为什么先选行业，再选个股
根据市值、PB、ROE、未分配利润占比等指标来筛选股票池并不能显著提高股息率因子的选股能力，原因在于股票是否适合用股息率定价取决于股票所处行业的生命周期。根据行业平均未分配利润占比和行业股息率Spread可以有效筛选出适合股息率选股的行业股票池。行业优选后，股息率因子的选股能力显著提升。
行业优选·高股息策略历史表现优异
我们基于”先选行业-再选个股”的思路在沪深300的样本池中构建了高股息组合，从组合表现来看，从2007-01-01至2017-04-27回测期间，高股息组合年化收益达19.8%，相对于沪深300指数，年化超额收益为14.2%，月度超额胜率为68.3%，年度超额胜率达100%，信息比率为1.61，换手率仅为25%。
行业优选·高股息组合样本外表现良好
样本外（2017年5月2日至2017年7月5日）跟踪高股息组合，组合相对中证红利指数超额收益为3.99%，相对沪深300指数超额收益为2.56%。
行业优选·高股息策略简介
在专题报告《红利因子的探索：行业优选下的股息率选股策略》中，我们重点研究了A股市场中股息率因子适用的样本池，发现了两个基本的结论：
1) 因子分层不能提高股息率的选股能力。根据市值、PB、ROE、未分配利润占比等因子来筛选股票池并不能显著提高股息率因子的选股能力，原因在于股票是否适合用股息率定价取决于股票所处行业的生命周期；
2) 行业筛选后股息率选股能力大幅提高。根据行业平均未分配利润占比和行业股息率Spread可以有效筛选出适合股息率选股的行业股票池。行业优选后，股息率因子的选股能力显著提升。
因此，我们基于”先选行业-再选个股”的思路在沪深300的样本池中构建了高股息组合，从组合表现来看，从2007-01-01至2017-04-27回测期间，高股息组合年化收益达19.8%，相对于沪深300指数，年化超额收益为14.2%，月度超额胜率为68.3%，年度超额胜率达100%，信息比率为1.61，换手率仅为25%。
图1：高股息组合历史表现
资料来源：Wind, 长江证券研究所
高股息组合收益跟踪
我们于样本外（2017年5月2日至2017年7月5日）跟踪高股息组合，组合相对中证红利指数超额收益为3.99%，相对沪深300指数超额收益为2.56%。
图2：2017年5月以来高股息组合净值走势图，基准为中证红利指数
资料来源：Wind, 长江证券研究所
表1：高股息组合表现，基准为中证红利指数
资料来源：Wind, 长江证券研究所
基准为沪深300指数
2017年5月，高股息组合的收益率为4.72%，表现显著优于沪深300指数的收益1.54%，其相对于沪深300的累计超额收益率为3.12%；而6月高股息组合的表现稍差于沪深300指数，累计超额收益率为-1.07%。从2017年5月3日至2017年7月5日，高股息组合的收益率达到了9.14%，相对沪深300的累计超额收益为2.56%。
图3：2017年5月以来高股息组合净值走势图，基准为沪深300指数
资料来源：Wind, 长江证券研究所
表2：高股息组合表现，基准为深300指数
资料来源：Wind, 长江证券研究所
本期组合列表
本期组合调仓日期为2017年7月3日，在选入行业的样本池内根据股息率从大到小选入30只股票，等权配置。
表3：本期高股息组合列表
资料来源：Wind, 长江证券研究所
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来源：长江证券研究所