摘要
【市场复盘】上证指数周涨2.02%，深证成指周涨2.64%，创业板指周涨2.51%，周表现较好的行业为煤炭、电力设备及新能源、有色金属、电子。恒生指数周涨4.11%，标普500指数周跌3.05%，欧洲斯托克600周跌0.55%，日经指数周涨1.18%。
【近期观点】上周两市延续反弹趋势。基本面上，4月经济数据虽然各方面指标全面回落，但市场此前已有预期，对底部的共识开始加强。政策方面，上周五5年期以上的LPR下调15个基点至4.45%，1年期LPR维持3.70%不变，宽松信号进一步明确。当前我们对后市保持乐观，核心在于基本面底部相对清晰，政策宽松明确且后续大概率仍有持续发力。当前是底部中长期配置的好时机，然也需警惕预期过早演绎。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，整体估值风险并不高，结构分化明显。国内来讲，一方面输入性通胀对上游资源品价格的传导效应或对中游盈利能力产生影响；另一方面，疫情散发背景下，部分行业复苏进度或面临挑战。当前投资者预期已较为充分，更多是关注拐点确立后的复苏机会。
【行业配置】策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点，如食品饮料、电子、新能源车，若基本面拐点确立，或有较大收益空间；二是注重防御，在低估值板块以及受益“稳增长”的高景气度板块如光伏风电、数字基建等方向均衡配置；三是在估值合理位置长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“4月经济数据表现较弱，生产、消费、投资环比均负增”。4月经济受疫情影响较大，从经济周期的角度，疫情使得4月经济加速探底。短期内，经济将从底部向上修复，从高频数据观察，5月的经济情况会好于4月。政策方面，4月以来积累了一些增量的稳增长政策，疫情的逐渐受控和稳增长政策的进一步积累、发力，将帮助经济从4月的底部向上修复。
【宏观经济】中国4月规模以上工业增加值同比-2.9%，1-4月同比增4%，社会消费品零售总额同比降11.1%。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着疫情重归稳定，稳增长相关政策不断发力，我们预计经济于下半年复苏。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-100亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.79%。上周南下资金净流入327.17亿元，北上资金净流入30.09亿元。产业资本净减持76.52亿元。
【港股观察】上周受益于人民币汇率稳定，及上海宣布将于6月全面恢复全市正常生产生活秩序，港股出现显著反弹。中长期方面，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，4月零售销售环比上升0.9%，低于预期。5月费城制造业指数从上个月的17.6大幅下降至2.6，显示大西洋沿岸中部地区制造业热度下滑。
上周复盘
上证综指上周上涨2.02%，报收3146.57点，深成指上涨2.64%，报收11454.53点，创业板指上涨2.51%，报收2417.35点。两市日均成交额8150亿元，上上周为8352亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为煤炭、电力设备及新能源、有色金属、电子。
近期观点
上周两市延续反弹趋势。基本面上，4月经济数据出炉，虽然各方面指标全面回落，但市场此前已有预期，对底部的共识开始加强。上海宣布6月开始逐步实现疫情防控常态化管理，全面恢复全市正常生产生活秩序，也让投资者对下半年的消费生产活动恢复信心。政策方面，上周五5年期以上的LPR下调15个基点至4.45%，1年期LPR维持3.70%不变。可以视作针对房地产领域的“降准降息”，符合此前各大会议上对政策应“靠前发力”的要求，宽松信号进一步明确。当前我们对后市保持乐观，核心在于基本面底部相对清晰，政策宽松明确且后续大概率仍有持续发力。不过要认识到，国内外面临的形势依然复杂。复苏过程或是渐进的，甚至是曲折的，当前是底部中长期配置的好时机，然也需警惕预期过早演绎。宜精选长期视角看复苏确定性高，估值与长期价值匹配的方向布局。
行业策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点。当前疫情防控和通胀上行对部分行业景气度造成影响，绝大多数并非长期趋势的变化。对于这些行业如食品饮料、电子、新能源车，我们保持高频跟踪，若基本面拐点确立，或有较大收益空间。二是注重防御，在低估值板块以及受益“稳增长”的高景气度板块如光伏风电、数字基建等方向均衡配置。三是在估值合理位置长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于偏低位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。当前稳增长政策持续发力，到二季度以后，上市公司盈利增速趋势有望拐头向上；当前最大的不确定性因素在于海外通胀仍处在高位，各国货币政策被迫收紧或导致经济面临“滞胀”方面。国内来讲，一方面输入性通胀对上游资源品价格的传导效应或对中游盈利能力产生影响；另一方面，疫情散发背景下，部分行业复苏进度或面临挑战。当前投资者预期已较为充分，更多是关注拐点确立后的复苏机会。
行业观点精选
【食品饮料】目前处于消费淡季，主要酒企通过控货应对部分市场的疫情，整体渠道库存良性，部分公司开始新一轮打款，但未大量发货。五一至今，疫情对于消费场景仍有影响，尤其宴席等聚饮场景因防疫政策受限，不同区域和价位呈现分化，其中高线城市受影响大于低线城市，华东地区受影响大于其他地区；但目前全国各地疫情呈现好转趋势，上海新增确诊数量已明显下降，安徽合肥等地陆续解封，整体消费正在逐步恢复，仍需观察本月末的疫情发展态势。我们认为当前系淡季，疫情结束后有一定回补空间，此外白酒公司业绩缓冲能力强，因此全年业绩受影响有限。后续随着促进消费的政策逐步落地，受疫情影响的消费场景有望边际恢复；同时各地基建投资持续推进，亦有望增加商务交往场景、拉动白酒需求。
风险提示
全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
事件点评
4月经济数据表现较弱，生产、消费、投资环比均负增，其中社零在3月极低的基数下环比-0.7%，工业增加值环比-7.1%，固投环比-0.8%。4月经济受疫情影响较大，从经济周期的角度，疫情使得4月经济加速探底。
短期内，经济将从底部向上修复，从高频数据观察，5月的经济情况会好于4月。从疫情波及面的角度看，14日内有疫情的地级市GDP占比，4月是61.4%，5月截至15日是50.0%；从城市内经济活动情况看，高德拥堵指数4月同比是-6.1%，5月截至14日同比是-2.6%；基于26个高频指标的扩散指数也显示5月前半月的经济情况环比4月有所改善。政策方面，4月以来积累了一些增量的稳增长政策，包括降准、央行23条支持经济金融举措、4月底政治局会议再度强调稳增长、全面下调首套房贷利率下限等。疫情的逐渐受控和稳增长政策的进一步积累、发力，将帮助经济从4月的底部向上修复。
宏观经济
中国4月规模以上工业增加值同比-2.9%，1-4月同比增4%，社会消费品零售总额同比降11.1%；1-4月全国固定资产投资增6.8%，商品房销售面积同比降20.9%，房屋新开工面积降26.3%；4月全国城镇调查失业率为6.1%，比上月上升0.3个百分点。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着疫情重归稳定，稳增长相关政策不断发力，我们预计经济于下半年复苏。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-100亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升0.94bp至1.32%，7天回购利率上升3.43bp至1.58%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降3.49bp至2.55%，10年期国债利率下降2.4bp至2.79%。融资余额较上期减少1404.57亿元，存量下降至14467.28亿元。沪股通资金净流入214.11亿元，深股通净流入113.06亿元，港股通资金净流入30.09亿元。产业资本净减持76.52亿元，其中银行、医药生物净增持较多，而电气设备、化工净减持较多。
恒生指数周涨4.11%。行业指数方面，上周所有行业指数收涨，其中恒生工业（+7.57%）、原材料业（+7.35%）、医疗保健业（+6.92%）涨幅居前。
上周受益于人民币汇率稳定，及上海宣布将于6月全面恢复全市正常生产生活秩序，港股出现显著反弹。中长期方面，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周跌3.05%，欧洲斯托克600周跌0.55%，日经指数周涨1.18%。
宏观数据：美国方面，4月零售销售环比上升0.9%，低于预期。5月费城制造业指数从上个月的17.6大幅下降至2.6，显示大西洋沿岸中部地区制造业热度下滑。欧洲方面，欧元区一季度GDP环比增长0.3%，高于预期。4月调和CPI终值下修至7.4%，仍创25年新高。
财经消息：美国方面，美联储主席表示除非有明显且有信服的迹象显示通胀下降，否则不会停止（收紧货币政策的）行动。欧洲方面，欧央行会议纪要显示，决策者对通胀蔓延表达了广泛的关注，唯一的主要争论似乎是他们应该以多快的速度和多大的幅度收紧政策。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.5.22。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。