IMF年会熊踪处处，经济增长迎来挑战

1. 美中贸易紧张局势可能持续甚至加剧，直至其中一方的经济政策发生重大转变或经济遭到重创。但即便如此，近期贸易摩擦有望缓和，因为美国将于11月份迎来中期选举，中美两国最高领导人可能在11月的G20峰会上讨论相关议题，且中国可能在2018年12月18日落实政策变动。12月18日是中国改革开放40周年纪念日，因此市场预测可能在此之际宣布一系列新的改革举措。

我们的观点：中期选举之后，总统特朗普也不大可能放弃现有的贸易立场，如果中国如期作出任何深远的改革承诺，其可能采取“不信任，但查证”(don’t-trust-but-verify)的方法。

贸易问题为何如此棘手？美国要的无异是中国作出根本的结构性变革。但即使中国承诺进行改革，我们认为双方之间的不信任也会削弱股市的反弹。我们相信，市场波动将维持高企，而且全球经济体之间可能依然存在差距。

2. 美联储很可能继续落实政策正常化，除非美国经济数据严重下滑或金融环境受到冲击导致美国增长、劳动力市场及通胀放缓。过去五年，美联储曾两度暂停货币政策正常化，但其相信目前美国增长和通胀已足够强大，因此至少需将货币政策调整至中性。

我们的观点：我们相信，经济“溢回”可能令美联储暂停或促使其逆转正常化进程，但除非影响巨大，否则金融环境的冲击未必能阻挡美联储的步伐。此外，我们也相信，美联储已达成共识，认为其他经济体，尤其是新兴市场经济体，已拥有充足的时间就美国传闻已久的货币政策转变作出调整。这从美联储前任和现任高级官员以及其他几位央行重要官员及财务部长在巴厘岛的讲话中可以得到证实。

我们还注意到，近代每一次重大的美联储紧缩周期过后，都将迎来全球金融大崩溃，包括1980年代的拉丁美洲和东欧债务危机；1990年代及2000年代初的新兴市场货币/银行业/公共债务危机；及最近的全球金融危机和欧元区主权债务危机。如果历史重演，哪些地区或资产类别的损失将最为惨重？大部分新兴市场都面临很大的风险，美国也可能因10月份的股市抛售等事件而持续受压。

3. 尽管增长稳健，但仍受压且参差不齐，部分地区录得正面增长，其他地区则不尽如人意。增长可能继续受压，因此国际货币基金组织已小幅下调增长预期，且风险偏向于增长进一步下行。美国增长维持合理强劲，欧元区和日本也表现良好，但英国、中国、印度和印尼均不断放缓。其他新兴市场面临重大风险，几乎完全没有增长。世界其他地区也不太可能大有改观，更不必说抵御增长或金融环境的任何重击。

我们的观点：全球周期性增长和通胀可能保持良好，但并非强劲、稳健或代表全球普遍可抵挡贸易、金融和地缘政治对大部分经济体的潜在增长带来的风险。因此，倘若紧张局势加剧，我们认为其不会为风险资产提供支持。我们同意国际货币基金组织的看法，认为随着全球债券收益率上升、美元走强和融资成本增加，更多的国家将迎来增长放缓而非加速。

4. 政治影响仍大于货币影响。我们要重点关注的政治问题包括意大利与欧元区之间的矛盾；英国与欧盟之间有关英国脱欧的谈判进展；土耳其、巴西及俄罗斯紧张局势；当然还有美中之间的贸易摩擦可能蔓延至俄罗斯、印度、印尼及“一带一路”倡议的相关国家，以及更广泛的世界经济和全球金融市场。

我们的观点：我们认为对于发达市场和新兴市场经济体而言，地缘政治、国内政治、财政政策和结构性政策的重要性都将大幅提升。

5. 通过制裁将贸易、金融和美元武器化。全球市场对美元制裁的加速和范围的扩大；有关限制美元市场准入的威胁或直接制裁越来越感到担心。美国的盟国、敌对国家以及尚未决定站在哪一边的国家都忧心忡忡。欧盟、中国和印尼已表示出对美国将美元、金融体系和贸易武器化的忧虑。俄罗斯已遭到制裁，沙特阿拉伯也已受到威胁，土耳其已陷落其中，印度则被施压以停止向伊朗购买石油。

我们的观点：其他新兴市场和前沿市场可能因美中贸易紧张局势而受到牵连。日本和欧盟可能因其需要保证美国主要市场的准入而缄默不语。但欧盟已就此引发许多关注，而且已通过促使国际货币基金组织任命新的首席经济学家Gita Gopinath远离美元，后者专注于研究以美元计价的贸易体系的风险。但只要欧元区还存在风险，欧元就无法成为可行的替代货币，因为这可能导致可行的欧元储备资产池缩小。欧盟可能需要和美元具有同等规模、流动性和深入性的替代性资本市场和出口市场。中国可能以此向欧盟伸出橄榄枝。