永赢万象系统周报 | 20260303

节后第一周市场总体延续强势，成交活跃度略有回升，全周日均成交额由前一周的2.11万亿放量至2.44万亿。风格层面成长好于价值，中证红利涨2.80%，科创50和创业板指分别涨1.20%、1.05%。行业层面分化显著，顺周期板块继续表现，其中钢铁、有色金属领涨，涨超9%，此外基础化工、煤炭、电力及公用事业等涨超5%；传媒、消费者服务领跌，跌幅超4%。上周的行情由高切低行为和基本面因素共同驱动，高切低体现在顺周期板块内部开始挖掘低位资产，基本面因素包括双碳政策力度可能提升、地缘紧张与供给约束共振等。其中钢铁板块是相对估值较低的顺周期行业，在核心城市地产政策放开、双碳背景下潜在减产预期和稀土行情带动等催化下迎来大幅上涨；有色金属板块上涨主要驱动来自小金属价格持续上行，包括钨和稀土等；煤炭板块进入淡季，但海外供给端扰动带动国内煤价持续表现，单周涨近30元。消费者服务和传媒板块等高位板块调整主要受春节期间数据不及节前预期、AI替代软担忧件等多个因素影响。港股表现承压，恒生科技指数跌1.41%，恒生国企指数跌1.12%。

债券&商品市场方面，债市有所调整，中债7-10国开债指数跌0.16%，中债新综合财富指数跌0.04%。黄金受美伊地缘局势紧张，避险资金涌入商品市场支撑，伦敦金涨3.27%，沪金涨3.46%。

海外市场方面，美元指数回落，美债利率下行，美股下跌。美元指数下跌0.14%；10年美债下行7bp至3.97%；纳斯达克指数跌0.95%，标普500指数跌0.44%；VIX指数上涨4.03%到19.83，处于中枢水平。

注：数据来源wind，数据区间取2026/2/23-2026/2/27。

大类资产观点方面，对黄金偏乐观；对债券偏中性；对A股偏谨慎；对转债资产，从估值维度看偏贵，相对谨慎。

宏观周期模型显示，截至2月底，经济领先指标继续回落；经济同步指标也持续回落。当前经济周期阶段性进入到调整期，站在中期维度偏谨慎，重视有安全边际的结构性机会，等经济同步指标转头向上，届时顺周期板块或有望迎来机会。

股票TAA模型结果偏谨慎。估值有企稳的迹象，因此估值信号转多，但市场趋势仍未确认走强，成交活跃度相比高位仍有差距，整体偏谨慎。

债券TAA模型结果偏谨慎。基本面方面，国内经济稳步复工。节后首周，生产方面，上游高炉开工率及铁水产量小幅回升；建筑方面，建筑工地开复工进度好于去年同期；地产方面，节后上海楼市“新七条”落地，后续重点关注小阳春回升斜率。基本面模型整体对债市判断持谨慎态度。动量方面，债市资金面相对偏紧。

展望转债后市，中东冲突暂时作为近期风偏冲击，而非持续性系统性冲击，维持转债指数偏震荡判断，关注结构的合理配置（核心周期品种可以关注对冲价值）。结构上，中低价品种无论是正股和转债估值在前期春季躁动中推动均有限，因此或仍值得继续关注；高价、高溢价率品种已经初步出现性价比，关注正股逻辑强的品种。

短周期模型：红利成长轮动模型关注成长，大小盘轮动模型关注大盘。

长周期模型（基于宏观周期维度，视角更长）：目前来看，领先指标也回到0轴下方，并未带动基本面进入强复苏状态，阶段性进入调整期。经济周期维度看，红利风格占优，但市场可能会提前交易经济基本面复苏，周期板块值得关注。

中证红利指数股息率约为4.85%, 从景气度、波动率和股息率三维度打分模型来看，红利风格里面的电力与公用事业、消费者服务、非银打分排名靠前。短期拥挤度来看，当前中证红利指数的成交占比处于历史较低水平，拥挤风险较低。

从波动率和隐含波动率水平看，整体风险不算高，以沪深300为例，隐含波动率回到历史偏低水平。结构上看，大盘的波动率水平低于中盘，考虑到今年以来大小市值风格表现分化仍较大，从高切低视角看大市值风格可能更值得关注。

周期维度看股债：截至2月底，经济领先指标延续下行趋势；经济同步指标仍偏弱，处于调整期。从周期视角看，对于股市而言拆分至估值维度和盈利维度，估值维度中流动性驱动的拔估值阶段已经结束，需要更大的叙事，比如盈利修复逻辑的扩散和广谱利率维持低位的共振，才有望进一步提升估值水平；盈利维度的修复或将成为推动股市走强的核心驱动力。尽管当前经济基本面仍平淡，但受益于部分行业的高景气，以及企业全球竞争力水平提升等因素，A股盈利水平已经企稳回升：新兴产业方面，部分已有广泛应用的行业在政策持续支持和下游持续高景气需求旺盛下蓬勃发展，当下盈利已经改善，三季度大幅加速，而根据已披露的业绩预告和业绩快报数据，四季度累计增速将继续环比上修；传统产业方面，反内卷政策在个别行业取得一定成效，未来有望在更多行业上看到效果。对于债市而言，经济基本面仍偏平，仍需要相对较宽松的利率环境来支持实体经济发展，后续一段时间预计风险不大，中长期需要关注通胀是否能有效修复。

债券层面，节后第一周受上海出台地产政策出台、股市偏强和止盈诉求等因素影响有所调整，10年国债利率上行1bp至1.80%附近，30年国债上行3bp至2.25%附近。从基本面、估值和流动性三个维度看：基本面层面，1月PPI受输入性因素影响跌幅收窄，但CPI进一步回落，内需仍偏弱，信贷开门红也未超预期，春节假期数据看，受假期变长影响，总体出行热度维持高位，但人均消费水平偏弱，需等待3月数据进一步验证一季度经济成色；估值层面，绝对估值维度，整体票息尤其是短端票息仍偏低，债券进一步下行的空间预计相对有限，相对估值维度，股债总体震荡走强，相对性价比回升；流动性层面，资金总体偏宽松。结合债券择时模型，中期维度看上行和下行的空间或相对有限。

股票层面，节后第一周总体震荡偏强运行，日均成交额由前一周的2.11万亿放量至2.44万亿，融资余额回升近800亿。从盈利、估值和流动性三个维度看：盈利层面，三季度企业实际盈利水平整体边际修复，四季度近一半上市公司披露了业绩预告和快报数据，受益于部分大宗商品上涨、出口链持续高景气、资本市场保持活跃以及资产减值幅度同比降低等多重因素，这些企业的全年累计增速仍边际上行，预期盈利方面，部分新兴行业也持续上修前瞻盈利水平，催化市场在AI、储能、电力设备等领域持续产生交易热点，传统行业方面，从工业企业利润数据看，12月份修复明显，不过这些行业后续盈利企稳向上仍需要供给端和需求端政策持续配合；估值层面，市场的绝对估值水平（PE、PB）处于历史较高水平，但和历史极端水平仍有距离；流动性层面，市场活跃度上行，两融余额节后回升，ETF资金总体平稳，处于存量博弈阶段。海外方面，美伊的地缘局势扰动成为影响近期市场的核心矛盾，后续一段时间利好供给端扰动的原油、化工品价格等，以及避险需求的贵金属、美债等资产，而高位风险资产可能受资金流出影响回调。结合股票择时模型，结构上关注低位板块和有催化的板块，中期关注政策支持力度和未来盈利兑现情况。

展望后市，对于权益资产，市场活跃度虽有回升，但低于前期高位，市场趋势企稳但并未确认走强，因此近期仍维持相对谨慎，从市场交易节奏看，轮动加快，等有催化或低位资产都挖掘完，可能需要整体调整来释放空间。中期维度，仍需要等待基本面企稳的信号触发，寻找高赔率和有安全边际的结构性机会或许会比博弈市场β更重要。应对上重点关注美国伊朗地缘局势，近期或将成为核心定价因素，需要跟踪局势变化；关注前期被ETF资金大幅流出错杀的稳健价值板块如银行、水电核电等。A股和港股比较方面，考虑到港股仍在相对低位，波动率也更低，中期维度港股仍值得关注。

中长期维度，仍然需要上市公司尤其是传统行业的公司兑现盈利修复预期，较理想的情况是供给侧适度反内卷+需求侧刺激，经济企稳且通胀逐步回升，同步指标接棒持续回落的领先指标，周期、消费和顺周期红利有望占优；但如果基本面没有兑现，当前可能处于行情尾端，稳定红利资产或相对占优。债市关注适度久期对冲机会。

中证红利指数上周受顺周期板块带动，表现强于大盘，上涨2.80%。板块拥挤度（成交额占比）和交易活跃度处于偏低水平。股息方面，中证红利指数的股息率约为4.85%，处于近十年大约59分位；估值方面，红利板块的PB、PE分别处于近十年46、71分位，整体估值水平处于中枢偏高位置；股债性价比方面，ERP指标（EP-10年国债收益率）为近十年的约49分位。

分行业来看：

煤炭板块，煤价上周受海外煤价推动上涨，港口动力煤价格上涨27元至745元，主焦煤价格维持在1660元。受商品端支撑，煤炭板块继续领涨，往后看，海外动力煤到港价格仍高于国内，煤价预计仍将震荡偏强运行，关注AH溢价率有较大收敛空间的港股龙头和A股长协占比高的龙头企业；焦煤方面基本面偏平淡，但参考化工、钢铁和石油板块的前期表现，资金可能提前博弈基本面修复，焦煤在顺周期板块中估值和位置都更低，具备进攻性和高赔率，关注A股龙头焦煤板块。

银行板块基本面总体平稳，息差企稳并走平、贷款增速回落，板块利润预期波动不大，更多受分母端定价，涨跌受债市利率和市场风格影响，投资逻辑类似于债券，债市利率持续下行后配置价值提升，另外考虑到A股银行今年以来和港股银行分化明显，继续关注A股银行的修复机会。

保险和券商板块观点维持偏乐观，业绩持续增长消化非银估值，是少见的行业涨幅和基本面错位的板块之一，负债端受益于存款搬家，资产端超长端利率虽下行，但处于高位，仍可以关注处于相对低位的港股龙头企业，回调后性价比大幅回升；券商板块估值和位置都相对低，如果市场风格出现转向，相对低估的板块如券商等有望成为市场的支撑力量，仍值得关注。

电力板块是节后的黑马板块之一，主要受益于算力行情蔓延、前期持续调整后拥挤度和筹码都处于低位、能源品价格上涨支撑电价远期预期等因素。从偏绝对收益角度，考虑到煤炭原油价格上涨支撑电价预期，但会影响火电板块当年盈利，因此关注A股的水电和核电板块等，分子端预期修复，分母端利率下行后估值也有提升空间。

化工和有色板块，受地缘政治影响，部分化工品供给端预期出现扰动，商品价格大幅波动，但交易难度可能偏大，可以换思路寻找进入开工旺季后，反内卷政策执行力度强、可能有供需共振的品种；有色金属板块，商品价格同样受地缘影响继续反弹，股票端持续表现，考虑到商品端波动仍较大，在波动率回落或者处于低位时可以继续关注。

交通运输板块，弹性方向油运板块受伊朗局势影响，运价持续大涨，继续关注相应板块；稳健方向关注港口、公路板块；公路板块股息率整体较高，债市企稳后性价比回升，具备关注价值。

纺织服装板块，关注板块可能提前博弈消费复苏以及出口企业交易关税负担减轻的机会。结构上重视龙头，估值仍不贵，如果板块企稳回升，龙头或将率先迎来拔估值行情。

注：数据来源wind、永赢基金，截至2026/2/27。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。

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