周报 | 银华基金策略周报（2020.7.20-7.26）

      复盘：上证综指本周下跌0.54%，报收3196.77点，深成指下跌1.37%，报收12935.70点，创业板指下跌1.30%，报收2627.84点。两市日均成交额11846亿元，上周为14887亿元，成交额较上周下降。周表现较好的行业为国防军工、有色金属、电力设备及新能源、消费者服务。

      流动性观察：本周央行公开市场操作货币净回笼1650亿。本周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降9.99bp至1.83%，7天回购利率下降4.98bp至2.1%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降7.01bp至2.6%，10年期国债利率下降6.99bp至2.86%。融资余额较上期增加233.12亿元，存量上升至13581.03亿元。沪股通资金净流出156.08亿元，深股通净流出91.43亿元，港股通资金净流出139.13亿元。产业资本净减持245.14亿元，其中银行、非银金融净增持较多，而电气设备、电子净减持较多。

      市场共识：中美摩擦再度升级，冲击市场风险偏好。近期纳指同样连续调整，外资也巨幅流出。市场普遍担忧经济超预期引发流动性收紧。中芯国际上市带来的抽血效应，以及科创板解禁同样引发担忧。以内循环为主的新发展格局，是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。

      我们的观点：短期观点——经济方面，国内经济依然处于复苏通道中，经济恢复效果显现。上半年整体财政支出速度较低，1-6月广义财政支出增速仅0.6%，而今年预算增速约13%左右，下半年财政或会加速发力。研究员仍旧看好后续经济持续复苏，在疫情没有较大的二次冲击下，二季度预计 GDP 增速或在 3%左右,三季度或更高，且根据历史经验整体经济或将进入快速修复阶段。截至7月26日，30大中城市商品房成交面积同比为11.97%，环比较前周的16.43%的增速略有下降，仍处于正值和扩张趋势中。重点行业信用利差普遍下行，整体上看仍处于下行趋势中，从2016年至今百分位数来看，资源品行业如采掘、钢铁、化工、建材、有色和煤炭均处于25%以下分位数，体现了信用市场较乐观的经济预期。大宗商品市场金银比、金铜比均在快速回落，美国TIPS债券收益率持续下行，均在体现对经济的乐观预期。而权益市场目前对此未有表现。

     市场此前普遍担忧经济超预期引发流动性收紧。但尽管当前疫情对经济冲击最大的时期已经过去，然而经济下行压力仍大，疫情造成损失并没有完全弥补且后续复苏仍有不确定性（包含中美冲突加剧等因素），政策并不会大幅收紧，但过程中会根据经济恢复情况进行阶段性调整。当前工业、投资领域率先修复，但与就业相关的生活服务以及中小型企业出口复苏依旧缓慢，仍需要宽松的政策支持。宏观政策不会因为前期金融市场的短期过热或是短期经济数据较好而调整基调。

     中美领事馆事件是中美冲突加剧的一个体现，是我们之前提示的不确定因素之一。我们倾向于认为当前的中美外交争端不会演化成系统性风险，此次我国选择关闭驻成都总领事馆，对双边经贸关系冲击较小，同时，外交部在声明当中提及希望“为两国关系回归正常创造必要条件”，反应较为克制，有助于控制事态发展。从历史来看，本次冲突并不是最严重的，后续可能仍会在各领域有所加强从而加大市场波动，但并不会改变中期基本面运行。

     中长期观点：——短期调整后依旧看好权益市场有较大的上行空间。（1） 短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势并没有低于期，仅受南方天气影响部分数据环比下跌幅度低于近5年季节性，预计旺季时候能继续恢复。二季度宏观数据超预期，GDP达到3.2%的涨幅，投资项恢复较快，房地产投资和基建投资均表现出较强的景气趋势，下半年经济恢复速度或仍有进一步上行的动力。预计2020 年全A业绩增速或在2.2%~6.7%之间，2021年业绩增速在15%左右。（2）流动性从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。但是整体经济仍在恢复中，疫情造成的损失并没有完全弥补，且后续复苏仍有不确定性，大幅收紧政策并不合适。（3）近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2020年业绩增速，PE估值水平仍在80%分位数；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。（4）经济复苏的速度或仍有不确定性，主要担忧一是疫情后续是否反复；二是出口链目前的压力还没有体现，但是新出口订单已经持续萎缩一个季度；三是疫情影响居民收入下降以及对居民消费倾向的影响；四是中美关系的不稳定，白宫仍有概率公布较为激进的对华政策（后续可能在各领域都会有）。上述事件发生2个可能会使经济复苏打断，从而加大市场波动。

     展望：珍惜调整，继续看好机构牛、结构牛。股市流动性充裕、机构增量资金确定性流入之下，继续看好市场赚钱效应。股市流动性充裕、增量资金巨幅入场。下半年包括基金、保险和外资等仍有望为市场带来万亿级别资金增量，成为支撑市场的重要基石、也是支撑我们一直以来维持乐观的最重要理由。因此，指数即使短期波动，在增量资金确定性大幅流入之下，机会远大于风险。三季度，科技将是市场最强主线，科创板有望成为主战场。我们在此前报告中已反复指出，现在更像2013年9月，在短期的蓝筹暴动、均值回归后，市场仍将继续回归结构主线。与此同时，科创、科技将是三季度最强主线：首先，外部冲击钝化。其次，下半年科技成长板块基本面将边际改善，多个子行业景气向上。第三，资金层面科技板块也将获得有力支撑。此外，创业板注册制等资本市场改革加速落地、科创50指数发布、中芯上市等因素，均将催化科技行情，科创板有望成为主战场。投资策略：中长期看好科技和消费，三季度科技将是最强主线。景气角度：关注新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、游戏、黄金。

     7月中下旬开始市场已回归平衡状态，任何突发冲击都将带来新的入场时机。海外风险方面，当前中美外交争端仅停留在情绪层面，预计美国不会在大选前采取针对中国的实质性对抗措施，中美争端依然维持高频率、低影响的特征，单独的地缘政治/外交事件只是影响短期情绪，并不能对国内经济和金融市场造成实质冲击；不过，预计美股将面临多重因素诱发的二次下跌风险，并将影响全球金融市场；此外，香港近期疫情的波动可能会影响短期港股表现，对A股产生一定的情绪冲击。尽管市场面临多重外部风险因素扰动，向上有扰动，但在国内政策基本面和流动性方面，向下也有支撑：预计政策依然维持宽松的基调，不会贸然收紧，基本面延续逐季复苏趋势；短期流动性料处于紧平衡，但中长期潜在入市资金依旧充裕。因此，从7月中下旬开始，A股市场处于平衡状态中，任何突发冲击都是新的入场时机，投资者可以为下一轮上涨做提前布局。配置上，短期继续建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块，包括汽车、家电和社会服务等。

     中国2020年二季度GDP同比增速为3.2%，高于一季度的-6.8%。

     习近平主持召开企业家座谈会强调，激发市场主体活力弘扬企业家精神，推动企业发挥更大作用实现更大发展。海康威视董事长陈宗年、中国中化集团董事长宁高宁、高德红外董事长黄立、歌尔股份董事长姜滨等7位企业家代表先后发言。

     中证协发布证券公司2020年上半年度经营数据显示，134家证券公司2020年上半年度实现营业收入2134.04亿元（去年同期为1789.41亿元），上半年度实现净利润831.47亿元（去年同期为666.62亿元），124家证券公司实现盈利。

     本周国常会：加快推进老旧小区改造 加大以县城为载体的城镇化建设。

     新能源汽车下乡全国推广开启。

     国家能源局：2020年煤电行业计划淘汰落后产能733万千瓦。

     下一步将加快发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》。目前，规划的研究工作已经完成，已经上报国务院了。同时，进一步发布实施公共领域车辆电动化的行动计划，准备在公交车、出租车，城市物流车，包括环卫的清扫车等方面，进一步推动电气化。

     据乘联会数据，7月1-19日的乘用车总体零售同比下降2%，环比6月同期下降7%。

     国网公司下半年将力争推动4条特高压线路的核准建设，分别是南昌-长沙、荆门-武汉、白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江4条线路。

1.中国驻美国‍‍大使馆声明称，考虑到美国南部各州与中国继续开展交流合作的愿望和需求，为解决美方无理行径给美南各州与中国交往造成的实际困难，中国驻美使馆将暂时代管驻休斯敦总领馆原承担的工作，一如既往地竭诚为领区各界人士提供各项服务。

2.全球累计新冠肺炎确诊病例超1600万例，达到16005319例，累计死亡病例达643872例。而美国约翰斯·霍普金斯大学发布的疫情数据显示，截至目前，全球新冠确诊病例还未超过1600万例，目前为15762392例。

3.美国7月Markit制造业PMI初值51.3，回升至荣枯线上方，为2月以来首次。预期为51，前值为49.8。

4.德国6月PPI同比降1.8%，环比持平；欧元区7月消费者信心指数初值为-15，前值为14.7；德国8月Gfk消费者信心指数为-0.3；法国7月INSEE制造业信心指数为82。

5.日本7月制造业PMI初值42.6；7月Markit服务业PMI为45.2；Markit综合PMI为43.9。

1.COMEX黄金期货收涨0.54%，报1900.3美元/盎司，本周上涨4.99%。COMEX白银期货收跌0.06%，报22.98美元/盎司，本周上涨16.25%。

2.NYMEX原油期货收涨0.27美元，涨幅为0.66%，报41.34美元/桶，本周上涨1.45%。布伦特原油期货收涨0.11美元，涨幅为0.25%，报43.42美元/桶，本周上涨0.65%。

3.伦敦金属价格多数上涨。LME期铜下跌0.74%,报6400.00美元/吨。LME期铝上涨2.14%,报1697.00美元/吨。LME期锌上涨1.33%,报2211.50美元/吨。LME期铅下跌0.25%,报1810.50美元/吨。LME期镍上涨3.14%,报13635.00美元/吨。LME期锡上涨1.67%,报17620.00美元/吨。