常远：经济基本面企稳向好的趋势越来越明朗，从本质出发关注企业内在价值

永赢基金作为一家被基金行业广泛看好的新锐基金公司，近年来不断涌现出优秀的基金经理，以优秀的管理业绩吸引广大投资者的注意力。常远就是其中一位。

常远曾任易方达基金管理有限公司研究部研究员、权益投资部投资经理，目前担任永赢消费主题、永赢稳健增长一年持有混合基金的基金经理。

 

常远在周期、电子、消费等领域内具有较丰富的研究经验，善于以价值投资的视角发掘底部的行业和个股投资机会，善于中观行业比较和资产配置。投资上思维严谨、注重逻辑推演。

截止10月底，常远管理的永赢消费主题混合基金成立以来（2018年11月6日成立）收益已达171.97%，在一众消费主题基金中脱颖而出，常远成为永赢基金又一颗新星。（常远自2019/12/12至今担任永赢消费主题基金的基金经理。）

数据来源：永赢基金,20201030

 

近期，永赢基金常远与兴业证券首席策略分析师王德伦先生在一档高端对话直播中，共同讨论了对市场及消费行业的看法。

 

本次交流中，常远阐述了自己的投资逻辑和研究分析公司的维度，主要从企业所在行业赛道、商业模式、成长路径以及竞争壁垒等维度展开。

 

常远也表达了自己对目前市场行情以及美国大选对A股影响的一些看法，并深入对消费行业进行了分析。

 

他认为，展望2021年，后疫情时代的经济恢复是可以预见到的。

 

对于消费行业，从短期的维度看，疫情影响下大家可能对于刚需消费的信心更为充足；从中长期维度看，中国消费总量提升和结构分层的趋势确定性很高，这样一个基本面的态势造就了越来越多的资金愿意在消费这个赛道和行业中布局。

“从资本市场角度看，经历这几年中美摩擦和对抗后，市场对于美国的对华政策其实是有一定的心理准备的，它的适应力也在增加，美国对于中国的打压也好，或是贸易上的竞争摩擦等等策略也好，实际上对我们基本面的影响的边际变化是在减弱的”

 

“我更倾向于认为，伴随着我们国家实力增长和经济复苏，中国企业的基本面会在中长期维度上走出一条符合自己产业发展规律的道路。”

 

“往往在经济下行压力较大时，必选消费品的需求刚性就展现出投资上的吸引力，伴随这个板块中部分公司又逆势实现比较突出的业绩增长，所以整个上半年，他们的估值和业绩处在双升通道之中，是显著受益于疫情的影响。”

 

“我们要搞清楚的是，不管它是什么东西，到底是通过什么方式来盈利的，通过什么方式能够构筑自己的护城河长期的向上发展，这是我们做投资所分析的比较核心的要素和点。”

 

“其实不必过多纠结于是老消费还是新消费，更多还是从行业本质出发，去分析哪些值得你去买，……更重要的就是考虑企业的内在价值在哪里，企业的内在价值应该就是由它的长期盈利的现金流所决定的，这些最终会体现在股价上。”

 

“第一是关注企业所在的行业赛道，第二是注意它的商业模式，第三是研究它的成长路径，最后一点是对它的竞争壁垒即护城河做研究，往往对个股的研究我是从这四个维度做分析的。”

 

“在可预见的将来，中国股市的繁荣必将也是建立在中国经济长期发展的基础之上”

 

“我需要考虑我的组合当中底层资产的关联度，他们的分布到底是什么样子的，尽量避免他们对某一类资产的风险暴露过多，那么这个也就决定了可能在我的持仓过程中，它的集中度是一个适中的选择”

 

“不仅要找到那些可能在长期复合收益很好的机会和投资的公司，也要考虑到在这个过程当中能够让我的持有人守得住留得住，最终能够获得收益”

 

“对于2021年我还是抱着相对比较乐观的态度，一方面还是因为从全行业看，企业盈利的恢复是可以预见到的，此外就是经历了疫情的冲击后，这里面不同赛道当中的细分龙头公司，它可能会变得越来越强。”

 

以下是聪明投资者整理的问答实录：

经济基本面企稳向好的趋势越来越明朗

问：简单点评一下目前的市场？

 

王德伦：最近一段时间市场行情表现不错，反映几方面因素。

 

第一是整个经济环境和基本面在疫情之后的复苏是非常稳健的，不论是在速度上，还是在质量上。

 

第二是外部的最新环境，随着美国大选结果越来越明朗，未来对美国新总统任期范围内基建投资带动整个经济增长从而引发全球经济复苏的预期在增强。

 

第三是前段时间市场调整后许多股票估值也回落下来，目前看性价比不错。

 

常远：其实在我的框架来讲，最重要的是经济基本面企稳向好的趋势越来越明朗，催化剂有美国总统大选结果越来越清晰，市场预期也逐步开始向偏乐观的态势去转。

 

从我的自身分析角度讲，最重要的还是国内，包括预期海外在二次疫情冲击之后的明年也就是2021年的经济复苏，大家觉得这样的一个复苏是可见到的。

 

如果我们展望2021年，确实目前很多企业无论在盈利增速还是估值上，也有一定性价比。

长期趋势向上向好

关注企业基本面中长期维度的变化

问：美国大选对A股市场会有什么持续的影响？

 

常远：从我的投资逻辑和框架角度分析，我更加关注企业基本面中长期维度的变化。

 

套用之前我国政府说的一句话“其实无论美国是拜登当选还是特朗普当选，最终都改变不了中国经济长期向好向上的趋势，同样也改变不了一些企业和行业长期繁荣和发展的趋势”。

 

从资本市场角度看，经历这几年中美摩擦和对抗后，市场对于美国的对华政策其实是有一定的心理准备的，它的适应力也在增加。

 

美国对于中国的打压也好，或是贸易上的竞争摩擦等等策略也好，实际上对我们基本面的影响的边际变化是在减弱的。

 

我更倾向于认为，伴随着我们国家实力增长和经济复苏，中国企业的基本面会在中长期维度上走出一条符合自己产业发展规律的道路。

 

所以从我的投资维度看，目前我还是专注于布局那些在中长期看具有产业优势和发展空间的优质龙头公司，短期的政策博弈我会尽量屏蔽一些政策和情绪上对于我组合的干扰。

短期：需求刚性展现出投资上的吸引力

中长期：消费总量稳步提升

问：今年消费行业可以说是A股市场当之无愧的明星行业，消费行业为什么可以有这么好的表现？

 

常远：从很短期的维度看，确实今年尤其是上半年必选消费品板块很多公司的走势是非常显著的。

 

因为疫情的出现，让经济遭受一定短暂的困难和挫折，所以往往在经济下行压力较大时，必选消费品的需求刚性就展现出投资上的吸引力。

 

伴随这个板块中部分公司又逆势实现比较突出的业绩增长，所以整个上半年，他们的估值和业绩处在双升通道之中，是显著受益于疫情的影响。

 

从中长期的维度看，中国目前已经成为世界上最大的消费市场，而且这个市场还在不断增长，可以说中国老百姓未来的消费能力和消费意愿都会逐步增加。

 

所以整个大消费行业在总量上是稳步提升的过程，这个过程可能会持续很久。

 

这样一个基本面的态势造就了越来越多的资金愿意在消费这个赛道和行业中布局，他可以给股东和投资者创造一个持续稳定向上的回报。

 

问：更倾向于传统还是新兴消费行业？

 

常远：从基金经理角度看，整个消费行业虽然包含细分领域众多，但也没有那么复杂。

 

我们更多是透过纷繁复杂的外表看本质，最终还是要去探究每种行业背后的商业逻辑和商业模式是什么样的。

 

我们要搞清楚的是，不管是什么东西，到底是通过什么方式来盈利的，通过什么方式能够构筑自己的护城河长期的向上发展，这是我们做投资所分析的比较核心的要素和点。

 

偏传统的消费，可能它的形式看起来没有那么多新鲜感，但从投资角度看它有稳健的商业模式，经历了长时间的市场和社会变迁的考验，它可能显示更多的是稳定性，它抵抗新事物的冲击、技术变革带来的威胁的能力更强。

 

新的消费形式和新的消费内容很吸引人，整个行业的成长速度很快，但是也有很多隐忧。

 

第一是我们并不知道它成长的天花板和空间在哪里。

 

第二点是每家企业它的竞争能力和护城河到底在哪里，也不并是完全确定的，越是这种变化很快的和进步速度非常显著的企业，它可能受到行业内外的冲击和竞争挑战就会更严峻。

 

所以从我的观点看，其实不必过多纠结于是老消费还是新消费，更多还是从行业本质出发，去分析哪些值得你去买，更重要的就是考虑企业的内在价值在哪里，企业的内在价值应该就是由它的长期盈利的现金流所决定的，这些最终会体现在股价上。

行业赛道、商业模式、成长路径、竞争壁垒

了解企业持续的长期盈利能力在哪里

问：看一个公司时，会关注哪些方面？

 

常远：从简要归纳角度讲，第一是关注企业所在的行业赛道，第二是注意它的商业模式，第三是研究它的成长路径，最后一点是对它的竞争壁垒即护城河做研究，往往对个股的研究我是从这四个维度做分析的。

 

行业赛道决定了你能找到的股票未来它的市值成长空间的天花板在哪里。

 

商业模式通俗说就是这家企业到底赚得是什么钱，不同的商业模式决定了它获取超额利润的难易程度。

 

关注企业的成长路径，除了企业成长的业绩增速外，也包括业绩增长的质量，也就是说它能否创造有效的现金流，包括业绩成长的途径或者说形态。

 

最后一点是对企业本身竞争壁垒的分析，也就是巴菲特所讲的护城河，就是“人无我有，人有我优”的这些特点。

 

那么以上这四点，其实就解决了我们老百姓所说的你在哪里赚钱、你是赚得什么钱、你是怎么赚的钱、你为什么能够赚钱这些问题。

 

所有核心大家也听到了最后落在了一个“钱”字上，也就是落在企业的盈利上，我们分析这么多，无非就是想了解，这个企业的持续的长期的盈利能力到底在哪里、有多少，最终会给这个企业一个定价。

均衡构建投资组合

问：对可选消费的周期性是怎么把握的？普通投资人应该怎么去投资可选消费？

 

常远：特别优质的好公司你往往很难等到它特别便宜的价格去买入，如果你在一个很高的价格去买入，那么有可能在很多基金持有人的预期持有期内所获得的回报就不够理想。

 

这是需要基金经理来考虑的问题，就是你如何在买到好公司过程中同时保证持有人在持有期内有一个可预期还不错的回报。

 

第二点我需要考虑我的组合当中底层资产的关联度，它们的分布到底是什么样子的，尽量避免它们对某一类资产的风险暴露过多，那么这个也就决定了可能在我的持仓过程中，它的集中度是一个适中的选择。

 

第三点我考虑的东西是所谓的确定性和我的一个持股比例问题。

 

基于以上的这些需要照顾到的方方面面，我最终会从一个均衡的维度去构建我的组合。

 

虽然我们一直在提倡我们的持有人应该长期的持有一只基金，但在实际的过程当中我们也调查过，基金持有人对于基金波动的偏好，包括对于基金持有期，其实都是有一定的忍耐程度的，那么大家也并不一定都会有很高的忍耐程度。

 

所以在我构建组合的过程中，我会把这个问题想到前面去，也就是说不仅要找到那些可能在长期复合收益很好的机会和投资的公司，也要考虑到在这个过程当中能够让我的持有人守得住留得住，最终能够获得收益。

企业盈利的恢复可以预见

对于2021年抱有相对比较乐观的态度

问：购物节是否会对消费行业或细分行业产生一些影响？

 

常远：其实投资消费基金对于个人理财来讲是一个很不错的选择，而且长期持有的话，其实理论上来讲它的复合增长和回报还是能够比较让人满意的，这是我的一个观点。

 

因为我们社会和国家总归还要持续发展的，巴菲特也曾讲过，美国股市的长期向上也是建立在美国经济长期繁荣基础之上的。

 

其实中国也是一样的，在可预见的将来，中国股市的繁荣必将也是建立在中国经济长期发展的基础之上。

 

问：为什么国内经济基本面不景气的情况下，投资机构却越来越倾向于投资消费升级方面的项目？

 

常远：所谓的消费升级，我觉得在我眼中更多的是消费的分层，那么不同层级的消费所对应的人群其实也有很大差异。

 

随着我们老百姓生活收入的增加，和我们经济长期向好的这样一个预期在，不同层级当中的一个品牌化、高端化和它的一个升级化，其实是在缓慢发生的。

 

我觉得这个还是建立在我们长期经济向好，和我们即便遇到短期困难，但是老百姓长期的发展预期没有改变这样一个基础之上。

 

问：疫情是否会影响市场对消费板块的信心？

 

常远：实际上消费的细分领域也是非常多的，它的细分赛道也有很多，每一个赛道当中也能或多或少的找到一些优质的公司。

 

实际上说对消费的总体影响，总量上的确会有影响，但是从结构的角度来讲的话，其实不同的细分领域在疫情的前期进行之中和疫情之后的经济复苏阶段，它所受益的程度是不一样的。

 

而且在这些细分领域当中，龙头企业受到的影响和非龙头企业或者是末位企业的影响也是不同的。

 

这些变化组合在了一起，其实就构成了在整个大消费板块在今年的市场环境当中，你还是能够找到很多值得投资的点。

 

问：从现在起看明年的市场整体怎么看，尤其是之后的消费市场？

 

常远：我觉得我还是更加关注企业盈利基本面的一个变化。

 

从更深层次的维度去看，其实疫情对于中国很多行业造成的冲击和影响是相对深远的，甚至对于有些行业来讲，不亚于一次供给侧改革。

 

那么一个行业如果经历了一轮供给侧改革之后，在经济逐步恢复的过程当中，所剩下的这些龙头优质企业，它所受益于行业的这种发展可能会更加明显，那么也为我们带来了相应的一些投资机会。

 

所以从我的角度看，对于2021年我还是抱着相对比较乐观的态度，一方面还是因为从全行业看，企业盈利的恢复是可以预见到的，此外就是经历了疫情的冲击后，这里面不同赛道当中的细分龙头公司可能会变得越来越强。

 

王德伦：明年整个企业盈利基本面是向上的，这点非常重要，这是我们支撑整个行情向上大逻辑里边最首要的一条。

 

第二是从国内看，明年有几个比较重要的时间点，明年是十四五的开局之年也是建党100周年，这些会使得我们在政策性的主题上有更多的一个提升风险偏好的空间。

 

第三是很多今年上半年涨得很好的板块，在这几个月里面都出现了一些调整和横盘整理，这对于未来明年的行情来看是非常有必要的。

 

最后从B端板块来看，今年我们可能商品类的消费恢复的快一点，明年我比较期待服务类的消费慢慢的恢复。

 

永赢消费主题基金成立于2018年11月6日，截至2020年10月30日，业绩比较基准近6月/近1年/成立以来分别为22.11%/ 27.91%/ 65.17%。2019年/2020年上半年净值增长率分别为71.77%/19.26%，同期业绩比较基准收益率为33.51%/8.48%。（该基金业绩比较基准为：中证内地消费主题指数收益率*60%＋中国债券总指数收益率*40%）。李永兴于2018年11月6日至2020年2月7日任永赢消费主题基金的基金经理，常远自2019/12/12至今担任永赢消费主题基金的基金经理。

 

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的特有风险包括：消费行业的相关风险、资产支持证券投资风险等。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者在购买基金前认真考虑、谨慎决策。