资深老将带你掘金
“优质生活”
“从中长期来看，人民群众对美好生活的向往是确定的，投资于那些和我们生活品质提升密切相关的行业，是确定性相对较高的投资行为。”
“公司的成长速度更大程度上影响当期估值，而生命周期决定了长期估值中枢。”
“要看到中国的全球比较优势，要对我们的投资、对我们的国家更有信心一些。”
以上是近期永赢优质生活拟任基金经理光磊先生，在永赢基金2022年中策略展望系列直播中分享的最新观点。
人物介绍
Q1：下半年市场怎么看？
今年以来的行情跌宕起伏，分为三个阶段的调整。
1、第一阶段是1到2月份，市场对美联储加息和缩表的担心。
2、第二阶段是2到3月份，海外爆发冲突局势，客观上推高了大宗商品价格和通胀预期。
3、第三阶段是应对奥密克戎疫情的扩散，对经济本身和产业链的完整性造成挑战。
4月之后，因政策呵护，再结合不断改善的经济生活环境，这波反弹颇为强劲。
展望下半年，在经历很多不确定性考验后，特别是积累较多应对新冠疫情的经验，整个经济大方向也走上复苏道路，结合政策面持续利好，值得乐观。下半年的机遇从两方面看：
一方面是国家对经济复苏的呵护，央行的货币政策在4月以后有明显放松。从稳增长角度看，例如央企建筑类公司今年一季度的订单有较快增长，由于受到疫情打断，项目实施和落地低于预期。但后期疫情得到管控，经济活动有所恢复，理论上前期积压的项目也会顺利开展，所以对稳住经济来说是比较好的机遇。
另一方面，随着生产和生活的逐步恢复，很多依赖于线下的经济活动也会逐步恢复和开展，特别是和线下消费相关的一些领域。从这个角度来看，与居民生活相关的领域也会逐步改善，我们的消费有望逐步好转。
Q2：在充满不确定的环境中，哪些行业确定性较高？
从中长期看，人民群众对美好生活的向往是确定的，与我们生活品质密切相关的医疗健康、衣食住行等产业的发展，是我们的长期追求。所以我们常说医药消费是长坡厚雪的赛道，本质上因为消费反映的是人民群众对衣食住行的支出需求，医药是对于健康的支出需求，只要大家还保持着追求美好生活的态度，这两方面的发展就不会停。这些行业的优质公司更有可能给我们带来持续的现金流回报，因此投资于这些行业确定性或相对较高。参考美国，拉长周期看，美股市场中的长牛股都是具备长期创造现金流潜力的企业。
Q3：医药经历较长时间调整，当前估值处在近10年低位，原因可能有哪些？
过去10年医药行业的估值水平中枢接近40倍TTM水平。15年中和20年中有两次峰值，分别对应移动医疗变革和新冠疫情推动中国医疗物资出口，以至于产生了过高的估值溢价。后续的调整可能都是对先前预期过高的修正。
医药行业整体确定性较高，增速始终保持在GDP两倍左右。因为其背后反映的是人民群众在健康方面的支出，长期来看医疗行业有望保持在稳定的估值水平。
在经历调整之后，医药行业当前的估值仅略高于18年贸易战前后，长期来看仍处于较低的估值水平，有值得发掘的投资机会。
Q4：如何看待对CXO行业的后续发展？
CXO也叫创新药服务产业链，这批公司本质上是在整个全球医药生产研发产业链里，处于效率提升的过程当中。
CXO产业之所以能在中国发展起来，实际上受益于我们的工程师红利、临床红利，无论是响应、服务、生产的质量和速度都比较好。如果这些要素不变，全球的制药趋势不变，研发外包向中国倾斜的趋势就不会变，国内企业与跨国药企的合作关系会变得更紧密。
CXO在过去主要遭受到一些误解：
一是对政策扰动的担忧。市场担心中美关系相对紧张时，CXO可能会受到负面影响。实际上，CXO和跨国药企不是替代和竞争的关系，而是服务和助力提高效率的关系，所以政策方面的担心可以消除。
二是对企业业绩持续性存疑。CXO近两年获得较快发展受益于很多新冠相关业务，市场对企业在后疫情时代的业绩持续性存疑。对跨国药企而言，这两年最迫切研发的领域，CXO企业的配合响应很好印证了我们服务客户的能力。但是不管从企业本身需要新接订单摊薄成本来看，还是CXO企业需要响应跨国药企当下在新冠业务方面的迫切需求来看，都是合理的。该类企业服务客户的能力得到证实，企业自身的能力也在不断提升，所以业绩持续性的问题不必过度担心。
Q5：重点关注消费行业的哪些板块？
与生活直接相关的“衣食住行”行业都有涉及，每个行业都有一些代表性领域。
“衣”，关注的不只是衣服，还包括医美和化妆品。一方面这些公司陆续上市，正处在快速发展期，同时具有较健康的财务报表；另一方面，结合文化自信的风潮，类比日本二战后本土化妆品产业的崛起之路，中国或许正处在这样的过程中。
“食”的部分最典型的是白酒行业。白酒产业广阔且具备中国特色，虽然行业总量增长不显著，但仍有结构性提升，龙头公司具备持续跟踪和投资价值。
“住”不只房子，还可以引申为居住环境。如整体家装、新型家电都处在快速发展期，行业渗透率相对较低，后续发展空间较大。
“行”的方面，可以明显感受到新能源汽车的快速发展。更健康、更安全、更舒适的出行方式是大众的追求。
Q6：您在构建组合上的整体思路是怎么样的？
我希望能以合理或相对低估的价格买到一批具备长期竞争力、能持续创造现金流的优质公司。组合构建基于两层投资逻辑：一层是基石组合，另一层是弹性品种。
基石组合选择有一定体量和成熟度，并具有一定渗透率的行业和公司，如蓝筹公司，在合理价格的基础上选择更优质的标的，以这样的公司作为组合的压舱石。
弹性品种，是在快速成长或者处于关键时期的行业里，寻找有积极变化的公司做重点跟踪，一旦发生业务转变，将有望迎来戴维斯双击的机会。但由于弹性品种不确定性较大，需要在产品、研发、渠道等多方面跟踪观察。
Q7：对于新基金永赢优质生活的投资思路是怎样的？
永赢优质生活是一只投资于优质生活主题相关资产的基金，关注医药和消费等行业的投资机会。医药和消费共通的逻辑在于，它们对应的都是人们对于美好生活的向往，具备长期生命力。因此，理论上这两个行业的优质公司有望创造长期现金流。当前医药和消费行业估值仍处于相对低位，长期投资价值显著，我们将积极挖掘其中的投资机会，力争给投资者带来可观的投资回报。
永赢优质生活混合型证券投资基金
（A:015287 C:015288）
掘金医药消费长牛赛道 8月1日盛大发行
永赢基金拟自购1000万元
基金经理拟自购100万元
注：基金管理人及基金经理最终认购申请确认结果以基金登记机构确认的结果为准。
基金将优先关注疫情缓解后逐步恢复的食品饮料、餐饮旅游、医疗服务等与线下场景密切相关的消费服务业，并积极研究寻找在产品、服务等方面具备较好的成长性和长期盈利能力的公司，持续追求这些领域内优质公司长期所创造的价值。
注：关注方向仅以当前市场情况判断，不必然代表未来投资方向。具体以实际投资情况为准。
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金业绩指标不包括持有人交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。本基金属于中风险（R3）产品，风险等级高于货币市场基金及债券型证券投资基金，适合经客户风险承受能力等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。基金风险等级与投资者风险承受能力等级对照表详见永赢基金官网。投资者通过代销机构提交交易申请时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金投资于港股通标的股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。
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