土耳其危机会否蔓延至整个新兴市场？

土耳其危机会否蔓延至整个新兴市场？

土耳其危机持续，而我认为危机不大可能很快解除。卡塔尔承诺向土耳其提供150亿美元经济援助，为里拉带来短暂支持，但土耳其需要的援助远不止如此。土耳其试图以释放被关押美国牧师为条件，换取美国取消对土耳其一家银行因涉嫌违反美国对伊朗制裁条款而可能面临的巨额罚款，这致使危机变得更加复杂，而土耳其政府并不愿为此采取必要的措施。

其他新兴市场国家常常存在“模仿恐慌”风险。但我相信，由于土耳其问题相对特殊，因此几乎不会对其他市场造成直接影响。过去一年半，的确有一些新兴市场国家的主权信用评级急剧下降，目前更多新兴市场主权评级降至投资级以下，所以我们需要密切关注新兴市场债务，包括由美联储引发的流动性收缩问题。但要注意的是，我们不能对所有新兴市场一概而论，这时，投资者应当着重理解不同国家的基本面状况。

美中贸易谈判不甚乐观

上周，美中将于本月启动新一轮贸易谈判的消息推动股市上涨。但我对是次会议期望不高，而且我相信贸易谈判的结果很可能与之前的并无二致：股市对谈判反响热烈，但结果也只是无疾而终。

我认为中国不会在与美国的谈判中做出过多让步，部分理由如下：

• 韩国就是一个典型的反面教材，为了避免美国加征报复性关税，该国自愿同意遵守出口配额，但结果只是导致其遭到一系列复杂的强制性要求，反而遏制了对美钢材的出口。美国对韩国的退让无动于衷，因此其他国家无意效仿韩国。

• 与市场普遍想法不同的是，相比于美国，中国在贸易战中更具有优势。中国有能力消化因关税问题引发的任何增长放缓。

就特朗普政府十分关注的贸易赤字而言，我想中国不大可能同意减少对美贸易盈余。在我看来，美国的这一要求略显荒谬，因为贸易盈余是市场作用的结果，对于一个富裕的消费主导型经济体而言，这一现象十分正常。我相信，中国有望最终成为中美贸易战的赢家，因此中国几乎不可能做出任何重大让步。

美股牛市即将追平最长记录

本周，美国股市有望打破现代金融史上延续时间最长的牛市记录。此次牛市一直令市场倍感振奋，自初期以来，股市涨幅已超过300%。[1]部分策略师开始发出警告，表示市场可能即将迎来大幅抛售。我同意目前估值普遍较高，但企业盈利仍表现强劲，而且，鉴于美国经济维持稳健且在贸易战背景下，美股被视作避险工具，因此我相信，美股很可能在短期之内继续跑赢市场。预期未来一年股市波动将更为剧烈，可能出现一轮或两轮介乎5%至10%的抛售。在我看来，多元化及主动式管理仍是缓解下行风险的关键策略。

“恐慌交易”继续利好国库券

10年期美国国库券收益率于上周收于2.86%，尽管该数据表明全球增长强劲[2]，但这在一定程度上反映出投资者的恐慌情绪。相比于黄金，美国国库券仍被大多数投资者视为避险之选。

过去十年，投资者对黄金的普遍忽视就一直令我倍感意外。而近来数月黄金更加不得人心，黄金空头交易合同总额已升至2001年以来的最高水平，目前黄金已出现净空头(net short position)[3]。当然，这在一定程度上是由于美元走强所致，但也引发了一个问题，那就是避险资产类别是否发生了转变。我们必须认识到，随着资产负债表正常化加速及美国政府因赤字扩大而发行更多债务，美国国库券作为避险资产的盛行可能于未来引发问题。换言之，在所有其他条件不变的情况下，供应增多就意味着价格将会下跌。

杰克逊霍尔(Jackson Hole)年会将发出

哪些信号？

未来一周，堪萨斯城联邦储备银行将举办杰克逊霍尔年会，期间将就许多重要议题展开讨论。其中最受瞩目的当属美联储主席鲍威尔的发言，鲍威尔将于周五上午发表演讲。

六年前，同样是在杰克逊霍尔年会上，美联储主席伯南克谈到了量化宽松等非传统的货币政策工具，尤其是使用这些实验性工具的具成本效益的工作框架。他提到，量宽可能要付出的一个代价就是“削弱公众对美联储适时退出宽松政策的信心。”而鉴于美联储的退出似乎并不十分顺利，已导致新兴市场国家出现流动性问题，因此鲍威尔有望于此解决资产负债表正常化问题。过去六周，新兴市场境外资本大幅回撤，平均每周超过50亿美元，进而导致新兴市场债券及货币价值下跌。倘若杰克逊霍尔年会上的信息不明，我们同样可在将于本周发布的最新联邦公开市场委员会会议记录中了解到有关资产负债表正常化的更多信息。