谈到有关人工智能（AI），投资者目前的主要担忧集中在估值是否过高，和标普500指数的高度集中1。
因此关于人工智能的泡沫是否即将破裂或动能减弱是否会拖累整个市场的担忧时常萦绕在投资者的脑海中。那些所谓的 超大规模服务商（即提供大规模云计算服务和基础设施，使企业能够在全球服务器网络上运行应用程序并存储数据的公司）所推动的非凡涨幅，是否正越来越难以持续2。
然而投资者或许会忽略另一种可能性，那就是更健康的美国宏观经济环境，可能为市场从超大市值科技股向其他板块的强劲轮动提供机会。
多元化投资的需求增加
在人工智能的相关交易中，许多投资者既担心错过市场上涨，又担心持仓过久。然而，分散投资于估值较低的领域，如小盘股或价值股，或采用替代加权方法，在很大程度上未受到重视。数月来，市场缺乏引发此类轮动的催化剂。全球增长放缓，通胀可能卷土重来的担忧仍在。
然而，最近的市场表现似乎印证了我们的观点：形势正在发生变化。全球领先指标持续改善3。美联储在上周的联邦公开市场委员会会议预计2026年经济增长将更加强劲，部分源于AI技术带来的生产率提升4。美联储在最新会议上宣布降息25个基点，并暗示2026年至少还将进行一次降息5。
在我们看来，经济增长改善叠加美国利率下降，或为除超大盘股票之外的其他股票创造一个更具建设性的环境。
催化剂或许终于出现
尽管标普500指数在12月11日创下历史新高6，但超大盘科技股的交易动能已有所减弱。例如，12月初甲骨文因盈利低于预期而股价下跌，引发对其为资本支出融资而增加债务的担忧7。 更重要的是，其他许多超大规模服务商的债务比率显著更低8。 我们并非认为AI主题行情已经结束，而是认为当前环境正变得有利于进一步多元化。尽管“科技七巨头”中的五家（苹果、亚马逊、Meta、微软和特斯拉）年内表现均跑输大盘9，但本周标普500指数再创历史新高。小盘股指数，如罗素2000指数，以及标普500等权重指数，同样在12月初创下收盘新高10。
简而言之，增长改善和美联储宽松是重要进展。对于那些一直等待理由去关注超大市值科技股之外机会的投资者来说，催化剂可能终于出现了。
数据来源：
1. 彭博，数据截至2025年12月12日，基于标普500指数的市盈率（27.5倍）以及该指数前五大成分股的集中度（27.6%）。
2. DataCentre Magazine，《十大超大规模服务商》，2024年4月3日。主要超大规模服务商包括：Amazon Web Services、Microsoft Azure、Google Cloud Platform、Oracle Cloud Infrastructure 和 IBM Cloud。
3. 彭博、MSCI、FTSE、巴克莱、摩根大通以及景顺的研究与计算，时间范围为1992年9月1日至2025年11月30日。全球领先经济指标（LEI）是一项专有的前瞻性经济增长水平衡量指标，目前正在改善，数值为99.93，接近其长期趋势100。
4. The Street，《降息后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔称自动化和人工智能助推美国经济结构性繁荣》，2025年12月11日。
5. 美国联邦储备委员会，2025年12月10日。
6. 彭博，数据截至2025年12月11日，基于标普500信息技术指数的回报，该指数仍比2025年10月29日的峰值低4.91%。
7. 彭博，数据截至2025年12月11日。甲骨文在2025年12月11日下跌10.82%。
8. 彭博，数据截至2025年9月30日，基于亚马逊（0.74倍）、Alphabet（0.17倍）、微软（0.32倍）和甲骨文（4.31倍）的债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率。
9. 彭博，数据截至2025年12月12日，基于标普500指数年初至今回报率（18.64%）与亚马逊（4.78%）、Alphabet（66.10%）、苹果（11.54%）、Meta（11.12%）、微软（15.14%）、英伟达（35.68%）和特斯拉（12.26%）的比较。
本文提及的个股仅供说明用途，不应被视为投资建议。
10. 彭博，数据截至2025年12月12日，基于罗素2000指数和标普500等权重指数。
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