摘要
【市场复盘】国庆节前一周，上证指数周跌2.07%，深证成指周跌2.07%，创业板指周跌0.65%，周表现较好的行业为医药、消费者服务、食品饮料、纺织服装。上周，恒生指数周涨3.00%，标普500指数周涨1.51%，欧洲斯托克600周涨0.98%，日经指数周涨4.55%。
【近期观点】上周海外市场波动较大。先有联合国贸易和发展会议3号呼吁发达国家降低加息的节奏和力度，权益市场强势反弹。后有美国非农数据超预期及联储官员维持鹰派表态背景下，市场再次形成政策收紧的共识，主要股指回吐大部分反弹。整体来说，我们对外需还是保持相对谨慎的态度。向后看，虽然外围不确定性尚未排除，但两市估值水位处在历史偏低区间，政策、流动性和基本面的边际趋势依然向好，我们认为中长期看仍是积极可为的。考虑到当前风险偏好不高，策略上提倡“稳中求进”。
【中长期观点】近期政策端持续发力，房地产、利率方面均由紧转松，经济硬着陆风险较低。在稳定房地产市场、推动扩大内需的政策基调下，信用结构改善、经济预期的好转与企业盈利修复将成为A股中期的重要支撑。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
【行业配置】制造业方向我们看好兼顾长期成长性与短期景气度的新能源、军工、机械设备。消费方向，可更加积极关注成长性和反转逻辑较强的领域，看好啤酒、酒店服务、化妆品。此外，当前能源供给和有效发电是社会重点问题，我们对能源方向的煤炭、电力绿色转型、储能、电网智能化等领域保持关注。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“国庆假期期间，欧洲方面，除俄乌冲突持续胶着外，英国养老金危机、瑞信违约风险上升等风险事件也有所发酵。”英债利率快速上行，英国养老金面临补追保证金压力。9月26日英国央行重启QE缓解养老金流动性危机。
【宏观经济】中国9月官方制造业PMI50.1，非制造业PMI50.6，均略高于荣枯线。今年下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底深度不及2020年，反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。但改善的趋势仍是确定的，考虑到政策空间充裕，我们对经济的中长期发展保持乐观。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币投放-6110亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.76%。上周南下资金净流入58.38亿元，北上资金净流出60.17亿元。产业资本净减持156.03亿元。
【港股观察】上周三恒指跳空高开，主要还是3号联合国贸易与发展会议倡导发达国家加息的节奏、力度、频率要放缓后，随海外权益市场一同反弹。但是，周五晚间强劲的美国非农数据再次强化了美联储持续加息的预期，流动性的边际驱动力或会下降。中长期看，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，港股上市公司基本面韧性较强，向下风险可控。
【海外观察】美国方面，美联储表态维持鹰派，重申以国内抗通胀目标为导向，坚持加息直至“大功告成”。目前市场预期11月加75bp的概率接近100%，12月大概率加50bp。
上周复盘
国庆节前一周，上证综指下跌2.07%，报收3024.39点，深证成指下跌2.07%，报收10778.61点，创业板指下跌0.65%，报收2288.97点。两市日均成交额6342亿元，节前两周为6529亿元，成交额较节前两周下降。周表现较好的行业为医药、消费者服务、食品饮料、纺织服装。
近期观点
上周海外市场波动较大。先有联合国贸易和发展会议3号呼吁发达国家降低加息的节奏和力度，权益市场强势反弹。后有美国非农数据超预期及联储官员维持鹰派表态背景下，市场再次形成政策收紧的共识，主要股指回吐大部分反弹。欧洲方面，英国养老金危机、瑞士信贷违约风险上升折射出金融体系当前面临的压力。整体来说，我们对外需还是保持相对谨慎的态度。回到国内，统计局公布9月制造业PMI环比上升0.7个百分点至50.1%，重回荣枯线之上；非制造业PMI环比下降2.0个百分点至50.6%，扩张有所放缓。假期消费数据方面，出行、院线等数据受疫情散发影响较大，整体经济或维持“弱复苏”的基调。向后看，虽然外围不确定性尚未排除，但两市估值水位处在历史偏低区间，政策、流动性和基本面的边际趋势依然向好，我们认为中长期看仍是积极可为的。考虑到当前风险偏好不高，策略上提倡“稳中求进”，看好有数据支撑景气度改善趋势，且有稳定现金流的权益资产。
行业策略上，制造业方向我们看好兼顾长期成长性与短期景气度的新能源、军工、机械设备。消费方向，可更加积极关注成长性和反转逻辑较强的领域，看好啤酒、酒店服务、化妆品。此外，当前能源供给和有效发电是社会重点问题，我们对能源方向的煤炭、电力绿色转型、储能、电网智能化等领域保持关注。
中长期观点
从估值维度，9月底上证指数估值分位数仍处于历史中低水平，为2010年以来23%分位。上证50和沪深300估值分位数分别为25%和26%分位，相对低估值具备投资吸引力。另外从股债收益差维度，当前全A股债收益差（10Y国债收益率-全A股息率）已接近均值-2倍标准差，股票配置性价比亦凸显。从基本面上，近期政策端持续发力，房地产、利率方面均由紧转松，经济硬着陆风险较低。在稳定房地产市场、推动扩大内需的政策基调下，信用结构改善、经济预期的好转与企业盈利修复将成为A股中期的重要支撑。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
行业观点精选
【电子】10月7日美国商务部宣布一系列加强芯片出口管制的措施，主要内容包括①加强针对先进计算芯片&超算、半导体制造设备的出口控制；②加强对实体清单上28个中国单位的管控；③美国人支持中国芯片发展和生产需要许可证。文件强调的两个管制方向是：①先进计算芯片，以及终端用途是超算的；②半导体制造设备，以及终端用途是集成电路的各种技术、软件、零组件等。核心就是限制中国的先进计算能力和先进IC制造能力。
具体文件预计13号公布，整体看对基本面短期偏空、主要来自部分企业扩产28nm以上节点可能会部分进入受限范围。对国产替代方向，再次证明我们需要放弃中美科技竞争会逐步缓和的幻想，攻克关键卡脖子技术，情绪面上偏多，但仍需跟踪主要客户的扩产计划是否受到扰动。具体影响程度还要看后续具体方案的执行力度，我们保持跟踪。
风险提示
事件点评
国庆假期期间，欧洲方面，除俄乌冲突持续胶着外，英国养老金危机、瑞信违约风险上升等风险事件也有所发酵。英债利率快速上行，英国养老金面临补追保证金压力。9月26日英国央行重启QE缓解养老金流动性危机。
宏观经济
中国9月官方制造业PMI50.1，非制造业PMI50.6，均略高于荣枯线。今年下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底深度不及2020年，反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。但改善的趋势仍是确定的，考虑到政策空间充裕，我们对经济的中长期发展保持乐观。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-6110亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降138.42bp至1.63%，7天回购利率下降169.31bp至1.54%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降250.26bp至2.58%，10年期国债利率下降270.51bp至2.76%。融资余额较上期减少290.48亿元，存量下降至14436.11亿元。沪股通资金净流入44.08亿元，深股通净流入14.3亿元，港股通资金净流出60.17亿元。产业资本净减持156.03亿元，其中钢铁、非银金融净增持较多，而医药生物、化工净减持较多。
恒生指数周涨3.00%。行业指数方面，恒生非必须性消费业（+4.27%）、能源业（+4.22%）、原材料业（+4.10%）涨幅居前；上周仅有恒生公用事业（-0.41%）收跌。
上周三恒指跳空高开，主要还是3号联合国贸易与发展会议倡导发达国家加息的节奏、力度、频率要放缓后，随海外权益市场一同反弹。但是，周五晚间强劲的美国非农数据再次强化了美联储持续加息的预期，流动性的边际驱动力或会下降。中长期看，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，港股上市公司基本面韧性较强，向下风险可控。当前恒生估值横向纵向都处在极低水平，后续过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周涨1.51%，欧洲斯托克600周涨0.98%，日经指数周涨4.55%。
宏观数据：美国方面，9月非农就业人口新增26.3万人，好于预期。但依旧为2021年4月以来的最小月度增幅。9月失业率3.5%，位于50年来最低的水平，强劲的就业数据下，投资者认为美联储货币政策将维持鹰派。欧洲方面，8月欧元区PPI同比上升43.3%，环比增速继续上行至5%，创今年三月以来最高。
财经消息：美国方面，美联储表态维持鹰派，重申以国内抗通胀目标为导向，坚持加息直至“大功告成”。目前市场预期11月加75bp的概率接近100%，12月大概率加50bp。欧洲方面，欧央行9月会议纪要显示，鉴于通胀前景的上行风险恶化，故将强有力的加息行动前置化。当前市场普遍预期年期前欧央行会再加息125个基点，但纪要显示央行内部仍存在分歧，10月或不一定再次加息75个基点。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.10.09。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。