月报 | 银华基金策略月报（2020.5.1-5.31）

      复盘：上证综指本周上涨1.37%，报收2852.35点，深成指上涨1.33%，报收10746.08点，创业板指上涨1.96%，报收2086.67点。两市日均成交额5430亿元，上周为6523亿元，成交额较上周下降。周表现较好的行业为消费者服务、轻工制造、综合金融、商贸零售。

     上证综指本月下跌0.27%，报收2852.35点，深成指上涨0.23%，报收10746.08点，创业板指上涨0.83%，报收2086.67点。两市日均成交额6183亿元，上月为6236亿元，成交额较上月下降。月表现较好的行业为食品饮料、消费者服务、商贸零售、家电。

      流动性观察：本周央行公开市场操作净投放6700亿。本周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升60.14bp至2.08%，7天回购利率上升52.46bp至2.15%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升8.64bp至2.22%，10年期国债利率上升2.01bp至2.71%。融资余额较上期增加13.62亿元，存量上升至10546.25亿元。沪股通资金净流入77.86亿元，深股通净流入74.58亿元，港股通资金净流出65.3亿元。产业资本净减持62.02亿元，其中公用事业、非银金融净增持较多，而交通运输、食品饮料净减持较多。

     本月央行公开市场操作净投放6700亿。本月短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升121.76bp至2.08%，7天回购利率上升76.53bp至2.15%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升37.78bp至2.22%，10年期国债利率上升17.99bp至2.71%。融资余额较上期减少116.47亿元，存量下降至10546.25亿元。沪股通资金净流入153.97亿元，深股通净流入267.96亿元，港股通资金净流出313.86亿元。产业资本净减持421.1亿元，其中公用事业、银行净增持较多，而房地产、医药生物净减持较多。

      市场共识：海外扰动和基本面预期修复的影响下，预计A股将整体处于均衡状态，指数涨跌幅度均有限。全球经济的主旋律是“弱修复”，国内基本面回补预期强化，6月国内经济快速恢复至常态水平。外部因素对风险偏好的压制，短期内可能仍将对部分板块的风向偏好形成制约，但不会对市场形成系统性的风险。货币政策的侧重虽然从宽货币转向宽信用，预计市场近期对流动性环境的担忧会逐渐修复。

      我们的观点：美国大选渐行渐近，中美摩擦持续，市场难言起色。5月PMI保持荣枯线以上，但数据结构上的隐忧犹存，制造业方面，外需拖累效应已经显现，尽管5月内需改善且与生产端缺口有所收敛，然而外贸产业链压力传导下制造业企业用工意愿仍边际滑落，预计后续相关保就业政策有望落地。非制造业方面，服务业景气改善程度仍然弱于建筑业，特别是文化体育娱乐业等部分生活性服务业景气仍低，相关扶持政策值得期待。

     中美贸易战因为疫情问责、香港问题等将重新启动，或影响A股市场偏好。同时以限制华为为代表的技术封锁也有恶化风险，需要持续警惕。北京时间05/15(五)晚间，美国商务部宣布全面限制华为，虽表明对华为临时许可证再次延长，但也全面限制华为使用美国技术。05/15(五)当日更晚，中芯国际(港股)获得大基金二期增资，而《环球时报》则提出反制，包括针对高通、思科、苹果等美商进行限制调查，呼吁暂停采购波音飞机。技术封锁或对市场重点科技板块造成较大波动。

     持仓结构方面，我们长期看好消费、金融、科技等核心资产。主题方面：行业配置上看，偏好于医药、食品饮料、汽车等内需板块与国防军工、计算机等科技板块。密切关注政策后续催化下，前期相对滞涨的基建板块。关注小商品相关题材。

     3月至今，市场从【底部区域】逐步走出。行至当前已取得了明显的赚钱效应。短期市场仍将以震荡为主。当前市场的主要矛盾不在仓位而在结构，指数风险不大。面对内外部因素对风险偏好的压制，短期市场仍聚焦在消费板块。考虑到主要消费相关板块已积累了较高的收益。从性价比的角度出发，后续可重点关注此前涨幅较小、被市场相对忽视的三个“类消费”的方向：1、消费+地产后周期：家电及家居板块。2、消费+科技：新能源车板块。3、消费+传媒：游戏板块。

     展望2020年6月，海外扰动和基本面预期修复的影响下，预计A股将整体处于均衡状态，指数涨跌幅度均有限。节奏上，受益于前期过度悲观的中美摩擦预期修复，6月上半月的市场环境相对较好。首先，海外扰动在6月处于多发期，但实质影响有限。美方最新公布的拟涉港制裁措施已在市场预期之内，且对贸易、港股和跨境上市实际影响相对有限。美国在疫情、经济状态、骚乱等约束下，中美摩擦会维持影响小、频次高的风格，市场也会逐步适应。同时，海外疫情仍在蔓延，新兴市场压力较大，美国的疫情可能会出现反复。其次，政策驱动下，6月国内经济恢复的趋势会强化。“两会”过后政策落地的力度不会小；基本面回补预期强化，6月国内经济快速恢复至常态水平。若降准降息落地和月末紧张缓解后，市场对宏观流动性的担忧也会修复。再次，若各类资金共振减弱，但市场结构会再平衡。外部扰动影响外资流入节奏，但流入趋势不变；公募减仓意愿有限，平行调仓会更频繁；产业资本入场节奏放缓；私募与个人投资者则更多选择跟随。6月A股将在整体均衡的状态下经历结构再平衡的过程；配置上，新旧基建和科技白马依然是全年主线；而在6月结构再平衡的过程中，建议关注基建板块、后地产可选消费、业绩确定性高的科技、消费龙头3条主线。

      5月28日，李克强总理出席记者会并答中外记者问，①中国将自主出台更多扩大开放措施②对于参加CPTPP中方持开放态度③推出的规模性政策不依赖基建项目，70%左右的资金是支撑居民收入的。④投资的重点是“两新一重” 就是新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目⑤实现了“六保”的任务，特别是前“三保”，我们就会实现今年中国经济正增长。

     金融委发布11条金融改革措施，推进创业板改革并试点注册制；进一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资本；推动信用评级行业进一步对内对外开放，鼓励境内评级机构积极拓宽国际业务。

     2020年5月份，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均保持在临界点以上，其中制造业采购经理指数为50.6%，比上月小幅回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点。综合PMI产出指数为53.4%，与上月持平。

     财政部数据显示，1-4月国有企业税后净利润2106亿元，同比降74.3%，归属于母公司所有者的净利润577.2亿元，中央企业2342.5亿元，同比下降60%。

     发改委在国新办发布会上透露五大措施促消费，包括：发改委鼓励家庭储备医疗救助箱；进一步促进汽车消费优化升级和二手车流通，落实好新能源汽车购置相关财税支持政策；将推动电力、电信、铁路、油气等一些领域放开竞争性业务；加快布局5G网络、数据中心、工业互联网、物联网等新型基础设施等。

     根据群智咨询数据显示，第一季度显示器面板出货量同比下降7.7%。群智咨询预计，二季度显示器面板出货数量3840万片，同比增加8.6%。

     卓创资讯监测，截至27日，5月外三元出栏均价参考29.14元/公斤，环比下降4.57元/公斤，降幅13.55%。

    1.美国：第一季度GDP（预估）环比折年率为-5.00%，低于前值2.10；4月成屋签约销售指数为69.00，低于前值88.20；4月个人消费支出（季调）为120133.00亿美元，低于前值139068.00亿美元；4月核心PCE物价指数同比上涨1.04%，低于前值1.69%；4月人均可支配收入（折年数）为56587.00美元，高于前值50153.00美元。

    2.欧元区：5月欧盟经济景气指数（季调）为66.70，高于前值63.80；5月欧元区服务业信心指数（季调）为-43.60，低于前值-38.60；5月欧元区工业信心指数（季调）为-27.50，高于前值-32.50；5月欧元区经济景气指数（季调）为67.50，高于前值64.90；5月欧元区消费者信心指数（季调）为-18.80，高于前值-22.00；4月欧元区M3为136372.25亿欧元，高于前值134578.94亿欧元。

    1.COMEX黄金期货收涨0.85%，报1743美元/盎司，本周上涨0.43%。COMEX白银期货收涨2.88%，报18.49美元/盎司，本周上涨4.48%。

   2.NYMEX原油期货收涨1.61美元，涨幅为4.78%，报35.32美元/桶，本周上涨6.23%。布伦特原油期货收涨1.58美元，涨幅为4.39%，报37.61美元/桶，本周上涨7.06%。

   3.伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨1.73%,报5380.00美元/吨。LME期铝上涨2.69%,报1547.00美元/吨。LME期锌上涨0.05%,报1986.50美元/吨。LME期铅上涨0.97%,报1661.50美元/吨。LME期镍上涨1.14%,报12390.00美元/吨。LME期锡上涨0.39%,报15415美元/吨。