刚刚过去的2021年，对于港股市场的投资人，是异常艰难的一年。
2021年恒生指数下跌14.08%，恒生国企指数下跌23.3%，恒生科技指数下跌32.7%。分板块来看，恒生能源指数上涨20.5%，恒生公用事业指数上涨17.59%，表现居前；而恒生资讯科技业指数下跌32.26%，恒生医疗保健业指数下跌27.79%，恒生必选消费指数下跌18.01%，恒生非必选消费指数下跌6.24%，表现居后。
//以恒生指数为代表的港股市场在2021年表现较差，主要受以下因素影响：
1）2020年中央经济工作会议明确提出2021年要“强化反垄断和防止资本无序扩张”，2021年围绕这一政策目标，头部的港股平台互联网公司均受到非常严厉的政策规范与约束，电商、广告、游戏等板块的业绩均在2021年下半年承压，2021年前三季度恒生科技指数成分股单季度净利润同比增速分别为137%、161%、-10%；
2）开始于2020年年初的新冠疫情，延续至今对于宏观经济、就业带来了严峻的挑战，也对很多线下消费和服务行业造成了持续的负面影响，典型的如餐饮、旅游、酒店等，整体线下消费受到重挫；
3）作为港股市场稀缺性存在的部分板块，典型的如教育、博彩、互联网等，2021年受到了国内宏观和产业政策陆续调整的负面影响，整体板块下跌明显。
数据来源：wind，2021年一季度和二季度同比主要受2020年上半年疫情低基数效应影响。
当前阶段，恒生指数市盈率估值（TTM）为11.1倍，市净率（LF）估值为1.14倍，自2020年9月以来，已有一大批新经济的龙头公司纳入恒生指数，如阿里巴巴、美团 、药明生物、京东、网易等，恒生指数市值结构较新冠疫情发生前明显改善；恒生科技指数市盈率估值（TTM）为35.8倍，市净率（LF）估值为3.38倍，当前估值较其他主流市场科技类指数性价比较高，整体估值已经回归合理区间。
数据来源：wind，2022-01-17。
//我们在2021年2月2日的公众号文章《港股市场思考》中总结港股市场的几个重要特点：
1）尽管内地资金的影响力（持股比例，交易占比）均呈现出稳步上升的走势，但港股市场目前主要的参与主体仍然以欧洲、美国及全球其他地区机构投资者为主。港股市场作为典型的“离岸金融市场”特征明显，上市公司主要来自于国内，其盈利波动主要受到国内宏观经济走势的影响，而主要的定价和交易主体仍然以欧美、内地主要的机构投资者为主，从来就没有“割韭菜”这一说法；
2）恒生指数自2020年以来市值结构正在发生重大变化，由原来的被金融地产板块主导逐渐转向由新经济板块主导的阶段。
//展望2022年，我们认为，港股市场有望迎来触底反弹的契机，主要判断的依据为：
1）港股市场主流公司基本面仍然受到国内宏观经济走势的影响，2021年连续四个季度GDP增速逐季下行，使得港股主流公司盈利承压。随着2021年中央经济工作会议已经明确提出“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。2022年1月17日四季度国内宏观经济数据发布，2021年四季度GDP同比增长4%，三季度同比4.9%，同期发布的消费数据非常疲弱，12月份社会消费品零售总额仅增长1.7%，当天央行进行7000亿元人民币中期借贷便利（MLF）操作，一年期利率2.85%，较上期2.95%下调了10个bp，货币政策宽松信号明显，而开年新冠疫情防控形势仍然不容乐观，整体稳增长政策仍可能将持续发力。
2）港股市场部分主流板块（典型的如互联网、房地产、博彩等）2021年之所以跌幅明显，不仅有来自于宏观经济逐季下行的压力，同时针对这些行业的规范性政策和调控政策也对这些板块形成了持续的压制。以互联网板块为例，2020年中央经济工作会议定调“强化反垄断和防止资本无序扩张”，随后一系列针对平台公司的规范政策和法律法规出台，典型的如平台反垄断审查和罚款、电商平台“二选一”等，2021年上半年主流平台互联网公司的业务增长均受到政策出台的限制与约束。2021年8月份，深改委会议提出“防止资本无序扩张初见成效”，2021年12月，中财办副主任韩文秀提到“防止资本无序扩张取得重要成效”，从“初见成效”到“重要成效”，高层对过去一年的互联网监管效果给予充分肯定，意味着监管态度可能出现拐点。2022年1月15日，《求是》杂志发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调数字经济是国家战略，推动数字经济和实体经济融合发展，推进重点领域数字产业发展。其他如博彩板块，澳门政府近期披露的《修改第16/2001号法律（娱乐场幸运博彩经营法律制度）》法案，整体监管思路和基调与此前公布的公开咨询版本相比，也有所转好。
当然，我们也应该清醒的认识到，与新冠疫情爆发之前相比，互联网板块本身也发生了巨大的变化，一是行业此前高速增长的时代红利已经接近尾声，无论是网民人数，还是网民在线时长未来继续大幅增长空间非常有限；二是互联网平台公司此前能够凭借商业模式的优势、资本的优势实现快速和野蛮扩张的政策环境已然收紧，很难再有短期爆发式增长的政策环境，商业模式的优越性也要打折扣。但互联网行业从原有的增长生意变成成熟生意的时候仍然拥有较好的生意模式，巨大的规模效应以及较低的边际扩张成本仍然存在。
总结
总结起来，一方面随着开年以来国内一系列“稳增长”政策的逐步出台，稳健货币政策、积极财政政策有望逐步加力，我们有理由相信宏观经济在2022年二季度存在逐步触底回升的可能，随着宏观经济企稳，港股主流公司盈利也将迎来恢复性增长的契机。另一方面如互联网、博彩等板块的行业监管政策也有逐步转好的迹象，这些板块整体估值当前也回落到合理甚至合理偏低的位置，我们认为未来两个季度港股市场值得关注。
但同时仍然需要注意以下三个风险点：1）稳增长政策发力不及预期，经济面临失速风险；2）2022年互联网、房地产等行业的监管政策进一步从严从紧；3）美国通胀持续超预期，导致美联储加息幅度和次数超预期。
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