摘要
【市场复盘】上周，上证指数周涨5.31%，深证成指周涨7.55%，创业板指周涨8.92%，周表现较好的行业为消费者服务、汽车、食品饮料、电力设备及新能源。恒生指数周涨8.73%，标普500指数周跌3.35%，欧洲斯托克600周涨1.51%，日经指数周涨0.35%。
【近期观点】上周虽然有短期经济数据偏弱，疫情反复等不利因素，但市场已重回活跃，成交量和指数均有不错表现。一方面，近期积极政策陆续出台，投资者开始寻找中长期高景气度的方向。另一方面，两市估值分位数仍处于历史中低水平，积蓄了修复基础。我们认为，当前时点内部来讲，政策方向明确后，发力或更加迅速且坚定，困扰经济的问题会逐步得到解决。外部来讲，随着鲍威尔释放未来可能收窄加息幅度的预期，全球流动性收紧最剧烈的阶段或已过去。整体而言市场是更加积极可为的。但是，也需客观认识当前形势的复杂性，对过程保持耐心，在预期的波动中把握复苏和发展的主线。
【中长期观点】当前股权风险溢价达到历史高位，未来政策持续发力下，宏观经济，市场流动性的边际变化或较为积极，中长期看，权益资产的配置性价比优势较为明显。我们重视粮食、能源资源、重要产业链供应链安全方向的布局机会。关注扩大内需、新发展格局战略下，大消费领域稳健成长带来的配置价值。
【行业配置】成长风格短期重点关注自主可控、转型升级和先进制造方向，如军工、通信、计算机（信创）、半导体材料、医药生物等方向；稳健风格重点关注金融、黄金以及低估值高股息策略。消费板块，我们将持续关注高端消费、大众消费、医美化妆品等方面的投资机会。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；四季度生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响；秋冬季疫情形势仍需观察。此外，美元升值和包括人民币在内的非美货币贬值对全球资金流动带来的影响需警惕。
【事件点评】“10月制造业PMI49.4%，环比下降0.9个百分点。非制造业和综合PMI分别为48.7%和49.0%，比上月环比下降1.9个百分点。”数据表明，当前经济动能仍趋弱。（1）地产销售走弱，10月30大中城市商品房销售面积环比-23.0%，同比-19.9%，9月环比+10.7%，同比-13.5%；（2）各地疫情升级，国家卫健委公布的密接人数10月以来不断攀升。9月经济动能有改善，10月再度趋弱，前期地产宽松政策未能较快显现效果，疫情反复之下消费承压。后续或需要更多政策支持以恢复活力。
【宏观经济】10月制造业和非制造业指数分别为49.4%与48.7%，均较上个月有一定下滑回落至荣枯线之下。整体而言，当前经济仍处在弱复苏进程中。受疫情反弹影响，复苏进程较为曲折。但当前防疫举措已在不断细化更加精准。且二十大报告提出，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，我们认为后续相关支持政策或陆续落地，未来经济修复可期。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-7370亿，上周长端利率普遍上行，其中10年期国债利率上升至2.7%。上周南下资金净流出50.11亿元，北上资金净流出315.19亿元。产业资本净减持157.61亿元。
【港股观察】上周港股大幅反弹，受多方因素共振。一方面，截至2022年11月4日，恒生指数市盈率TTM仅为7.9倍，处在历史1.5%分位。另一方面，国内经济复苏预期和中美监管谈判或将取得阶段性成果的预期提升了全球投资者对港股市场的关注度。
【海外观察】美国方面，上周三美联储如期加息75个基点，会后联储主席鲍威尔强调将控制通胀至2%的目标，整体维持鹰派。
上周复盘
上周，上证综指上涨5.31%，报收3070.80点，深证成指上涨7.55%，报收11187.43点，创业板指上涨8.92%，报收2451.22点。两市日均成交额9766亿元，上上周为7746亿元，成交额较上上周上升。周表现较好的行业为消费者服务、汽车、食品饮料、电力设备及新能源。
近期观点
上周虽然有短期经济数据偏弱，疫情反复等不利因素，但市场已重回活跃，成交量和指数均有不错表现。一方面，近期积极政策陆续出台，投资者开始寻找中长期高景气度的方向。另一方面，两市估值分位数仍处于历史中低水平，积蓄了修复基础。当下有两条主线，一是“安全”、“科技”在大会报告中多次提及，是未来5到10年的战略方向，相关赛道有比较长的成长逻辑。二是近期多方均有“科学精准防控”、“扩大内需”的声音，显示抓好经济亦是阶段性的工作重点，疫后复苏成为市场青睐的主线。我们认为，当前时点内部来讲，政策方向明确后，发力或更加迅速且坚定，困扰经济的问题会逐步得到解决。外部来讲，随着鲍威尔释放未来可能收窄加息幅度的预期，全球流动性收紧最剧烈的阶段或已过去。整体而言市场是更加积极可为的。但是，也需客观认识当前形势的复杂性，对过程保持耐心，在预期的波动中把握复苏和发展的主线。
行业策略上，成长风格短期重点关注自主可控、转型升级和先进制造方向，如军工、通信、计算机（信创）、半导体材料、医药生物等方向，稳健风格重点关注金融、黄金以及低估值高股息策略。消费板块，我们将持续关注高端消费、大众消费、医美化妆品等方面的投资机会，短期情绪已有所修复，但板块核心标的普遍仍处在自身估值区间的偏低位置，中长期看仍有修复空间。
中长期观点
中国资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。当前股权风险溢价达到历史高位，未来政策持续发力下，宏观经济，市场流动性的边际变化或较为积极，中长期看，权益资产的配置性价比优势较为明显。方向上，二十大报告提出以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的中心任务，在具体领域的方向引领上，报告核心围绕“国家安全”以及“高质量发展”，统筹发展与安全。我们重视粮食、能源资源、重要产业链供应链安全方向的布局机会。关注扩大内需、新发展格局战略下，大消费领域稳健成长带来的配置价值。
行业观点精选
【计算机】上周计算机延续强势，长期驱动力在于，国家对“安全”、“科技”的重视程度高，二十大报告中把相关工作作为中长期战略规划部署。短期驱动力在于，10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，文件提出2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成；到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备。这不仅对底层算力提出要求，也对政务大数据应用创新力度提出要求。我们认为随着政务数据与应用场景的结合，垂直行业政务IT厂商有望迎来发展机遇。
短期计算机板块已涨幅较大，需警惕一致预期和交易波动。中长期看，计算机软件有两大重要的逻辑：（1）自上而下角度来看，各大核心软件领域的国产化趋势确定性高。政府领域国产化推进加快，行业的软件泛国产化还有渗透提升空间。（2）板块核心公司在2021年下半年开始由于人员扩张利润端基数相对较低，因此板块在2022年下半年开始普遍能够对人员成本进行一定优化实现业绩修复。向后看复苏基础亦较好。
风险提示
事件点评
国家统计局公布数据显示，10月制造业PMI49.4%，环比下降0.9个百分点。非制造业和综合PMI分别为48.7%和49.0%，比上月环比下降1.9个百分点。数据回落至荣枯线以下。具体来看，制造业PMI环比下降的原因中，拖累最多的是生产和新订单分项，均环比下降0.5个百分点。各分项中，除主要原材料购进价格和生产经营活动预期外，均在荣枯线以下。价格方面，PMI主要原材料购进价格上涨2个百分点至53.3%，出厂价格上涨1.6个百分点至48.7%。
数据表明，当前经济动能仍趋弱。和高频数据的信息较为一致：（1）地产销售走弱，10月30大中城市商品房销售面积环比-23.0%，同比-19.9%，9月环比+10.7%，同比-13.5%；（2）各地疫情升级，国家卫健委公布的密接人数10月以来不断攀升，10月下旬最高时接近今年4月底峰值。9月经济动能有改善，10月再度趋弱，前期地产宽松政策未能较快显现效果，疫情反复之下消费承压。后续或需要更多政策支持以恢复活力。
宏观经济
10月制造业和非制造业指数分别为49.4%与48.7%，均较上个月有一定下滑回落至荣枯线之下。高频数据方面，9月民航旅客周转量为301.51亿人公里，比8月下降187.31亿人公里。另一方面，汽车销售数据强劲，乘联会数据显示10月第4周乘用车零售销量84.1万辆，同比增长35%，环比上周增长99%。
整体而言，当前经济仍处在弱复苏进程中。受疫情反弹影响，复苏进程较为曲折。但当前防疫举措已在不断细化更加精准。且二十大报告提出，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，我们认为后续相关支持政策或陆续落地，未来经济修复可期。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-7370亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升6.72bp至1.39%，7天回购利率下降32.87bp至1.64%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升5.5bp至2.49%，10年期国债利率上升3.7bp至2.7%。融资余额较上期增加109.62亿元，存量上升至14521.82亿元。沪股通资金净流出46.72亿元，深股通净流出3.39亿元，港股通资金净流出315.19亿元。产业资本净减持157.61亿元，其中银行、建筑材料净增持较多，而机械设备、医药生物净减持较多。
恒生指数周涨8.73%。行业指数方面，上周所有行业指数收涨；其中恒生资讯科技业（+16.74%）、恒生医疗保健业（+13.37%）、恒生非必须性消费业（+13.03%）涨幅居前；恒生电讯业（+0.69%）、恒生公用事业（+0.88%）涨幅较小。
上周港股大幅反弹，受多方因素共振。一方面，截至2022年11月4日，恒生指数市盈率TTM仅为7.9倍，处在历史1.5%分位。另一方面，国内经济复苏预期和中美监管谈判或将取得阶段性成果的预期提升了全球投资者对港股市场的关注度。我们认为，随着悲观情绪的逐渐释放，海外通胀预期回落、加息预期放缓、国内二十大会议强调高质量发展的内外部积极因素共振下，港股仍具备一定回升的基础。
海外观察
上周标普500周跌3.35%，欧洲斯托克600周涨1.51%，日经指数周涨0.35%。
宏观数据：美国方面，10月非农新增就业26.1万人，超市场预期，但失业率上升至3.7%，低于市场预期。平均小时工资环比增加0.4%，创8月以来新高。另一方面，美国10月ISM制造业指数降至50.2，非制造业指数降低至54.4，均创下2020年5月以来新低。新增订单与出口降速为主要拖累。欧洲方面，欧元区三季度GDP环比仅增0.2%，10月CPI超预期同比上涨10.7%，经济衰退的可能性尚未消散。
财经消息：美国方面，上周三美联储如期加息75个基点，会后联储主席鲍威尔强调将控制通胀至2%的目标，整体维持鹰派。但同时，鲍威尔也暗示可能未来收窄加息幅度，周内里士满和波士顿的联储主席的讲话也被解读为美联储之后的加息行动可能放缓。不过，我们认为最终利率区间和加息节奏还需关注此后数据表现。欧洲方面，欧央行行长拉加德在接受媒体采访时表示，即使欧元区经济衰退风险上升，欧洲央行也必须继续加息对抗通胀。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.11.06。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。