周报 | 银华基金策略周报（2018.12.24-12.28)

        上证综指本周下跌0.89%，报收2493.90点，月跌幅3.64%，深成指下跌1.33%，报收7239.79点，月跌幅5.75%，创业板指下跌1.56%，报收1250.53点，月跌幅5.93%。两市日均成交2444亿元，上周为2304亿元，成交量较上周略有上升。月表现较好的行业为餐饮旅游、电力及公用事业、食品饮料和通信。

        本周央行公开市场操作逆回购投放5000亿，逆回购回笼4900亿，累计净投放100亿。短端利率涨跌不一，其中1天回购利率下降111.44bp至1.34%，7天回购利率上升49.19bp至3.07%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降8.44bp至2.96%，10年期国债利率下降8.53bp至3.23%。融资余额较上期减少43.71亿元，存量下降至7551.79亿元。沪股通资金净流入27.4亿元，深股通净流出13.49亿元，港股通资金净流出32.88亿元。解禁总量为744.07亿元，较上期增加300.38亿元。产业资本减持50.644亿元，其中国防军工和农林牧渔净增持较多，而银行和非银金融净减持较多。

        节前市场的扰动主要来自于美股的传导，日内波动幅度较大，但中美经济周期和股市阶段分化较大，预期后续影响将相对收敛，而随着中美双方首脑的通话，市场对于贸易风险的担忧会再度出现一定的修复契机。国内方面，央行的四季度例会再次强调了“逆周期调节”，政策有望相应对冲经济下滑的惯性趋势，缓解市场对盈利的担忧。中期依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费及周期品等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、油气产业链及雄安。

        风险逐步可控，但风险偏好的修复需要时间。一方面，我们预判的中美达成协议和社融增速回升都需要时间确认，这些转机出现后，风险释放整体可控，上述3条主线对A股的压制力会变弱。另一方面，2019年开年的一些衍生风险依然需要警惕，特别1、2月份A股的商誉减值和宏观失业等风险的确认，而股权质押融资的风险依然需要时间消化。综上所述，3条主线在2019Q1有转机而无转折，较低的估值增强了A股的韧性，但市场的整体风险偏好的修复还需时间。

        市场信心依赖政策行动，关注春节前后的就业情况。各类风险已被充分认知，而各个层次的政策表态都已明确了托底的意愿；但对市场信心而言，政策的落地比表态更重要。逆周期政策目前的“看点”在于基建托底和减税等政策如期落地，但其“痛点”是失业：如果春节前后国内失业压力较大倒逼政策发力，那么A股会打开一轮反弹的窗口。

        风险因素：开年A股业绩舆情明显低于预期，商誉减值风险恶化；股权质押风险集中爆发；中美谈判进度低于预期；新增社融数据明显低于预期。

        “春季躁动”年年有。复盘过去10年，每年的岁末年初几乎都会有一次“春季躁动”。“春季躁动”从1月或2月开始启动的概率基本对半开。

        今年还需“再等等”。今年1月初发生“春季躁动”的概率较低，主要受制于：广义流动性预期尚难大幅改善，公募和险资年初加仓的能力和意愿均不高，主板和创业板的年报业绩预告不佳，制约市场风险偏好。

        盈利回落+信用未显著扩张，继续坚守“逆周期”。我们认为博弈政策已经结束，市场重回基本面。“春季躁动”可能会迟到，继续建议配置：1）盈利逆周期行业（火电、畜禽养殖、游戏）；2）政策逆周期行业（核电、5G）。主题投资关注区域协调（雄安、新疆）。

        ①展望2019年，目前市场有三大一致预期：股市上半年弱下半年强、成长风格更优、外资流入支撑消费股。②这些预判和现有数据间存在一些矛盾，预期未来有可能被颠覆，要么演绎节奏变化，要么波动空间更大。③战略乐观、战术务实，持有高股息率股等待更好时机，跟踪政策，等待稳增长、改革减税等措施落地。

        国务院常务会议：加大对民营经济和中小企业的支持，完善普惠金融定向降准政策。会议要求更大力度减税降费，改进融资服务，完善普惠金融定向降准政策。加快民企上市和再融资审核。支持资管产品、保险资金依规参与处置化解民营上市公司股权质押风险。对民间投资进入资源开发，交通市政等领域，除另有规定外，一律取消最低注册资本、股比结构等限制。提高知识产权审查效率。

        国务院：通过公司制改建实现投资主体多元化的文化企业，符合条件的可申请上市。鼓励符合条件的已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组。鼓励符合条件的文化企业进入中小企业板、创业板、新三板、科创板等融资。鼓励符合条件的文化企业通过发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等方式扩大融资，鼓励以商标权、专利权等无形资产和项目未来收益权提供质押担保以及第三方公司提供增信措施等形式，提高文化企业的融资能力，实现融资渠道多元化。

        国家税务总局党委扩大会议：平稳有序推进税制改革，落实好更大规模的减税措施。坚决不收“过头税”，坚决落实减免税政策。近期要重点抓好个人所得税专项附加扣除暂行办法的培训辅导，特别是确保1月初发放工资的纳税人能够享受到改革红利。积极配合有关部门做好推动健全地方税体系等有关改革工作。

        国家税务总局：全力以赴确保个税改革平稳落地让纳税人及时享受专扣政策红利。国家税务总局局长王军在全国税务系统个人所得税改革工作视频会议上提到，辅导扣缴办税要更主动、更精准，想方设法创造条件帮助扣缴单位便捷办税；服务纳税人要更优质、更贴心，对纳税人“有问必答”“有难必解”。

        央行货币政策委员会例会：增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长；优化融资结构和信贷结构，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环。综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。

        农业农村部、发改委等六部委发布《关于开展土地经营权入股发展农业产业化经营试点的指导意见》。意见提出，根据公司股东、农民专业合作社成员等各方的意愿和要求，合理确定土地经营权入股的形式，培育一批土地经营权出资发展农业产业化经营的公司、农民专业合作社。探索建立公平合理的土地经营权评估作价机制。加快完成农村承包地确权登记颁证，建立完善土地经营权价格评估体系，建立健全土地经营权流转市场。探索“优先股”，让农民在让渡公司经营决策权的同时享有优先分红的权利；探索“先租后股”，让农民先出租土地，在公司、农民专业合作社具有稳定良好的经济效益之后再入股。

        12月24日，证监会召开党委（扩大）会议，会议强调，确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革，更好服务科技创新和经济高质量发展。优化再融资制度，深化市场化并购重组改革，鼓励国有控股企业和金融企业实施员工持股和股权激励，不断提升上市公司质量。推动更多中长期资金入市。鼓励保险资金、全国社保基金等扩大入市规模。完善QFII、RQFII制度，开展个人税收递延型商业养老保险投资公募基金试点。

        上交所：全力推动科创板改革和注册制试点尽快落地。上交所称，加快制定业务规则和配套制度，努力建设一个充满生机和活力的科创板市场，推动注册制形成可复制可推广的典型样本。加强市场风险预警体系建设。建设与科创板相适应的分析监测指标体系。完善投资者交易行为评价体系，构建行业、财务及估值定价分析框架，坚定不移打好防范风险攻坚战。

        深交所：进一步优化完善创业板发行上市、再融资、并购重组等各项基础性制度，扩大创业板市场包容性和覆盖面，大力提高地方债发行规模，扎实推进ETF期权业务平稳启动；集中力量打造深市核心指数，引导境外机构配置深市资产，吸引更多中长期资金入市；继续加大市场运行监测力度，提升风险预研预判预警能力，加强上市公司监管，严格执行退市制度，着力提高上市公司质量。

        美国圣路易斯联储撰文表示，收益率曲线倒挂除了是预测经济衰退的指标外，倒挂或许将直接导致经济放缓。因为商业银行的盈利模式是，以较低的利率借入短期资金，并用较高的利率借出长期贷款。收益率曲线倒挂将使这样的模式无法赚到钱，银行利润将受到挤压。

        日本央行12月政策会议意见摘要：一名委员认为有必要继续宽松；全球经济前景面临的风险上升，风险偏下行；日本经济面临的风险偏下行。产出缺口改善推高通胀，但油价近期下跌对通胀的影响令人担忧；产出缺口持续改善的概率较低，油价下跌很可能进一步延迟通胀目标达成时间；在实现通胀目标前急于进行政策正常化会助长宽松政策的副作用。

        1.  COMEX黄金期货收涨0.18%，报1283.4美元/盎司，本周上涨2.01%。COMEX白银期货收涨0.91%，报15.45美元/盎司，本周上涨5.09%。因美元疲软和股市震荡，金价维持在半年高位附近。

        2.  NYMEX原油期货收涨0.51美元，涨幅为1.14%，报45.12美元/桶，本周下跌1.03%。布伦特原油期货收涨0.07美元，涨幅为0.13%，报52.8美元/桶，本周下跌2.4%。

        3.  伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜下跌0.00%,报5991.00美元/吨。LME期铝下跌3.22%,报1847.50美元/吨。LME期锌下跌2.18%,报2447.50美元/吨。LME期铅上涨3.97%,报2043.00美元/吨。LME期镍下跌1.24%,报10740.00美元/吨。LME期锡上涨0.41%,报19430.00美元/吨。