周报 | 银华基金策略周报（2019.2.11-2.15）

        上证综指本周上涨2.45%，报收2682.39点，深成指上涨5.75%，报收8125.63点，创业板指上涨6.81%，报收1357.84点。两市日均成交4176亿元，春节前一周为2865亿元，成交量大幅上升。周表现较好的行业为电子元器件、农林牧渔、通信和餐饮旅游。

        央行公开市场操作未进行逆回购投，资金到期回笼6800亿，净回笼6800亿。短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降30.22bp至1.71%，7天回购利率下降10.41bp至2.22%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降1.29bp至2.88%，10年期国债利率下降1.73bp至3.08%。融资余额较上期增加61.93亿元，存量上升至7280.93亿元。沪股通资金净流入128.28亿元，深股通净流入135.44亿元，港股通资金净流出17.47亿元。解禁总量为1041.07亿元，较上期增加742.38亿元。产业资本减持24.514亿元，其中房地产和建筑装饰净增持较多，而通信和电子净减持较多。

        市场经过1月以来的上行，整体风险偏好的修复逐渐充分，后续走势需要更强的预期改善来推动。国内方面虽然社融与信贷数据较高，但只能验证前期市场对于货币政策偏积极的态度，而货币政策传导路径的问题还未解决，预计对市场影响相对中性。从中美双方的表述来看，贸易谈判的进展偏积极，预计后续谈判将更多涉及双方分歧较大的产业政策和知识产权保护等方面，不确定性也会随之加大。中期依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费及房地产等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、游戏股及雄安。

        空间上，1月底A股的内涵风险偏好（ERP）已经接近历史最低水平，潜在弹性大。时间上，2月处于宏观数据和微观盈利的相对真空期，基本面的潜在负面冲击较小；内外政策预期边际偏松，特别是货币政策，中美长端利率均在下行。

        与1月份外资驱动的结构行情不同，2月内资是主力，外资锦上添花。低估值+政策预期+风险好转等因素驱动增量资金入市。负面的制约在于，A股盈利增速的下行趋势和空间仍待财报正式发布确认。因此，我们判断本轮反弹能延续到3月全国“两会”前后：会前看政策和风险修复，会后逐步回归基本面。市场对中美谈判的担忧缓解，以及1月社融数据超预期，将强化反弹动能：上证综指离我们之前判断的3000点渐行渐近。若央行超预期调降基准利率，或中美谈判成果明显优于预期，那么反弹的动能也会进一步强化。

        “红二月”反弹的初期是普涨，反转效应下前期超跌的品种弹性更大；而后续领涨的主线会逐步明确。短期策略上依然是弹性优先，从两个方向把握：一是从事件催化的热点，建议关注1月社融超预期带动的“三网”建设投资主线；二是继续向成长要弹性，在其分化中持续关注有业绩的龙头。另外，中期有业绩韧性和景气向好的细分行业也值得关注。

        我们在2.10《“春季躁动”颠簸前行》中指出，业绩“炸雷”之后创业板将继续反弹。对比18Q1，19Q1流动性环境更优、成长股风险偏好改善的空间更大，虽然我们预计19Q1创业板的业绩增速“不性感”，但相对于18Q4（-54.6%）仍会大幅改善，成长股反弹还会延续。

        18Q1金融去杠杆加码，企业融资环境恶化，低评级信用债利差持续抬升；而19Q1，在定向降准、民企“纾困”、银行永续债CBS等政策作用下，实体融资成本有望回落：（低评级）信用债发行量加速，长、短端利率和低评级信用债利差也已显著回落。

（1）相比18Q1上市制度改革，19Q1“科创板”设立更能阶段性提振成长股风险偏好；（2）18年报大量商誉减值之后，创业板的风险部分释放，也有利于提升19Q1成长股风险偏好；（3）相对于18Q1，当前创业板（剔除18年报商誉减值公司）的估值更低、风险偏好的上行空间也更大。

        18Q1创业板内生增速（29.9%）和外延增速（36.3%）均大幅改善。受高基数影响，预计19Q1创业板外延增速很难显著改善； 19年初经济下行压力仍较大，创业板内生增长仍处下行周期。不过我们预计19Q1创业板业绩相对18Q4（-54.6%）仍显著加速，足以支撑当前的成长股反弹。

        全球风险偏好继续提升，社融数据改善信用扩张预期有助于夯实“估值底”，深化“普涨格局”，成长股行情亦将延续。建议继续关注成长股反弹，同时关注“宽信用”预期夯实后（新）基建的投资机会——5G、特高压、核电、钢铁。主题投资关注区域协调（雄安、新疆、长三角一体化）。

核心假设风险：中美贸易摩擦再次升级，经济下行超预期，年报低于预期。

        如上一期研报所述，A股“躁动行情”仍有望延续，指数回暖在一定程度上提前透支“两会”行情，A股红二月可期，但三月市场指数反弹仍将有很大瓶颈。指数上行的高度受制于基本面（企业盈利）的下滑以及上市公司大股东的高位减持，随着A股市场快速上行，A股市场过去一周有107家上市公司发布了减持公告，实际净减持金额达24.51亿元（上期净减持5.00亿元）。

        行业（个股）配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推外资青睐的“大金融（银行、券商、保险）”板块，其次受益于煤价下跌的“火电”板块，对冲经济下行的“设备”类板块，如“电气设备、通信”等。另外主题投资上，我们主推“人工智能、5G产业链、云计算、新能源、创投”等。

        国务院常务会议听取2018年全国两会建议提案办理工作汇报，推进提升政府施政水平；要求狠抓今年脱贫攻坚任务落实，为打赢脱贫攻坚战奠定坚实基础；部署加强癌症早诊早治和用药保障的措施，决定对罕见病药品给予增值税优惠；决定支持商业银行多渠道补充资本金，增强金融服务实体经济和防风险能力，提高永续债发行审批效率，降低优先股、可转债等准入门槛，允许符合条件的银行同时发行多种资本补充工具；支持基金、年金等参与银行增资扩股。

        中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》。意见明确：①鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放。完善普惠金融定向降准政策。增加再贷款和再贴现额度，把支农支小再贷款和再贴现政策覆盖到包括民营银行在内的符合条件的各类金融机构；②积极支持符合条件民营企业扩大直接融资。完善股票发行和再融资制度，加快民营企业首发上市和再融资审核进度；③抓紧推进在上交所设立科创板并试点注册制。稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台；④加快商业银行资本补充债券工具创新，支持通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本；⑤研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资；⑥积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风投等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策；⑦新发放公司类贷款中，民营企业贷款比重应进一步提高。贷款审批中不得对民营企业设置歧视性要求，同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致；⑧加快实施民营企业债券融资支持工具和证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划。支持资管产品、保险资金依法合规通过监管部门认可的私募股权基金等机构，参与化解处置民营上市公司股票质押风险。

        发改委发开展2019年度企业债券存续期监督检查和本息兑付风险排查。发改委称，对排查后存在一定偿债风险的企业债券，提前会同各方制定应对方案，按月进行调度，按照市场化、法治化方式，及时推动化解风险。对区域内已发生违约、尚未处置完毕的企业债券，加强与发行人、主承销商、地方政府等各方的沟通协调，积极推进企业债券风险处置，维护债券持有人合法权益。鼓励各地以现场会议、片区会议等形式，交流企业债券风险防范和风险处置工作经验，进一步提高企业债券风险防控水平。

        央行、银保监会、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》。意见强调，开展金融机构服务乡村振兴考核评估，从定性指标和定量指标两大方面对金融机构进行评估，定期通报评估结果，强化激励约束，有效提升政策实施效果。适当放宽“三农”专项金融债券的发行条件，适度提高涉农贷款不良容忍度。意见明确金融重点支持领域，加大金融资源向乡村振兴重点领域和薄弱环节的倾斜力度，要求稳妥开展农民住房财产权抵押贷款业务。

        证监会召开设立科创板并试点注册制相关制度规则征求意见座谈会。证监会副主席李超表示，下一步，证监会及上交所将深入贯彻落实中央全面深化改革委员会第六次会议精神，抓紧完善相关制度规则，稳步有序做好规则发布、人员准备、技术改造等方面的工作，全力落实好设立科创板并试点注册制改革这项工作。

        2月14-15日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在北京举行第六轮中美经贸高级别磋商。双方认真落实两国元首阿根廷会晤共识，对技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等共同关注的议题以及中方关切问题进行了深入交流。双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。双方表示，将根据两国元首确定的磋商期限抓紧工作，努力达成一致。双方商定将于下周在华盛顿继续进行磋商。

        中国经济仍将运行在合理区间，有望在三季度反弹。不可否认，中国经济仍然面临不少不确定因素。从外部看，抢跑效应消退之后出口会回落到何种程度，值得关注；从内部看，由于房地产调控并未放开，居民部门杠杆率有放缓迹象，今年房地产投资端和销售端都有可能继续放缓。但总体上看，这些因素已进入政策视野，并不构成意外冲击。总的来说，尽管外部环境复杂严峻，困难挑战更多，下行压力加大，但也要看到新的积极因素正在出现，经济基本面仍有潜力，政策正在积极做出调整。随着这些效应逐渐释放，中国经济有望在三季度迎来反弹，全年仍将运行在合理区间之内。

        外汇局：积极支持上市公司外籍员工股权激励，稳步提升境内资本市场对外开放程度。一是实行登记管理，境内上市公司及其外籍员工可凭业务登记凭证直接在银行办理相关跨境收支、资金划转及汇兑业务，无需事前审批。二是可由外籍员工自主选择参与资金来源。境内上市公司外籍员工参与股权激励所需资金，可以来源于其在境内的合法收入或从境外汇入的资金。

        证监会：禁止任何个人或单位不正当规避期货持仓限制。证监会就《期货交易管理条例》第70条第一款规定内容征求意见。具体内容包括，规定了操纵价格的行为，禁止任何单位不以成交为目的的申报买卖合约；禁止任何单位编造传播虚假信息和误导性信息，影响期货交易价格等；从事期货交易的机构和人员对合约或合约标的物进行公开评价，影响期货交易价格，并进行预期评价预测投资相反的期货交易等。禁止任何个人或单位利用不正当手段规避持仓限制等。

        美国共和党参议员Shelby：避免美国政府停摆的会谈达成原则性协议；目前议员们就为政府提供足以支撑至9月的资金协议进行协商；两党的边境安保协议将会为边境墙提供部分资金。

        欧洲央行管委连恩：欧洲央行承认面对经济下行风险；欧洲央行将在3月发布全新的综合预测；欧洲央行在制定货币政策时会依托于数据；欧元区经济引擎依旧强劲；欧洲央行政策提供了大量支持。

1.   COMEX黄金期货收涨0.84%，报1325美元/盎司，本周上涨0.49%。COMEX白银期货收涨1.46%，报15.76美元/盎司，本周下跌0.34%。全球权益市场上行在一定程度上压制了避险情绪对于金价的支撑，但美元走弱带动黄金价格上行。

2.   NYMEX原油期货收涨1.41美元，涨幅为2.57%，报56.2美元/桶，本周上涨6.6%。布伦特原油期货收涨1.82美元，涨幅为2.82%，报66.39美元/桶，本周上涨6.91%。消息面上，沙特宣布超预期减产为油价提供上涨动能。

3.  伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜上涨0.23%,报6224.00美元/吨。LME期铝下跌1.36%,报1855.50美元/吨。LME期锌下跌1.48%,报2664.00美元/吨。LME期铅下跌0.14%,报2077.00美元/吨。LME期镍下跌1.23%,报12415.00美元/吨。LME期锡上涨0.26%,报21105.00美元/吨。