周报 | 银华基金策略周报（2020.8.31.-9.6）

      复盘：上证综指本周下跌1.42%，报收3355.37点，深成指下跌1.41%，报收13656.66点，创业板指下跌0.93%，报收2732.15点。两市日均成交额9093亿元，上周为8895亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为汽车、基础化工、电子、机械。

      流动性观察：本周央行公开市场操作货币净回笼4700亿。本周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升24.25bp至2.04%，7天回购利率下降4.11bp至2.21%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升14.59bp至3.1%，10年期国债利率上升10.51bp至3.12%。融资余额较上期增加222.76亿元，存量上升至14361.28亿元。沪股通资金净流出102.75亿元，深股通净流出20.13亿元，港股通资金净流出144.13亿元。产业资本净减持209.25亿元，其中公用事业、钢铁净增持较多，而医药生物、食品饮料净减持较多。

      我们的观点：

      短期观点——国内基本面恢复依旧进行中，宏观上，财新制造业PMI 53.1，为2011年2月以来新高，预期52.5，前值52.8，而中采PMI略低于预期。二季度A股上市公司业绩明显改善，营业收入同比增长2.7%。科创板企业业绩尤为突出，上半年营业收入和净利润同比分别增长了5.8%和42.3%。受两会延期影响，今年政府债券发行高峰点较以往6月份延后，8月政府债发行规模达1.65万亿，为年内第2高峰，而9月第一周发行规模已达到3947亿元，目前年内地方债仍有近1万亿的发行空间。9月-11月进入施工旺季，利好基建投资增速维持在高位水平；房地产相关数据依旧较强，部分龙头房企销售面积大幅增长，30城高频数据小幅下降但仍在高位，地产行业仍旧较为景气。维持此前看好经济复苏的判断，未来6-12个月经济增速或持续向上。

    海外，全球新冠确诊立数见顶，目前高位震荡中，且疫苗传出正面消息使得全球摆脱疫情影响的时间表由未知到开始呈现大概轮廓，进一步强化了经济复苏的预期。中美方面，随着美国大选临近我们依旧认为，冲突后续可能仍会在各领域有所加强，但并不会改变中期基本面运行。此外，市场表现上创业板低价股产生了短暂的散户炒作热点，分流了散户资金，但预计很快降温。中报季后部分机构调仓诱发了高位消费股的调整，但预计不会成为持续拖累市场的因素。美国大选叠加目前较热的市场情绪会加大市场波动。

     中长期观点：——短期整固后依旧看好权益市场有上行空间。

 （1）短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势良好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在2.2%~6.7%之间，2021年业绩增速在15%左右。

（2）流动性从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。但是整体经济仍在恢复中，疫情造成的损失并没有完全弥补，且后续复苏仍有不确定性，大幅收紧政策并不合适。

（3）近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2020年业绩增速，PE估值水平仍在80%分位数；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。

（4）经济复苏的速度或仍有不确定性，主要担忧一是疫情后续是否反复；二是出口链目前的压力还没有体现，但是新出口订单仍在萎缩；三是疫情影响居民收入下降以及对居民消费倾向的影响；四是中美关系的不稳定，白宫仍有概率公布较为激进的对华政策（后续可能在各领域都会有）。上述事件发生2个可能会使经济复苏打断，从而加大市场波动。

    近期突发扰动打乱了增量资金入场节奏，存量资金也出现了紊乱行为，但短暂影响消退后，随着基本面持续恢复得到验证以及中美大选前最后的扰动因素落地，预计增量资金驱动的中期上涨在9月中下旬开启。首先，边境争端阶段性逆转了外资流入趋势，投机交易逆转又诱发了美股暴跌，集中出现的扰动打乱了增量资金入场节奏，但我们预计边境争端和美股暴跌对市场仅有短暂影响。其次，创业板低价股的炒作短期内对散户资金形成分流，而中报季后部分机构投资者调仓诱发了高位消费股的调整，不过这种紊乱的资金行为预计很快会回归正常形成合力。再次，我们认为未来潜在的增量流动性依然充裕，只是在等待入场时机，表面上短暂的流动性紧张并不是流动性实质的收紧。最后，9月中旬集中公布的经济数据料将继续验证基本面的持续复苏，华为芯片断供生效，字节和腾讯交易禁令细节也将明确。随着国内经济数据和中美扰动因素的落地，增量资金预计在中下旬加速入场，推动市场开启一轮增量资金驱动的中期上涨。配置上依旧推荐周期、可选消费和金融三条主线，并建议开始配置调整已到位的科技龙头。

①长期看股市上涨全靠盈利增长，牛市中估值有较大贡献，美股牛市中估值贡献1/3涨幅，A股2/3。

②疫情推后基本面回升，19年以来牛市上涨主要靠估值。今年下半年至明年基本面修复，叠加资金面充裕支持牛市进入3浪。

③外围扰动不改牛市3浪上涨趋势，阶段性配置均衡，重视券商。

   中国8月财新制造业PMI 53.1，为2011年2月以来新高，预期52.5，前值52.8。

   A股3975家上市公司已披露今年半年业绩报，共实现营业收入23.4万亿元，同比下降1.7%，实现的规模净利润为1.8万亿元，同比下降了17%。从单季来看，今年二季度A股上市公司的业绩明显改善，营业收入同比增长2.7%。科创板企业业绩尤为突出，上半年营业收入和净利润同比分别增长了5.8%和42.3%。

   上交所、深交所就基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）相关配套业务规则公开征求意见。

    财政部等三部门：对在2020年服贸会展期内销售的限额内的进口展品免征进口关税。

   国务院常务会议核准采用“华龙一号”三代核电技术的海南昌江核电二期工程和民营资本首次参股投资的浙江三澳核电一期工程。

   国常会：坚持稳健的货币政策灵活适度 保持政策力度和可持续性。

   根据中国汽车工业协会统计的重点企业旬报情况，8月汽车行业销量预估完成218万辆，环比增长3.2%，同比增长11.3%；细分车型来看，乘用车同比增长4.4%，商用车同比增长37.5%。1-8月，汽车行业累计销量预估完成1454万辆，同比下降9.7%；细分车型来看，乘用车同比下降15.5%，商用车同比增长16.9%。

 8月重卡销量同比增长75%，挖掘机销量同比增长50%左右。

   国务院联防联控机制印发《进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工作方案》。

   国家卫健委发布减油宣传核心信息 建议每天烹调油摄入量不超过25克。

1.  合国粮食及农业组织(FAO)表示，由于粗粮、植物油和糖价格上涨，8月份世界粮食价格连续第三个月上涨。

2.  美国8月非农就业人数增加137.1万人，预估为增加135万人，前值为增加176.3万人。美国8月失业率为8.4%，预估为9.8%，前值为10.2%。

3.  各方重申维护伊核协议和安理会的权威。

1.  COMEX黄金期货收涨0.16%，报1940.9美元/盎司，本周下跌1.72%。COMEX白银期货收涨0.89%，报27.12美元/盎司，本周下跌1.79%。

2.  NYMEX原油期货收跌1.86美元，跌幅为4.5%，报39.51美元/桶，本周下跌8.05%。布伦特原油期货收跌1.72美元，跌幅为3.9%，报42.35美元/桶，本周下跌7.55%。

3.  伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨1.69%,报6780.00美元/吨。LME期铝下跌0.44%,报1792.00美元/吨。LME期锌下跌0.30%,报2507.50美元/吨。LME期铅上涨0.28%,报1978.00美元/吨。LME期镍下跌0.24%,报15330.00美元/吨。LME期锡上涨1.88%,报18185.00美元/吨。