16日统计局公布1-2月份主要经济数据，工增6.3%（前值5.2%），固定资产投资同比1.8%（前值-3.8%），社零2.8%（前值0.9%）。
首先，今年1-2月生产端较强，工增超预期，或主要受出口高增的拉动，计算机、通信和其他电子设备制造业，船舶等出口增速高，而9天春节长假也带动了食品制造业的增长。服务业生产指数5.2%（前值5.0%），亦有所回升。
其次，固定资产投资增速大幅回升，房地产、基建、制造业投资累计同比分别为-11.1%、4.7%和3.1%，相比前值提升6.1%、6.1%和2.5%，但水泥出货、钢材成交等建筑业实物量数据并没有显著改善，这种背离或主要是因为开年财务支出较快导致，资金到位快于开工进度。
再次，从社零看，受春节长假拉动，烟酒食品增速较高，贵金属涨价拉动下，金银珠宝增速亦较高，餐饮收入亦高于季节性水平。
总体看，1-2月份经济数据好于市场预期，尤其是工增和服务业生产指数为代表的生产端，受出口和春节长假拉动走强，预计一季度经济开局良好。
政策面
1、超10万亿同业存款或将迎来利率下调
财联社3月11日讯，记者从多名银行知情人士处获悉，同业存款利率自律管理近日迎来“升级”版，市场利率定价自律机制已召开部分银行成员开会，要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。
2、特朗普表示与其他国家商讨共同保障霍尔木兹海峡航行安全
据新华社消息，美国总统特朗普15日晚在受访时表示，美方正与其他国家商讨共同保障霍尔木兹海峡航行安全，约有7个国家参与，目前来看“反响积极”。但他同时表示，仍不打算就此“宣告终结”对伊朗的军事行动。
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固定收益投资策略
利率债方面
上周债市迎来较大幅度的调整，其中超长端品种调整幅度相对显著，中短端则展现出较强韧性。本轮调整的核心触发因素为中东地缘冲突急剧升温，带动国际油价出现历史性暴涨。以布伦特原油为例，3 月初报价约 71 美元 / 桶，3 月 9 日盘中一度冲高至约 119 美元 / 桶，截至 3 月 13 日收盘约 103 美元 / 桶。
本轮美伊冲突作为全球秩序重塑的标志性事件，市场对冲突走势的预期已由 “速战速决” 转向 “长期消耗”，影响深远且具备持续性。对国内债市而言，滞胀逻辑是当前核心交易主线：长期来看，市场对基本面 “滞” 的担忧仍存，债市有望回归震荡修复态势；而就短期来看，通胀压力（“胀”）对债市形成阶段性压制。
若3月底油价中枢维持在当前100美元/桶附近，且波动上限不超过120美元/桶，PPI有望转正，CPI温和回升，对债市形成短期冲击，目前10年国债从前期低点1.77%上行至1.83%，已经反应了通胀回正的预期。极端情况下，油价飙升至150美元/桶，有可能出现系统性风险，尽管是小概率事件，也需要高度警惕。
综上，原油价格是 3 月份国内债市的核心影响变量，短期内债市大概率延续震荡偏弱态势。长期视角看，还是要看央行的政策态度，如果央行仍然维持当前的资金宽松状态，那么短端利率持稳，长端上行空间则有限，且当前银行、保险体系资金充裕，10年国债上行超过1.80%、30年国债超2.30%具备配置价值。策略方面，利率债在当前收益率水平具备配置价值，但短期调整风险仍存，宜降低组合杠杆久期，耐心等待油价以及债市情绪企稳。
信用债方面
考虑到当前债市处于震荡调整阶段，而信用债由于流动性偏弱、绝对收益水平偏低，且日开型基金、理财或面临负债端波动，近期需要高度警惕信用债的流动性风险，重点关注理财规模及基金行为变化等。短期内信用债或有跟随利率债调整的风险，待债市情绪企稳、利率债进入修复行情后再关注信用债的配置机会。
固收+方面
权益方面，上周A股先涨后跌，走势刚好和油价反向，说明市场的主要矛盾就是地缘和油价。结论不变，方向上谨慎，风格上关注价值红利，行业上关注受益于高油价的赛道。上周中证全指小幅下跌（-0.5%），但中证红利指数创下24年10月以来的新高。一级行业里，涨跌幅排名前两位的是煤炭和电力设备，石油石化上上周排第一，上周排倒数第二。可能说明：1）油价上行的交易，轮动速度很快，从直接受益转向了替代效应。2）站在相对收益的角度，市场正在对地缘风险进行定价，但是站在绝对收益的角度，可能还没有充分定价。
结合冲突在升级，并且VIX指数和原油ETF隐含波动率都维持高位，防御仍然是比较好的选择。
从多因子来看，部分因子持续出现反转。多策略上面，上周偏大盘、央企、高评级转债持续提供正超额而概念、小盘提供负超额收益。期权估值继续收缩，符合之前预期的合理化过程。
国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。
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