一周回顾
市场继续分化，稳增长主线不变。国内社融数据改善，但海外加息预期升温，美债利率破2%，导致国内指数调整和风格出现分化，上证指数上涨3.02%，创业板下跌5.59%，虽然成交有所萎缩，低于万亿，但北上仍在流入，一周净流入接近107亿。（数据来源: wind，20220207-20220211）
行业层面，在海外流动性风险影响下，电气设备与新能源、电子和医药等成长股继续调整；另外，市场仍然按照稳增长主线进行演绎，同时也在交易疫情修复逻辑，地产链、金融链以及消费服务等板块上涨，国内和国际的防疫措施并未放开，疫情修复逻辑存在博弈风险。
（数据来源：wind，20220207-20220211，横轴为中信一级行业）
永赢基金认为
继续关注稳增长方向，等待海外风险释放以及国内信贷数据改善。
1）目前来看，对市场而言，主要演绎三条逻辑：海外通胀、全球流动性收缩以及国内稳增长。当前阶段下，外部流动性收紧仍然是主要逻辑，会继续压制成长股的估值修复；但我们也观察到，内部的稳增长方向也在积蓄力量，1月社融数据回升反映出宽信用初见效果，但幅度上较温和，这大概率指向下一阶段经济将逐步温和复苏。
2）以半年维度来看，稳增长为主线的确定性较大，相关板块估值较低，且能较强抵御外部风险，同时也符合政策阶段性支持方向，未来等待政策发力后的数据验证信号，包括社融数据显著改善、地产销售开工回暖等。中期而言，关注受疫情影响的线下消费的复苏。中长期，高景气赛道的成长股将回归市场主线。
市场焦点
我们围绕两个市场焦点进行分析：
1、社融回升是否带来市场转机？
1月社融数据仅温和回升，拐点的信号意义大于实际影响，对市场整体有一定的支撑作用，但更多是结构上有助于稳增长行情，若未来社融显著回升，带动情绪回暖，将有助于成长股修复行情。
稳增长行情的主线分成三个阶段，
1）第一阶段是去年年底开始释放稳增长信号，包括中央经济工作会议对经济增长的重视，预期阶段下有比较明显的行情。
2）第二阶段是具体的稳增长措施落地，包括宽货币的降准和降息，然后看政策传导到金融市场，关键是社融数据改善等，这都已经实现了，是十分积极的信号。在金融数据出现拐点后，行情走得更加坚实。
3）第三阶段是看到中微观的经济数据改善，特别是土地成交、商品房销售等高频数据，随之而来的是宏观经济基本面的改善。稳增长行情逐渐步入尾声。
目前处于第二阶段，稳增长行情还将继续演绎，同时社融拐点对整体市场行情有支撑作用，但需要注意的是成长股仍受到海外流动性风险的压制。
2、海外风险何时休？
1月海外流动性风险愈演愈烈，从全年来看，风险最大的阶段或许是一季度。
1）首先，在美国就业接近“充分就业”后，高通胀在美联储决议中的重要性显著上升，对抗通胀的加息动作显得十分紧迫。
2）近期，美国公布1月通胀数据，CPI同比增速创新高达到7.5%，远超历史中枢2%，随着通胀数据持续上升以及就业改善，债券市场对美联储加息预期不断上升，全年预计加息5次以上。
3）节奏上，预计风险最大的阶段是一季度，从二季度开始，美国通胀和经济增速将明显回落，加息预期也会有所缓解，美债利率上行幅度将少于加息幅度。因此，一季度仍对海外风险保持警惕，二季度开始或可以稍微乐观一些。
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