2021年至今，恒生科技和中概互联网板块经历了大幅调整，股价连续创新低。
巨头估值低于2018年的历史低位。
复盘过去两年的行业的变化，
我们可以总结为三个方面：
第一是政策方面，第二是基本面，第三是流动性。
2021年开始互联网行业的监管进入常态化时代，最初是从蚂蚁集团的金融监管开始，随后扩散到内容媒体行业，以及涉及国家信息安全的交易类平台（滴滴等）。总结来看，目前针对互联网行业的政策监管力度已经是最严格的阶段，体现为三个方面：
（1）监管机构的编制已经全面完善，包括网信办、反垄断局等重要的监管机构，组织已经非常健全。往后看中国互联网行业的监管呈现常态化趋势，在全球范围内比较监管力度也是最强的。
（2）法律法规的更加健全具体，为“放管服”做好了准备，尤其几个重要的法律法规（反垄断法、网络安全法、税法），就相关问题的界定、执法主体、处理方案做了明确的规定。
（3）涉及领域非常全面，包括数字金融、网络安全、数字安全、内容媒体、未成年人保护、平台经济反垄断、税收政策、灵活就业人群的社会保障制度方方面面，都设定了监管方案。
互联网行业在2022Q2处在历史底部,
板块增速放缓、盈利改善的趋势确定!
从增长的角度来看，2022年是互联网行业整体增速放缓，一个原因是2021年高基数导致的压力。2021年是互联网行业高歌猛进的一年（疫情改变了人们居家、生活、娱乐的习惯，线上办公、短视频、线上交易的需求对互联网行业带来了良好的增长契机）。2022年疫情红利消退，奥密克戎的扩散对一线城市的需求和供给都造成一定程度的负面影响。
从盈利角度来看，中国互联网行业过去十年都处在高成长、高投入的阶段，盈利水平远低于发达国家的同类公司，甚至处在巨额亏损阶段。对资本的依赖程度较深，主要体现为两点，第一是采用股权激励等方式招募行业一流人才，第二是需要股权融资的现金来进行高额补贴。从2021年开始反垄断法明确提出反对资本无序扩张，同时国际融资环境收紧。互联网企业业快速进行调整，开始追求可持续的增长，现金流和盈利开始体现。体现为几点：
（1）第一是组织结构的优化，人员扩张的速度放缓。
（2）第二是创新和投资更加谨慎，巨额投入的新业务速度放缓；
（3）第三是补贴力度的收窄，包括用户增长、供应链投入等方面，在合理的利润率下追求增长。
互联网行业的投资者具备国际视野，投资组合更加多元化。回顾过去的两年，有两个因素对板块流动性产生了非常大的影响。第一是海外流动性收缩，导致全球成长股的估值受损；第二是中国互联网行业的监管，导致海外投资者系统性减持。尤其在中美关系不确定性的大背景下，中概股的退市风险仍未解决。
展望互联网行业2022年的投资，我们判断互联网板块的政策面、基本面的底部都已经基本确定，进入逐步改善的阶段。
基本面方面，奥密克戎对互联网行业造成了较大冲击。从恢复来看，电商、本地交易平台从5月开始进入明显的复苏阶段，物流、需求逐渐恢复，同时行业的竞争烈度下降，企业的盈利能力同步改善。
政策方面。几个重要领域的监管基本落地，第一是游戏版号重新正常的发放节奏，第二是针对平台经济的反垄断监管的阶段性落地并且罚款基本结束，第三是证监会、港交所积极为中概股争取海外上市及融资安排。随后重点关注的事件还包括：网络安全审查的方案落地，以及相关APP重新恢复新用户注册；金融科技企业的上市方案落地。
从长期投资的角度来看，互联网板块已经进入基本面、政策面复苏改善的阶段，积极关注海外流动性的变化趋势，战略布局成占性良好、盈利能力显著改善、经营和治理能力优秀的行业龙头。
（作者：于畅女士，现任永赢基金权益投资部高级研究员）
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