周报 | 银华基金策略周报（2018.7.2-7.6）

        上证综指本周下跌3.52%，报收2747.23点，深成指下跌4.99%，报收8911.34点，创业板指下跌4.07%，报收1541.31点。两市日均成交3506亿元，上周为3217亿元，成交量较上周有所上升。周表现较好的行业为国防军工、银行、计算机和传媒。

        本周央行公开市场操作货币投放量为100亿元，回笼量5100亿元，净回笼5000亿元。短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降55.42bp至1.88%，7天回购利率下降24.26bp至2.45%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率下降1.98bp至3.32%，10年期国债利率上升5.91bp至3.53%。融资余额较上期减少103.95亿元，存量下降至9023.75亿元。沪股通资金净流入56.73亿元，深股通净流出1.12亿元，港股通资金净流入47.06亿元。解禁总量为522.52亿元，较上期减少793.65亿元。产业资本减持12.29亿元，其中家用电器和非银金融净增持较多，而计算机和电气设备减持较多。

        贸易战风险在加税落地之后稍有缓和，下一次160亿美元的征税清单可能在2周左右的7月底落地。人民币贬值在央行表态有能力维持人民币合理稳定之后，基本维持在6.6-6.7之间，制约北上资金持续流入的汇率变动风险基本消除。信用风险上，微观层面仍有债务违约事件曝出，但宏观层面“稳杠杆”的表述也在增多，关注月中即将披露的信贷数据，6月社融若较5月出现环比改善将会修复市场对于紧信用的担忧。中期依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费及周期品等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、油气产业链及雄安。

中信证券

情绪低迷至极致后的反弹：

1）预计短期内市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会，且这种类型的市场反弹其实并不依赖于前期压制市场情绪的因素（信用紧缩、贸易战、经济下行预期）的彻底逆转，反弹的可持续性其实主要取决于交易层面的因素，即投资者已经普遍下调的仓位以及极端悲观情绪的释放。

2）我们无法把控具体到交易日的反弹时点，但是我们观察到在贸易争端的阶段性发展其实已经明显好于先前预期的情况下，市场仍然对其极度敏感和恐慌，同时又对市场本身的下跌麻木，我们意识到短期悲观的市场情绪已经得到了相当程度的释放。

3）贸易争端的实质性发展明显低于先前的预期，最主要的原因是原先市场所预期（并且也存在于301调查备忘录建议实施制裁措施清单）的美国针对中国企业在美国特定高新科技行业投资限制清单并没有如期出台，并且更有可能是仅通过FIRRMA法案来加强投资限制，而原本市场普遍预期美国财政部会援引《国际紧急经济权利法》限制中国企业对美国本土特定行业的投资行为。采用FIRRMA去加强CFIUS的权限，相较于直接出台投资限制清单，在未来具体问题的处置上会更加灵活，明显是低于市场预期的。

4）基于积极提振内需、降低融资成本以及缓解流动性压力的政策信号，我们继续维持市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会的观点。在这轮超跌反弹当中，一些机构持仓较轻、前期调整充分但是市场空间足够大的成长板块更适合作为反弹行情中的进攻品种，建议关注工业自动化、SaaS、网络安全和北斗导航，同时一些前期调整充分且市场给予的预期非常低的板块有配置机会，建议关注银行、保险和消费电子（银行、保险为新增）。

2018年中报业绩前瞻：优选景气向上细分领域及龙头。对于2018年中报业绩前瞻，我们联合中信证券研究部各行业小组进行了分析汇总，供投资者参考：1）梳理策略组重点关注的细分行业龙头股2018H1盈利增速预测情况（详见正文）；2）汇总各行业小组推荐的中报可能超预期个股（详见正文）；3）汇总已经发布中报业绩前瞻的行业的核心观点，具体如下：

电子：被动元器件、8寸线晶圆代工上半年高景气。半导体：长效风口，功率半导体和8寸晶圆代工延续景气。消费电子：销量方面仍有压力，但乐观看待未来走势。电子零组：安防景气持续，MLCC表现亮眼。

汽车：重卡销量持续超预期，行业竞争格局变好稳定龙头业绩。3月-6月重卡销量持续超预期，预计2018年重卡销量有望冲击110万辆。行业竞争格局变好，龙头公司有望受益于行业集中度提升和产品结构升级。

煤炭：预计主流上市公司中报业绩同比增长8%左右，但二季度单季业绩环比略有下滑。重点跟踪的公司中，预计有5家业绩同比增长超过50%，接近半数公司净利润同比增长达20%。

纺织服装：零售数据不佳但品牌龙头延续优异表现。预计太平鸟/安正时尚/歌力思中报业绩增长79%-90%/近30%/25%-29%。

医药：连锁药房和医疗服务继续维持稳定高增长。

家电：按摩椅成中报亮点。空调需求超预期；冰箱、洗衣机乏善可陈；厨电增长受地产景气下行拖累；按摩椅行业正处于快速提升渗透率阶段，行业高增长叠加产品市场份额扩大，爆款产品销量同比高增长。

农林牧渔：预计肉禽养殖板块大幅增长。预计肉禽养殖板块大幅增长、饲料板块继续分化、生猪养殖同比大幅下降、动保板块增速下降、种植板块延续分化趋势。

商贸零售：电商平台延续高增长。

风险因素：上市公司中报业绩增速不及预期；中美分歧持续扩大，超出市场预期；行业景气不及预期。

中金证券

        上周A股和港股仍在继续回调并创年内新低。综合近期进展，我们综合点评如下：

A股个股调整幅度已经与历史上的大熊市相若。我们统计了A股历史上上证指数几轮大调整（1993-1994、2001-2005、2007-2008、2010-2014、2015-2018）中的个股涨跌幅，本轮指数调整已经接近2016年初的低位，且个股跌幅中位数超过70%，个股涨跌幅中位数已经与A股历史上持续时间长、跌幅深的调整阶段相若。

        估值和情绪指标现出底部特征。我们梳理了A股、港股的估值，从估值绝对水平上看，都已经在接近或达到历史上估值区间的底部（相关数据参看近期报告）。从估值的分布上看，目前处于相对低估值的A股市值占全市场市值的比例也达到了历史上极端点位的水平，包括2008年底部、2012/2013年期间的指数低点、2014年上半年、2016年1月底等时间点。随着市场回调，公司回购及高管增持等力度也在边际增强。从换手率这一历史上对短线情绪有较强指示性意义的指标来看，上周A股日均换手率也低至1.3%附近，处于历史区间的低位。

        关注边际催化剂。从估值、情绪等指标看，A股已经出现底部特征，当前市场呈现较为明显的中长线价值。从短线来看，中国自身去杠杆政策带来的不确定性及中美贸易摩擦的进展仍可能限制风险偏好，市场全面好转需要关注更明显的边际催化剂。周末有消息报道，棚户区今年580万套的目标仍将按照计划执行，同时资管新规可能会暂缓执行，这些消息边际上都偏正面，仍需要进一步关注政策是否有更多的调整。另外，六月份数据也将陆续披露，除了关注增长趋势之外，也需要关注六月份的货币、信贷、社融等数据是否已经在开始反应政策的调整。方向上，如果市场有反弹，短线来看，跌幅大的中小市值个股及周期性板块可能会反弹领先，但更具持续性的可能是反应消费升级与产业升级趋势的消费及新经济龙头。

光大证券

        上证综指PETTEM所隐含的二、三季度名义GDP增速分别回落至8.5%和7.6%，对应的实际增速预期已回落至6%以下。这个预期过度悲观了，市场已然超跌。这是一个磨底时期，并不值得再过度忧惧，泥沙俱下之时恰恰是价值投资者的布局时点。从板块上看，鉴于估值所隐含的增长预期过度悲观，我们认为：对于周期品无需再过度杀跌，金融股有望企稳；在减配前期比较强势的消费股，并将仓位配置给科创股之后，建议在磨底中等待悲观预期证伪与政策信号，更积极一些。