每周市场观察 2021.4.12|市场整体呈现企稳态势

【行业配置】依旧建议均衡配置。重点关注保险、银行等低估值行业；自动化、汽车零部件、工程机械等偏中游制造类行业；中长期看好新能源车、面板及军工等行业。

【风险提示】随着国债利率不断上升，若无风险利率进一步上行，则权益市场性价比或降低，影响大类资产配置倾向。

【事件点评】“3月PPI录得环比1.6%的涨幅，为有数据以来最大涨幅。”

我们认为，本轮PPI超预期上行主要是上游大宗商品价格快速上行导致，预计4月趋势会有改变，我们不认为货币政策有加速收紧的需求。

【宏观经济】我们判断企业盈利持续修复，今年或有较高增长，预计2021年全A业绩增速在20%左右。

【流动性观察】2021年确定性收紧但节奏较为平缓，社融增速逐步向下是大概率事件。上周央行公开市场操作净回笼100亿元。南下资金净流入18.37亿元，北上资金净流出97.27亿元。产业资本净减持17.14亿元。

【港股观察】港交所今年一季度迎来32只新股上市，集资1328亿港元，较去年同期大增逾8倍。当前时点我们依旧看好港股市场中长期投资机会。

【海外观察】上周全球股票型基金流入回落至156亿美元（较前一周减少51亿美元）。美国目前接种速度和已接种比例遥遥领先，因此很可能率先经济修复，这可能会对部分脆弱的新兴市场造成压力。

上证综指上周下跌0.97%，报收3450.68点，深成指下跌2.19%，报收13813.31点，创业板指下跌2.42%，报收2783.33点。两市日均成交额7059亿元，上上周为7025亿元，成交额较上上周上升。上周表现较好的行业为钢铁、煤炭、有色金属、轻工制造。

近期，大宗商品价格出现盘整，市场通胀预期亦归于平稳，对货币快速收紧的担忧有所缓解，市场整体呈现企稳态势，部分核心资产显著反弹。虽然市场估值水平仍然较高，需要业绩增长来消化，但从当前发布的一季报的情况和高频数据来看，各行业盈利在继续修复，我们认为当前宏观环境下仍有可为空间。

3月份数据上看，CPI同比上涨0.4%，环比下降0.5%。但受国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI同比上涨4.4%，远超上期的1.7%和预期的3.3%。此次PPI环比涨幅创历史新高主要来自于输入型通胀而非需求过热，预计国内的PPI高点将在二季度至三季度初出现。制造业PMI由50.6升至51.9，远超预期的51.2。其中，生产指数、新订单指数分别高于上月2.0和2.1个百分点，显示制造业产需双旺。

短期建议重点关注顺周期和旅游酒店、航空等疫情控制后业绩得以修复的行业，主要原因是板块估值与景气度较为匹配，4-5 月份旅游旺季即将到来。此外，全球通胀预期上行和国内供给收缩将继续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度和盈利改善预期。从日历效应看，食品饮料在2月份胜率较高，叠加景气度仍好，预计相对表现强势。

结合最新公布的宏观数据，当前经济仍在恢复中，且复苏力度超此前预期。我们认为当前风险已逐步释放，对后市维持乐观。

一是当前基本面表现情况不错，宏观经济仍在持续恢复，2021年全A增速预计会较高。二是市场当前结构化较为明显，仍有部分行业估值维持较低水平。但对全年流动性我们依旧维持谨慎，从历史看，流动性收缩会对估值产生较大压力。当前估值略有消化但整体仍偏高，我们更加关注估值与长期业绩增速匹配的板块。

近期股市估值略有消化但整体仍偏高。从TTM维度看，整体估值水平已超过近10年80%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在50%分位左右，中长期仍有上升空间，若股市后续逐步上涨，债券利率进一步上行。则权益市场的性价比或继续降低，影响大类资产配置向固收类转移。

经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况。按照中性假设，后续经济增长有较强韧性。

依旧建议均衡配置。

一是经济复苏已逐步强劲，当前宏观周期仍处于向上趋势，叠加2021年疫苗全球复苏共振在望，建议在组合中适当增加经济复苏进程中业绩弹性较大的标的，此类型行业大概率维持超额收益，配置保险、银行等低估值行业以及自动化、汽车零部件、工程机械等受益于全球经济复苏的偏中游制造类行业；二是中期看好受益于行业格局以及景气度仍较好的成长类子行业，如新能车、面板及军工等行业。

随着国债利率不断上升，若无风险利率进一步上行，则权益市场性价比或降低，影响大类资产配置倾向。

上周，3月PPI录得环比1.6%的涨幅，为有数据以来最大涨幅。部分投资者担忧通胀预期上行会影响相对宽松的货币政策。

我们认为，本轮PPI超预期上行主要是上游大宗商品价格快速上行导致，但高频数据显示，近期大宗商品价格已经逐步企稳回落。历史上看，PPI相对大宗商品价格存在1个月左右的时滞，预计4月趋势会有改变。目前，全球货币政策仍保持对经济的呵护，欧美均明确表示避免过早退出经济支持措施。我们不认为货币政策有加速收紧的需求。

2021年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨0.4%，环比下降0.5%；全国工业生产者出厂价格同比上涨4.4%，环比上涨1.6%。整体PPI表现超预期，背后是全球经济复苏共振带来的上游大宗商品价格显著上行。我们认为货币政策没有快速收紧的必要。

我们仍维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

上周央行公开市场操作货币净回笼100亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升6.37bp至1.75%，7天回购利率下降12.49bp至1.98%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升2.98bp至3.04%，10年期国债利率上升1.08bp至3.22%。融资余额较上期增加98.14亿元，存量上升至15170.44亿元。沪股通资金净流出33.51亿元，深股通净流入51.88亿元，港股通资金净流出97.27亿元。产业资本净减持17.14亿元，其中非银金融、建筑装饰净增持较多，而电子、机械设备净减持较多。

从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。

港交所消息称，今年一季度迎来32只新股上市，集资1328亿港元，较去年同期大增逾8倍。显示港股IPO市场持续活跃，为港交所带来更多的优质资产以及更高的关注度。当前时点我们依旧看好港股市场中长期投资机会。核心在于一是当前港股估值水位全球比较仍然具备吸引力，二是港交所年内优质IPO和回港二次上市的公司较多，从长期维度看港股市场资产的质量、成长性得到改善。风险方面，需警惕部分热门板块估值已经较高，在流动性边际收紧的背景下可能面临一定压力。

上周标普500指数周涨2.71%，欧洲斯托克600周涨1.16%，日经指数周跌0.29%。

疫苗接种在美国进展迅速，已累计接种1.75亿剂，覆盖人口33.5%，完成接种6620万人。目前美国日均接种300万剂，有望在6月之前实现“群体免疫”覆盖70%的人口。从供应上来看，疫苗也依然是充足的，美国在不久后疫苗便可能出现过剩。美国目前接种速度和已接种比例遥遥领先绝大部分国家，因此很可能率先经济修复，并推出经济刺激政策。这可能会对部分脆弱的新兴市场造成压力。

宏观数据方面，美国3月ISM非制造业PMI为63.7，高于前值55.3及预期的59.0，并创1997年有数据统计以来新高；3月美国PPI同比4.2%，为2011年中以来新高；环比1%，也高于前值0.5%。同时，美国财长耶伦表示考虑到长期“伤疤效应”，美国决定采取大规模的援助措施，预计明年恢复充分就业；并鼓励各国不要过快撤回支持措施。

资金流向方面，上周全球股票型基金流入回落至156亿美元（vs. 上上周流入207亿美元）。分市场看，新兴市场股票上周流入5亿美元，较上上周大幅放缓（vs. 上周净流入22亿美元）。美股和发达欧洲市场持续流入，但美国股市规模放缓至113亿美元（vs. 上上周净流入142亿美元），发达欧洲放缓至21亿美元（vs. 上上周流入29亿美元）。日本市场股市上周流入继续减少，录得6.8亿美元（vs. 上上周净流入8.5亿美元）。上周共计8.73亿美元的海外资金流入海外中资股市场（包括H股和美国中概股），是连续32周流入，但相比上上周的21.3亿美元下降明显。北向资金上周三个交易日维持流出，日均流出规模17.8亿元（vs. 上上周日均流出33.1亿元）。南向资金三个交易日延续净流入趋势，日均流入规模为23.5亿港币（vs. 上上周日均流入24亿港币）。