摘要
【市场复盘】上证综指上涨1.55%，深成指上涨1.22%，创业板指上涨0.27%。两市日均成交额9881亿元，上上周为10370亿元，成交额较上上周下降。上周表现较好的行业为煤炭、石油石化、综合、综合金融。
【近期观点】上周披露的7月社融数据低于预期。短期看，数据对情绪可能有一定影响，不过相较海外我们的通胀水平合理，政策空间仍较大，有足够能力将流动性维持在合理充裕的水平。我们认为市场是积极可为的。短期的基调或是宽幅震荡，以寻找结构性机会为主。待到四季度，若经济修复提速，市场或开始展望2023年常态化下企业的经营表现，我们认为届时有希望出现系统性的机会。
【中长期观点】当前上证指数估值分位数仍处于历史偏低的水平。国内金融政策进入新一轮宽松周期，未来降准与LPR调降的概率较高，风险利率下降与流动性宽松提供了A股重要的微观基础。海外政策短期加速收紧以控通胀为主要目标，下半年或逐步兼顾经济复苏。中长期看市场仍是积极可为的。
【行业配置】关注两大主题，一是转型背景下自主可控、新能源等科技新经济成长方向；二是存量经济下寻找具备资本与产能扩张优势，或净利率改善力度较强的方向。看好：1）高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/电子；2）消费医药等赛道龙头：白酒/酒店/生猪/医疗设备/消费医疗/CDMO；3）汽车零部件/小家电/啤酒等。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，低于市场预期。社融存量增速为10.7%，较6月下降0.1个点。数据显示当前融资需求出现放缓。” 短期看，社融数据低于预期或会对宏观经济展望和市场情绪造成一定影响，但我们并不倾向于做出过分悲观的展望。当前各项宏观调控政策仍有较大空间，我们相信后续流动性会维持合理充裕。
【宏观经济】中国7月CPI同增2.7%，7月PPI同增4.2%，均略低于预期；下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成5.5%的增长目标存在挑战，但环比改善趋势确定性较高，我们对经济中长期发展保持乐观。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放0亿。上周长端利率普遍上行，10年期国债利率上升0.08bp至2.73%。沪股通资金净流入64.56亿元，深股通净流入11.94亿元，港股通资金净流出20.97亿元。产业资本净减持47.47亿元，其中综合、建筑装饰净增持较多，而化工、医药生物净减持较多。
【港股观察】上周港股市场震荡整理为主。周五晚间5家中国企业相继公告表示将申请从纽交所退市。我们认为中美在审计底稿上有各自坚持的底线，部分底稿数据敏感的公司或将从美国退市，但在其他公司上双方会达成共识。
【海外观察】美国7月PPI同增9.8%，环比下降0.5%，为20年来首次出现环比负增长。7月CPI同比8.5%，较6月9.1%的增速也有所放缓。显示通胀同比增速最高的时候或已过去。
上周复盘
上证综指上周上涨1.55%，报收3276.89点，深成指上涨1.22%，报收12419.39点，创业板指上涨0.27%，报收2690.83点。两市日均成交额9881亿元，上上周为10370亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为煤炭、石油石化、综合、综合金融。
近期观点
上周披露的7月社融数据低于预期，一方面再次印证当前经济仍处于弱复苏过程中，短期疫情反弹、高温天气等对部分行业的开工造成影响，企业融资需求下降。另一方面，6月社融数据显著好于季节性，部分是受益于稳增长要求下企业短贷等工具“提前发力”、“集中发力”。在需求没有大幅好转的背景下，7月数据受到一定影响。短期看，数据对情绪可能有一定影响。不过，7月CPI录得2.7%，相较海外我们的通胀水平合理，政策空间仍较大，有足够能力将流动性维持在合理充裕的水平。放长看两市估值水位并不高，在经济最差的阶段已经过去，政策向后看仍是边际趋松基调的背景下，我们认为市场是积极可为的。短期的基调或是宽幅震荡，以寻找结构性机会为主，建议依托行业景气度的边际变化进行布局。待到四季度，若经济修复提速，市场或开始展望23年常态化下企业的经营表现，我们认为届时有希望出现系统性的机会。
行业策略上，下一阶段核心关注两大主题，一是转型背景下自主可控、新能源等科技新经济成长方向；二是存量经济下寻找具备资本与产能扩张优势，或净利率改善力度较强的方向。看好：1）高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/电子；2）消费医药等赛道龙头股：白酒/酒店/生猪/医疗设备/消费医疗/CDMO。3）受益上游成本下降品种：汽车零部件/小家电/啤酒。
中长期观点
当前上证指数估值分位数仍处于历史偏低的水平。向后看政策端环境会更加友好，不论是房地产、利率还是疫情防控方面均由紧转松，经济硬着陆风险大幅下降。在稳增长的大基调下，支持举措有望进一步加码，信用结构改善、经济预期的好转与A股盈利修复将成为中期A股的重要支撑。向后看，国内金融政策已经进入新的一轮宽松周期，未来降准与LPR调降的概率仍较高，风险利率下降与流动性宽松提供了A股重要的微观基础。海外政策短期加速收紧以控通胀为主要目标，下半年或逐步兼顾经济复苏。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
行业观点精选
【基础化工】随着原料端价格的下行，7月以来大部分化工产品价格高位下行；供应端产能仍处于扩张期，且多集中于龙头；需求端下半年内需有望缓慢复苏，出口数据表现出了较强的韧性。此外欧洲能源成本大幅提升，改变全球化工品成本曲线，短期有供给端缩减的风险，中长期利好国内龙头。
细分方向来看，我们认为化工龙头公司已逐步步入长期价值投资区间，长期来看已经极具性价比；Q3业绩或仍将磨底，但新项目大多于2023年逐步释放，带来新一轮增长，此类公司的中长期买点应该在行业盈利触底、新项目投产预期前，下半年是最合适的布局时间点。此外，重点关注景气度边际改善的赛道例如轮胎行业，我们认为随着原材料、海运费等不利因素的出尽，产业公司的季度盈利有望迎来向上拐点。
风险提示
事件点评
7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，低于市场预期。社融存量增速为10.7%，较6月下降0.1个点。数据显示当前融资需求出现放缓。一方面，此前7月的PMI数据环比下滑，显示经济进入了一个平稳调整的窗口期。另一方面，7月份疫情反弹，高温天气对开工作业造成影响。地产行业在部分信用端和交房舆情影响下，30城地产成交环比走弱，企业融资需求出现下降。受这些因素拖累，7月企业中长期贷款新增3459亿元，同比少增1478亿元。
短期看，社融数据低于预期或会对宏观经济展望和市场情绪造成一定影响，但我们并不倾向于做出过分悲观的展望。核心在于，一是市场近期交易的基调即为经济的弱复苏，相关事件的影响在企业的盈利预测和估值中已有所体现。二是今年在各大会议重点强调稳增长的背景下，银行信贷确实存在“提前发力”、“集中发力”的倾向，6月企业短贷显著高于季节性水平，7月相应出现了波动。这和此前3、4月份的社融数据节奏较为相似，后面的数据也证实了4月为阶段性的低点。当前各项宏观调控政策仍有较大空间，我们相信后续流动性会维持合理充裕。
宏观经济
中国7月CPI同增2.7%，7月PPI同增4.2%，均略低于预期；下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成5.5%的增长目标存在挑战，但环比改善趋势确定性较高，我们对经济中长期发展保持乐观。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放0亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升2.6bp至1.04%，7天回购利率上升5.23bp至1.35%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升2.35bp至2.49%，10年期国债利率上升0.08bp至2.73%。融资余额较上期增加132.47亿元，存量上升至15278.3亿元。沪股通资金净流入64.56亿元，深股通净流入11.94亿元，港股通资金净流出20.97亿元。产业资本净减持47.47亿元，其中综合、建筑装饰净增持较多，而化工、医药生物净减持较多。
恒生指数周跌0.13%。行业指数方面，上周恒生能源业（+5.76%）、原材料业（+4.28%）、电讯业（+2.59%）涨幅居前；恒生医疗保健业（-2.16%）、资讯科技业（-1.85%）、工业（-1.35%）跌幅居前。
上周港股市场震荡整理为主。周五晚间5家中国企业相继公告表示将申请从纽交所退市。我们认为中美在审计底稿上有各自坚持的底线，部分底稿数据敏感的公司或将从美国退市，但在其他公司上双方会达成共识。长期看在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，上市公司基本面韧性较强，业绩表现大概率在二季度见底，向下风险可控。当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周涨3.26%，欧洲斯托克600周涨1.18%，日经指数周涨1.32%。
宏观数据：美国方面，7月PPI同增9.8%，环比下降0.5%，为20年来首次出现环比负增长。7月CPI同比8.5%，较6月9.1%的增速也有所放缓。显示通胀同比增速最高的时候或已过去。欧洲方面，欧元区7月制造业PMI终值为49.8，落入荣枯线之下。
财经消息：美国方面，旧金山联储主席表示当前宣布“战胜了通胀”为时过早，不排除9月加息75个基点。老牌鸽派的芝加哥联储主席亦表示当前通胀仍很高，预期直到明年都将持续加息，以保证通胀回到2%的目标水平。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.8.14。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。