摘要
【上周复盘】上证指数周跌1.57%，深证成指周涨0.08%，创业板指周涨0.06%，周表现较好的行业为农林牧渔、通信、电子、传媒。恒生指数周跌2.00%，标普500指数周涨2.00%，欧洲斯托克600周涨1.67%，日经指数周涨2.49%。
【近期观点】美联储正式启动缩减QE，受益于此，上周美股主要指数创下新高。沪深周内震荡整理为主，核心在于政策相对较为克制而高频数据显示经济短期压力犹在，在内需担忧未消散的背景下，市场以存量逻辑为主。我们预计后续轮动仍会较为明显。策略上，我们维持震荡格局为主，存在结构性机会的判断。
【中长期观点】政策的波动性减小，将带动对经济和盈利的预期更加稳定，有利于估值的抬升。年内市场部分行业受监管影响表现偏弱，整体看政策足够理性，除极个别民生敏感行业外，均非运动式颠覆式地进行破坏。随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。
【行业配置】一是继续聚焦此前持续调整，估值已有安全边际的老蓝筹如消费和医药，二是积极布局符合国家战略，能穿越经济周期维持高景气度的成长赛道如新能源、高端制造、CXO等。精选其中长期价值与市值匹配的优质企业。
【风险提示】需关注海外疫情反复及中美关系的演绎，若情况恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“美联储11月会议维持基准利率区间0-0.25%不变，正式启动缩减QE（Taper），符合市场预期。”缩减QE计划为11月正式开始缩减，每月减少购买100亿美元国债和50亿美元MBS。我们预计明年6月结束购债，资产负债表规模最终扩张至约8.9万亿美元；之后通过到期资产再投资方式维持资产负债表不变一段时间；启动加息的时点取决于通胀和就业的情况。
【宏观经济】中国10月进口同比增长20.6%，前值为17.6%；出口同比增长27.1%，前值为28.1%。对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口均增长。当前宏观经济形势依旧复杂，政策空间充足，边际趋松保障流动性合理充裕，整体稳健运行。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净回笼7800亿。上周短端利率涨跌不一，长端利率普遍下行，10年期国债利率下降至2.78%。上周南下资金净流入44.14亿元，北上资金净流出6.40亿元。产业资本净减持187.36亿元。
【港股观察】上周港股整体表现偏弱，我们认为地缘冲突预期升温影响资金风险偏好是主要原因。当前时点我们仍然看好港股表现，估值横向纵向比较都处在偏低区间。当前全球经济处于典型的“增长”阶段，恢复趋势确定性较高。
【海外观察】美国方面，10月ISM制造业指数降至60.8；上周美国非农就业数据增加53.1万，超市场预期，该数据创下今年7月以来最大增幅。较好的就业数据表现或让美联储政策空间更大，节奏更加从容。
上周复盘
上证综指上周下跌0.98%，报收3547.34点，深成指下跌0.29%，报收14451.38点，创业板指上涨2.00%，报收3350.67点。两市日均成交额10738亿元，上周为9929亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为电力设备及新能源、国防军工、电力及公用事业、综合。
近期观点
全球范围看，美联储正式启动缩减QE，但对加息的表述相对鸽派的。鲍威尔虽然对通胀给予更多关注，但整体维持通胀是“暂时性”的观点，认为部分行业价格大涨源于疫情相关的供需失衡，并强调现在并未开始考虑加息。受益于此，上周美股主要指数创下新高。回到国内，沪深周内震荡整理为主，核心在于政策相对较为克制而高频数据显示经济短期压力犹在，在内需担忧未消散的背景下，市场以存量逻辑为主。结构方面周内TMT板块表现偏强，我们预计后续轮动仍会较为明显，随着4季度运行过半，市场关注点将逐步切换到明年，聚焦仍能维持较高景气度的成长赛道；以及边际改善显著、估值横向看处在相对低位的板块。
策略上，我们维持震荡格局为主，存在结构性机会的判断。当前宏观形势较为复杂，要更加重视配置资产的安全边际和长期成长确定性。展望后市，布局上一是继续聚焦此前持续调整，估值已有安全边际的老蓝筹如消费和医药，二是积极布局符合国家战略，能穿越经济周期维持高景气度的成长赛道如新能源、高端制造、CXO等。精选其中长期价值与市值匹配的优质企业。
中长期观点
2019年以来，政策表现极为克制，即使在疫情的持续影响下，大开大合的刺激政策也不多见。在对待效率和结构方面，更加偏向结构性政策调整，整体宏观杠杆率并未有显著提高。政策的波动性减小，将带动对经济和盈利的预期更加稳定，有利于估值的抬升。年内市场部分行业受监管不确定性影响表现偏弱，整体看政策足够理性，除极个别民生敏感行业外，均非运动式颠覆式地进行破坏。后续随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。往后一是积极挖掘中小盘中估值仍在合理区间，景气度会加速的Alpha机会。二是逐步均衡配置，警惕高估值波动，适当左侧配置调整充分的蓝筹标的。
行业观点精选
【食品饮料】上周食品饮料企稳回升，其中食品板块周四上涨2.69%。主要原因有：1）近期保供顺价举措升级，国内大宗商品价格下跌，能源和原材料成本端的压力下降有助于缓解食品企业的毛利和利润受挤压的现象；2）近期部分调味品龙头公司相继上调产品价格，应对成本涨价，既带来了毛利改善预期，可能也反映库存压力已有所消化，企业有能力通过提价来应对成本上升；而且历史上PPI 涨价往往带动后期CPI也涨价，由于需求端稳定，食品饮料的价格传导能力可能好于其它行业；3）前期食品饮料整体跌幅较大，尤其是食品板块，前期估值溢价已被大幅压缩，目前整体估值相对合理；4）北上资金近期流入增多，食品饮料成为北上资金回流的重点增持板块。
展望后市，站在当下时点，随着上游价格开始向下游价格的逐步传导，大众品有望进入新一轮调价周期，随着下游价格开始提升，上游原材料涨幅趋缓，未来有望看到 CPI-PPI 的剪刀差开始逐步扩大，现阶段大众品的涨价逻辑较为顺畅。建议关注通胀周期中具备提价能力的龙头企业，其有望透过直接提价、降促销、产品结构升级转嫁成本压力，加速份额提升趋势。
风险提示
当前海外疫情有见顶回落迹象，若疫情出现新的反复，经济可能超预期下行；当前中美关系有缓和预期，若再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
美联储11月会议维持基准利率区间0-0.25%不变，正式启动缩减QE（Taper），符合市场预期，对加息的表述偏鸽派。缩减QE计划为11月正式开始缩减，每月减少购买100亿美元国债和50亿美元MBS，未来缩减节奏视经济情况而灵活调整。预计明年6月结束购债，资产负债表规模最终扩张至约8.9万亿美元；之后通过到期资产再投资方式维持资产负债表不变一段时间；启动加息的时点取决于通胀和就业的情况。
宏观经济
中国海关总署公布了10月进出口数据，按照美元计价，中国10月进口同比增长20.6%，前值为17.6%；出口同比增长27.1%，前值为28.1%。对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口均增长。出口虽然环比有小幅下滑但整体韧性较强，对经济有一定支撑作用。今年初定下的经济增长目标较易实现，故当前政策定力强，但边际宽松已较为显著。整体来看，当前宏观经济形势依旧复杂，结构性挑战存在。然经济韧性较强，政策空间充足，当前边际趋松保障流动性合理充裕，整体稳健运行。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净回笼7800亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率下降13.95bp至1.89%，7天回购利率上升0.94bp至2.11%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降8.35bp至2.78%，10年期国债利率下降5.24bp至2.93%。融资余额较上期减少14.59亿元，存量下降至16972.13亿元。沪股通资金净流入0.62亿元，深股通净流入43.52亿元，港股通资金净流出6.4亿元。产业资本净减持187.36亿元，其中农林牧渔、银行净增持较多，而机械设备、医药生物净减持较多。
上周恒生指数周跌2.00%。行业方面，恒生医疗保健业（-7.75%）、原材料业（-6.61%）、地产建筑业（-4.99%）跌幅居前；恒生电讯业（+0.35%）收红。上周港股整体表现偏弱，我们认为地缘冲突预期升温影响资金风险偏好是主要原因。另一方面，分众传媒计划赴港上市，显示对海外业务发展有资金诉求的企业而言，港交所仍是重要的融资手段。当前时点我们仍然看好港股表现，核心在于市场此前调整充分，估值横向纵向比较都处在偏低区间。当前全球经济处于典型的“增长”阶段，恢复趋势确定性较高。历史上看，港股在经济复苏周期中的相对表现较好。
海外观察
上周标普500指数周涨2.00%，欧洲斯托克600周涨1.67%，日经指数周涨2.49%。
宏观数据：美国方面，10月ISM制造业指数降至60.8，主要由于供应链问题仍然存在挑战，拖累制造业活动，10月非制造业PMI录得66.7；上周美国非农就业数据增加53.1万，超市场预期。该数据创下今年7月以来最大增幅，同时，8月份非农新增就业人数从36.6万人被上修至48.3万人；9月份非农新增就业人数从19.4万人被上修至31.2万人。较好的就业数据表现或让美联储政策空间更大，节奏更加从容。欧洲方面，欧元区10月制造业PMI为58.3，低于前值58.6；9月欧盟失业率为6.7%，低于前值6.9%。
财经消息：美国方面，美联储宣布维持基准利率不变，并于11月正式启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，符合市场预期。欧洲方面，英国央行周四按兵不动，维持关键利率和量化宽松目标不变，但称未来几个月利率将不得不上升才能实现政策目标。决议发布后，英镑短线跳水。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.11.7。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。