“重新思考可能性”｜揭秘固定收益ETF的组合管理

回想早期的ETF，主要是基于广义股票指数的广义股票型基金。直到2005年左右，我们才真正开始看到非股权投资领域的启动。因此，资产类别之间的这种偏斜，即股票和固定收益之间的偏斜仍然存在，而固定收益仅占全球ETF资产管理规模的约19%¹。尽管如此，我们看到近期固定收益ETF的采用率非常高。

我们认为，推动固定收益ETF增长的因素与股票ETF蓬勃发展的原因相似，包括低管理费用、持仓透明度和税务效率。然而，真正吸引投资者的，是固定收益ETF的两个核心优势：流动性和市场可见度。流动性方面，ETF提供的持久且稳定的流动性，对于固定收益领域至关重要。

从历史上看，单个债券的交易一直很困难。就报价而言，大部分固定收益领域都是直接通过柜台报价，尤其是在全球金融危机之后，大部分固定收益领域都没有每日报价。库存往往有限，卖方的资产负债表已经缩水。因此，近期个人投资者要在ETF中有效地寻找债券变得更加困难。它们提供日内流动性和持续的实时定价，使投资者只需进行一次交易，就能有效地广泛接触固定收益。

这也引出了市场能见度的话题。在固定收益ETF出现之前，固定收益作为一种资产类别的日内波动一直不为人所熟知。固定收益ETF的出现带来了透明度和能见度，使我们能够清晰地了解固定收益市场的日常表现。

在我看来，管理投资组合需要严格遵守风险管理原则。管理被动式固定收益或指数策略需要对细节给予极大关注，这在当前市场环境中需要一个全球性的团队，该团队成员应具有多元化背景，并能够全天候保持全球连通性。若要简述我们的日常工作流程，可以将其划分为三个主要阶段：首先是前期分析，其次是核心业务活动，最后是后期分析。

我们遵循的是一个完整的日常运作周期，缺少这一周期，我们将无法达到低跟踪误差的目标，也无法对我们的投资决策感到满意。我们经常被问及关于被动与主动之间的差异，特别是在固定收益领域，我们所做出的投资决策实际上是主动性的。

在固定收益ETF中，被动管理实际上是一种主动策略，这适用于所有投资决策。我们管理的大多数投资组合都有大量的样本，或者我们使用优化方法来获得相关篮子中的风险敞口。只有很小一部分是完全复制的，因为虽然这种方法有可能将跟踪误差降到最低，但需要考虑交易成本、债券来源的能力以及这种复制方法对特定基金或相关指数的适用性。

回到今日议题和我们所实施的控制措施，在我们进行核心活动，即在再平衡期间作出投资决策之前，我们必须确保投资组合处于适宜交易的状态。这意味着要确保跟踪误差风险参数不出现意外变化，包括期限、收益率差和关键期限等。这些意外变化可能在一夜之间发生，我们必须确保能够理解这些变化的来源。

最后，我们会对所做的工作进行有效的反馈和评估。后期分析将考虑交易成本，考虑业绩，再次从高层次考虑对账，确保投资组合在全天的所有流动和活动之后，都能达到我们预期的水平。我们在这里作为投资组合经理（PMS）所进行的活动，得到了景顺内部集中交易台的支持，这意味着我们能够从广泛的固定收益业务和固定收益的一级定价中受益，确保我们以可能的至高水平实现可能的至好执行。

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