周报 | 银华基金策略周报（2019.4.15-4.19）

        复盘：上证综指本周上涨2.58%，报收3270.80点，深成指上涨2.82%，报收10418.24点，创业板指上涨1.18%，报收1715.80点。两市日均成交额7737亿元，上周为8543亿元，成交额较上周下降。周表现较好的行业为家电、通信、煤炭和餐饮旅游。

        流动性观察：本周央行公开市场操作净投放3000亿。短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升0.55bp至2.65%，7天回购利率上升1.68bp至2.69%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升2.46bp至3.2%，10年期国债利率上升4.07bp至3.37%。融资余额较上期增加141.71亿元，存量上升至9741.31亿元。沪股通资金净流入15.42亿元，深股通净流入0.13亿元，港股通资金净流出26.31亿元。解禁总量为1449.45亿元，较上期增加984.06亿元。产业资本净减持8.02亿元，其中传媒和非银金融净增持较多，而商业贸易医药生物净减持较多。

        市场共识：随着金融与经济数据的好转，上周政治局会议对于财政、货币等宏观政策偏松的基调和格局未变，但在力度上出现微调。央行一季度例会重提“总闸门”和“结构性去杠杆”而且操作层面上，央行对于到期的巨量MLF，并未如市场此前预期的以降准/TMLF的方式置换，而是以逆回购和减量的MLF对冲，也显示了货币政策态度的微调。二季度流动性的宽松程度会弱于一季度。分子端在增值税改革等政策刺激下修复的程度对于行情的影响更大。

        我们的观点：政治局会议对于经济形势的判断较前期更为乐观，六“稳”并没有再次提及，刻意求稳的必要性降低，此外再次提到“房住不炒”，政策对于稳房价的重视度提升。会议再次表示要“加快金融供给侧结构性改革”，核心指向解决实体经济融资难、融资贵的问题，直接融资占比未来有较大的提升空间。资本市场强调“以关键制度创新促进资本市场健康发展”，继续保持较高的政策定位，后期资本市场相关的关键制度创新值得期待。另外四月下旬上市公司开始进入业绩披露密集期，关注绩优股业绩的兑现。

主题方面，下周主题性事件较多，周二的海军成立70周年阅兵以及周四开始的第二届“一带一路”峰会将有望带动海军和“一带一路”相关主题，同时新一批国企改革试点名单即将披露且格力电器的示范效应较强，国企改革板块可持续关注。

中期我们依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股。一方面是北向资金持续买入，另一方面1季报经得起考验。

未来可能引发A股估值扩张放缓或阶段性小幅收缩主要来源于监管规范异常市场行为，海外市场持续下跌与贸易战边际恶化。

①靓丽的金融和经济数据后市场表现平淡，说明利好已经被市场前期上涨Price in，上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观。

②宏观政策偏松格局不变，但已经开始微调了，未来基本面数据仍可能会反复，市场暂难进入牛市第二阶段的基本面接力。

③牛市长期逻辑不变，短期小心溜车，阶段性银行攻守兼备，关注政策性主题。

随着4月下旬上市公司业绩密集披露期的日益临近，投资者将聚焦点逐步切换至上市公司季报上来，A股季报业绩的披露带来指数蓄势整固，这在A股历史上同期时间段存在典型的季节性效应，投资者在此期间根据上市公司披露的业绩，对所持有的标的去伪存真，因势优化配置结构的诸多。总体来看A股市场，偏积极因素依旧存在，如中美贸易关系阶段性缓和，全球货币政策整体仍处偏宽松，国内经济大概率实现软着陆，MSIC等事件仍将导致外资流入，当前A股估值与A股历史估值中枢比并不算贵。我们判断A股仍是资金流入的主战场，后续（六、七月份）潜在的风险点在于通胀上行，若CPI当月同比超过2.7%及以上，则需要注意指数调整风险。

行业（个股）配置上，考虑到4月下旬是A股上市公司季报业绩披露的密集期，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化。行业上我们仍主推“大金融”板块，其次受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”；“消费”板块受益于MSCI事件渐行渐近以及国内宏观经济景气度阶段性回暖。另外主题投资上，我们建议适当关注“新能源（特高压、光伏）、军工、上海自贸区、长江经济带、一带一路”等。

市场当前仍处于分子端与分母端的角力期，政治局会议确认贴现率下行仍是本轮“金融供给侧慢牛”长期驱动力：刺激式宽松边际“退坡”，但在央行“货币政策和宏观审慎政策双支柱框架”下，流动性预期转淡但难以转向；“结构性”与“体制性”着墨增加，“供给侧结构性改革稳需求”的新提法下减税降费、金融服务实体转型、国企改革等激发供给端活力的政策会中长期提振市场风险偏好。️对分子端持续性保持高频跟踪之余，未来更关注减税降费、降低成本等结构化改革对企业盈利的托举。

金融供给侧慢牛主导A股逻辑。新经济宽信用的需求端-成长及先进制造：通信、电子（半导体、消费电子）、计算机（软件）、装备制造；️供给端-战略地位提升的券商；️外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费，汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革，养老服务。

风险提示：Q2业绩与经济低预期，海外风险传导。

4月13日凌晨，国际知名指数编制公司MSCI宣布，将把MSCI全中国指数向MSCI中国全股票指数的转换推迟至11月26日。这一转换原定于6月1日实施。据了解，这一推迟决定并不影响A股在MSCI的纳入进程，因此对追踪MSCI指数的资金流入也没有影响。

央行副行长陈雨露日前在美国华盛顿出席国际货币基金组织（IMF）决策机构国际货币与金融委员会（IMFC）第39届部长级会议时指出，中国股市正显示出触底和复苏迹象。随着国际机构投资者进行多元化证券投资，以及中国进一步开放债市和股市，去年外国证券投资流入达到创纪录的1200亿美元。鉴于以人民币计价的资产越来越多地被纳入国际指数，外国证券投资流入的潜力正在上升。

中国人民银行网站15日消息，央行货币政策委员会日前召开的2019年第一季度例会强调，保持战略定力，坚持逆周期调节，把好货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”。

上交所4月16日发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（简称《指引》）。《指引》基于证监会《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》的框架基础，按照市场主导、强化约束的原则，对科创板股票发行中战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等作出明确规定和安排。

近日，国务院办公厅印发《关于推进养老服务发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出了六个方面共28条具体政策措施。其中，在拓展养老服务投融资渠道方面，主要包括推动解决养老服务机构融资问题，大力支持符合条件的市场化、规范化程度高的养老服务企业上市融资；扩大养老服务产业相关企业债券发行规模，鼓励企业发行可续期债券，用于养老机构等投资回收期较长的项目建设；全面落实外资举办养老服务机构国民待遇等3项措施。

国务院总理李克强4月17日主持召开国务院常务会议，听取2019年全国两会建议提案承办情况汇报，要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展；确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。

4月18日晚间，多家基金公司收到来自监管部门的通知，内容包括公募基金投资科创板股票的三方面注意事项：一是科创板上市的股票是国内依法发行上市的股票，属于《基金法》第七十二条第一项规定的“上市交易的股票”。二是基金投资科创板股票的，应当根据基金合同的约定，判断是否符合基金合同所规定的投资目标、投资策略、投资范围、资产配置比例、风险收益特征和相关风险控制指标。三是基金管理人在投资科创板股票过程中，应当根据审慎原则，保持基金投资风格的一致性，做好流动性风险管理工作，并进行必要的信息披露（特别是投资风险提示），切实保护好基金投资者的利益。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平4月15日至17日在重庆考察，主持召开解决“两不愁三保障”突出问题座谈会并发表重要讲话。他强调，脱贫攻坚战进入决胜的关键阶段，各地区各部门务必高度重视，统一思想，抓好落实，一鼓作气，顽强作战，越战越勇，着力解决“两不愁三保障”突出问题，扎实做好今明两年脱贫攻坚工作，为如期全面打赢脱贫攻坚战、如期全面建成小康社会作出新的更大贡献。

4月17日，美联储发布经济褐皮书称，有一些地区下调未来数月的经济展望至“轻微至适度”，此前经济形势为“轻微至温和”，但总体来看美国多数地区经济前景与上一次报告类似，经济前景展望总体变化不大。

北京时间4月18日，欧元区主要国家4月PMI初值相继发布。尽管德国与欧元区整体的制造业PMI双双出现了自2018年7月以来的首次上升，但综合来看，欧元区经济增长仍然承压。数据发布机构IHS Markit评价称，欧元区的经济增长“仍处于2014年以来最糟糕的时期”，除德、法之外，欧元区其他国家的经济增速也为2013年末以来最低。

根据日经计算，日本央行通过购买ETF成为了包括日本电产（Nidec）、机器人公司Fanuc以及欧姆龙（Omron）等23家日本公司的最大股东，并且今年一季度，日本央行已是49.7%的日本上市公司的前十大股东之一，而这一比例在一年前还不到40%。

1.   COMEX黄金期货收涨0.09%，报1277.9美元/盎司，本周下跌1.34%。COMEX白银期货收涨0.17%，报14.97美元/盎司，本周上涨0.01%。中国经济前景转好，黄金承压下行。

2.   NYMEX原油期货收跌0美元，跌幅为0%，报64.07美元/桶，本周上涨0.08%。布伦特原油期货收跌0.04美元，涨幅为0.06%，报72.01美元/桶，本周上涨0.64%。中国数据好于预期，原油震荡回升。

3.  伦敦金属下跌较多。LME期铜下跌0.30%,报6464.50美元/吨。LME期铝上涨0.27%,报1868.00美元/吨。LME期锌下跌4.56%,报2794.50美元/吨。LME期铅上涨0.94%,报1943.00美元/吨。LME期镍下跌2.78%,报12660.00美元/吨。LME期锡下跌1.87%,报20240.00美元/吨。