银华权益基金经理观点——2022年9月

●代表产品：银华心怡、银华心诚、银华心佳、银华心享等

●看好方向：科技（半导体、计算机、军工、新能源等）、消费（家电等）

科技方面我们看好半导体，计算机，军工，新能源等方向，前三个方面更多的是跟中美关系预期相关。目前看，我们解决卡脖子相关的行业，其中半导体设备，以及硬软件信创是我们看好的方向。能源是近期市场关注的热点，从能源结构上相对来说，欧洲缺电但不缺油，我们石油的外部依赖度比较高，但电其实并不依赖外部。由于发电集团保供的需要，现金流很多将用来购买煤炭。由于新能源消纳问题的逐渐突出，储能和火电会是边际走强的两个方向。我国电动车销量因为短期的一些因素承压，但是因为相对汽油车性价比的优势逐渐突出，未来的空间可期。

消费基本面方面也是受到短期因素的压制，但相对估值已经处于历史偏低的位置。三季度预计景气度向上的有家电等行业，其他的行业需要继续观察。

我们判断，地产销量后面会逐渐回暖，逐渐成为经济增长的动力之一。

●代表产品：银华多元视野、银华多元动力、银华远景等

●看好方向：成长（电子、风电、军工、储能等）、消费（白酒、啤酒、免税等）、新老基建

从投资方向看，市场存着风格切换的可能，因此我们短期的关注度会从成长、消费向稳增长做适度均衡：

1）成长方向：景气度仍然没有问题，但考虑到短期累计涨幅较高，因此自7月以来内部轮动明显，近期股价高位和持仓高位的行业更是开始出现调整。但在中长期基本面具备横向比较优势，国内外政策利好支撑风险偏好以及流动性边际有望继续有宽的背景下，预计也难有大幅调整，逢低关注电子、风电、军工、储能等方向。

2）消费方向：8月以来疫情仍然持续较多，基本面缺乏亮点，我们会继续关注白酒、啤酒、免税等中长期竞争格局向好、业绩弹性大的板块，静待疫情恢复。

3）稳增长方向：随着政策落地有望带来改善，可适当关注新老基建，如智能电网投资建设、特高压等新基建领域；此外，随着地产政策的进一步放松，地产板块的基本面有望迎来拐点，可以适当关注板块性的机会。

●代表产品：银华鑫盛、银华鑫锐等

●看好方向：价值股，适当偏向稳增长方向

8月份市场震荡为主。由于货币环境边际发生变化，价值板块出现明显超额收益；同时成长板块出现回调。放眼全球，海外经济衰退预期反复，市场交易逻辑出现一定变化，权益市场情绪交叉。市场整体系统性机会和风险都不大。对于估值较低且受益于稳增长政策的行业和优质龙头个股，未来依旧会有较好的表现。除此之外，随着经济逐步触底回升，前期调整较多的泛消费类行业可能会有较好的机会。对于成长性行业中，要观察个股的基本面变化和业绩增长情况，同样会有个股性的投资机会。

我们依旧以均衡风格为主，适当偏向于稳增长方向。通过风险收益比，适度关注一些估值分位相对较低的优质上市公司。我们的投资风格是均衡投资，持仓避免过度集中。优选景气度上行，且估值相对合理的板块和优质公司。同时考虑估值水平的历史分位，运用逆向投资思路，把握拐点性企业的投资机会。

因此，我们将以价值为基础，以风险收益比为标准。逐步关注低估的价值股和消费龙头股的投资机会。寻找和布局估值合理的成长股。涨幅较大、估值较高、投资性价比不高的行业和个股将不在我们的关注范围内。

我们判断市场还将继续根据自身的估值水平，向各自的估值中枢靠拢。短期泡沫的板块有继续获利回吐的可能，而仍在低估的板块或者个股都存在估值修复的可能。偏价值类的个股可能会有明显的相对收益，密切关注美债利率上升以及能源价格上涨对于企业业绩和估值体系的影响。个股层面，关注板块和个股是否处于合理的估值状态。提防热门赛道估值较高的个股出现业绩不及预期的风险。

●团队代表产品：银华内需、银华创业板两年定开等

●看好方向：农业（种业、生猪养殖）、油气黄金等通胀资产、基建低估值稳增长方向

展望短期，5月份以来市场的强势表现超出预期，但我们对市场表现的定义仍然是反弹而非反转，特别是新半军板块，核心在于高估值的基准状态叠加逐步收紧的利率环境，虽然美国衰退迹象已现，但通胀的粘性极强，美联储货币政策不会轻易转向，美国经济硬着陆、欧洲与新兴市场债务危机可能也只是时间问题，需要将其纳入风险监控范围。另外，随着猪价的大涨，国内的通胀压力也将逐步显现，同时汇率端的压力加大，货币政策的边际约束将越来越紧。

因此，我们认为超跌反弹行情已经超预期兑现，悲观情绪得到充分修复，基于我们对宏观经济环境和产业基本面的判断，我们对后续市场保持谨慎，特别是“新半军”等高估值板块。

展望中长期，我们对高估值、高涨幅的双高抱团板块继续保持谨慎。我们认为调整刚入中局，结构极端分化的K型行情将持续收敛，可能仍是未来一段时间行情的主旋律。我们所持续看好关注的主要在两个大的方向，其一是通胀线路，以农业为主，以油气、黄金板块为辅。农业板块中的种业和生猪养殖行业在特定因素的触发下，行业门槛大幅抬升且龙头公司份额有望大幅提升，相关公司的成长性机会是我们持续看好的方向，同时在大的通胀环境下，相关方向将获得更多市场关注；其二是低估值的稳增长板块，以基建为主，在稳增长政策的推动下，基本面出现明显改善迹象，有望迎来一波估值修复的行情。

●代表产品：银华科创主题3年、银华瑞祥、银华瑞泰、银华和谐、银华科技创新等

●看好方向：计算机、电动车、种子、养殖

中长期观点：油和煤炭经过小幅调整后重新回到新高，通胀压力仍然较大，近半年，各种偏虚的资产跌幅非常大，市场一方面对比70年代的恶性通胀，一方面联想20年代的互联网泡沫，但是细究起来，差别都会非常大，这也是面对大幅下跌后市场容易产生的恐惧行为。如果用偏长的视角，市场已经经历了通胀高企下的暴跌，也许还会有下一波冲击，但是这个位置用防守来面对市场，容易错过很多大机会，现在的经济体量很大，很多细分行业在经济下行期间就开始启动了，因此，这个位置，我们不愿意做市场参与度的大幅调整，调整结构更重要，积极寻找机会比被动防守更加有利。很多优质公司α逻辑很强，不需要行业大幅增长，只需要行业不再持续下滑，就有望实现非常强的超额收益。

短期观点：美元指数强势上涨，国内疫情有所加重，市场继续调整，新能源板块调整较大，海外储能逻辑也有所松动，消费和周期盘整，有明显的超额收益。通胀虽然渡过最艰难的位置，但是仍然还是偏高的位置，系统性下跌风险有所减缓，但是仍然以存量博弈为主，经济压力较大，成长板块稀缺，周期板块占优。从业绩趋势角度，“新半军”仍然是成长性主要方向，其他成长性板块崛起需要伴随经济从下行转为上行。需求很弱的背景下，由于供给收缩时间较长的周期板块机会越大。地产收缩了一年，时间不够长，但是幅度和力度很大，还在调整中，这个板块机会肯定有的，房地产行业从快速复苏预期逐步转入缓慢复苏预期，市场需要寻找新的平衡点，但是，地产出清时间越长，对新一轮的经济增长越有利。市场短期有压力，但是中期偏乐观。

●代表产品：银华行业轮动、银华混改红利等

●看好方向：低估值顺周期、科技制造、消费升级方向

短期股票市场继续上行遇到一点阻力。除自上而下的宏观因素不利于股票市场外，国内自身地产和消费仍然是压制市场整体的核心因素。短期全国疫情蔓延范围有所扩大，居民出行受阻。当前中国经济面临居民消费和企业投资意愿不足的问题，同时，地产周期下行除压制房地产行业本身外、还会对相关产业链产生溢出效应。地产下行也将间接影响消费和投资，加剧投资者对于顺周期基本面的担忧。但因为整个社会资金仍然相对比较充裕，预计股票市场阶段性调整后仍然存在显著的结构性投资机会。

目前市场整体估值水平不高，A股整体估值在历史中枢偏下。结构上估值分位相对较高的是创业板和小市值风格指数，估值分位偏低的是偏大市值的风格指数，预计市场继续调整空间不大，对长期乐观。不管是地产链顺周期还是消费、科技制造，我们都会坚持把安全边际放在首位，更加深入的了解投资的公司，了解股票市场运行的规律。

考虑安全边际后，我们看好的投资主线是受益于疫情防控形势向好，消费场景恢复叠加低渗透率，成长确定性和估值匹配度较好，或者有低估值保护的行业。综合下来下半年我们会从低估值顺周期、科技制造、消费升级方向选择优质公司作为组合重点给予高度关注，在好公司和好价格上做性价比权衡。根据疫情的演变、企业中短期经营数据、各自的估值水平、长期成长逻辑、政策环境适当动态调整组合的比例。

●团队代表产品：银华聚利A、银华沪港深增长A等

●看好方向：性价比较高或长期具有极强竞争优势且股价充分反应低景气度的优质公司

从半年度上市公司整体交出的业绩成绩单来看，今年以来市场表现最好的板块也正是景气度最佳的几个行业，景气度趋势投资是今年最为有效的投资策略。

从超越市场一致预期程度来看，半导体、光伏设备、农化制品、电池、通用设备行业、化学制品、汽车零部件等行业超预期个股数量居前；就超预期个股占行业内公司数量的比例来看，能源金属、农商行、油气开采、光伏设备、城商行、煤炭开采、非金属材料、乘用车的占比居前。这部分行业更大概率能持续景气度向上趋势。

从中报各行业资本支出强度的数据来看，汽车、建材、有色、电新行业用于资本开支的现金累计同比增速较高，显示出较强的产能扩张意愿，主要是受到行业景气度高位的驱动；电子、煤炭、通信和建筑板块用于产能扩张的现金增速则是由负转正，边际改善趋势明显。

因此，我们认为三四季度市场最主要的投资机会大概率会在景气度持续向上，资本支出意愿底部回升的这部分行业中产生。

前期市场整体呈现调整走势，叠加季报密集披露，给我们进行行业和个股的研究提供了一个很好的时间窗口，我们将在这段时间从中长期竞争力和空间出发，结合当下的估值和景气度趋势力争优化组合配置。

●代表产品：银华富饶

●看好方向：消费升级

8月份以来，结合二季报的情况，我们在消费上对于一些全国化的白酒减少了关注，增加了对于一些啤酒和医美标的的关注。8月份，疫情再次散点爆发，从海南到四川、新疆、深圳等省市都有扰动，再次冲击了消费场景。在这种背景下，结合二季报的情况，我们选择坚持长期重点关注白酒中业绩增速较快的高端、势能最好的次高端、疫情扰动较小和有新兴产业旺盛的地方酒，对于一些库存压力较大且二季度业绩有压力的次高端，和增速相对一般的高端酒则减少了关注；因为今年8月的天气炎热，同时居家消费部分对冲了疫情对消费场景的影响，对于啤酒我们也适当提高了关注度；另外，医美护肤品在整体消费子行业中相对偏刚性，在疫情扰动的背景下，线上消费为主的护肤品影响也不大，所以也略提高了关注度。医药观点整体来看基本没有太大的变化，中药消费品仍然是我们主要关注的方向。

8月的市场是以欧洲能源危机为主线，我们积极地关注了相关的问题和标的。大部分新老能源公司的二季度业绩确实亮眼，在市场也有较好的表现；反观消费和医药，大部分都显得平淡。展望9月，随着大会时间的确定，随着海外衰退预期的逐步落地和后续国内可能更多关注稳经济或者促经济，我们也判断消费的黎明已经不远了。

本文涉及的任何内容及观点仅供参考，不构成投资建议或依据，投资者需自主决策、自行承担风险。市场有风险，投资需谨慎。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。基金投资策略、投资范围、基金经理等相关信息，可前往银华基金官网的信息披露板块查询了解。