今年以来A股市场快速轮动，消费、TMT、顺周期、地产链、国企央企等行业或主题轮番上涨。但市场的赚钱效应并不明显，市场呈现的状态是当一个行业或主题短期快速上涨之后市场的投资机会立即轮换至下一主题，这使得投资者的赚钱效应很弱，甚至如果交易滞后的话还可能会造成短期亏损。
形成这种市场状态的主因在于一方面市场缺乏增量资金，另一方面市场缺乏可持续性的投资主线。增量资金方面，我们看到自去年四季度至今年年初的外资增持结束之后，虽然市场出现了明显的反弹，但是两市融资余额和新基金销售并未有明显起色，这使得市场在缺乏增量资金的情况下进入短期存量资金博弈状态。投资主线方面，消费仍处在缓慢的恢复过程中，居民消费场景和消费意愿在快速恢复，但消费能力受收入预期的影响恢复缓慢；地产销售在春节后开始出现明显恢复，但市场对其持续性仍然存疑；ChatGPT给科技行业带来了创新和变化，这是TMT行业出现产业逻辑投资主线的必要但非充分条件，我们认为TMT行业大的产业投资逻辑需要在杀手级产品出现之后，在此之前暂时只能界定为主题投资的机会。
从历史经验来看，在流动性发生大的变化或是投资主线出现之前，A股市场都会呈现这种主题投资快速轮动的状态，但一般持续时间不会太久。这种主题投资的机会从研究的角度很难前瞻性地把握，更依赖于对事件因素的反应速度以及相匹配的交易策略，只能根据实际情况灵活地进行投资操作。从研究的角度而言，我们需要思考当主题轮动结束后下一阶段的投资主线是什么？
首先分析资金流向的变化。我们之前分析过，当前居民资产配置流向存款的原因不是存款的收益有多高，而是过去一年风险资产的价格都是下跌的，使得居民对风险资产收益的预期不如存款。因此，当风险资产价格企稳甚至开始上涨之后，居民资产配置的预期可能也会随之发生改变。从历史经验看，资金流入风险资产的方向主要是股票市场、房地产市场或实体经济。当前实体经济的ROE仍处在下滑过程中，工业企业产成品库存仍然偏高的情况下物价暂时也不具备持续上涨的基础，因此资金大幅流入实体经济的概率偏低。对于房地产市场，目前我们看到看房人数和成交量都在回升，但这种回升究竟是疫情后的集中释放还是具备持续性目前还需要观察，如果后续供给下降导致房价出现上涨的话那么则可能导致资金加快流入房地产市场。对于股票市场，我们之前也分析过，需要市场先有赚钱效应然后才会引发居民资金的加速流入。因此后续居民资金更多流入房地产市场还是股票市场需要进一步观察，如果居民的资产配置发生变化，则可能带来市场投资主线的变化。
从基本面主线的角度而言，我们依然认为目前较有可能出投资主线的领域或将在消费、房地产、TMT行业中产生。目前消费整体仍处在缓慢恢复的阶段中，从总量而言还不算特别好，但消费者行为习惯的变化还是可能会带动一些细分行业出现投资机会。房地产行业需要关注销售恢复的持续性以及后续供给的变化。TMT行业目前最大产业创新点在ChatGPT，后续需要跟踪研究前沿公司技术的推进和商业化的进度，以及由此带来的用户数和用户使用时长的变化，尤其是一旦出现杀手级的产品或应用，那么TMT行业也有望迎来大的产业投资机会。
从基本面主线的角度而言，我们依然认为目前较有可能出投资主线的领域或将在消费、房地产、TMT行业中产生。
（作者：李永兴先生，现任永赢基金副总经理、权益投资总监，同时担任永赢惠添利等多只公募产品基金经理）
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