摘要
【市场复盘】上证指数周涨2.19%，深证成指周涨1.29%，创业板指周涨1.10%，周表现较好的行业为房地产、建材、消费者服务、交通运输。恒生指数周涨2.97%，标普500指数周涨0.06%，欧洲斯托克600周涨1.06%，日经指数周跌1.72%。
【近期观点】节前两市稳中有升。海外方面，俄乌冲突进一步扩散的概率显著降低，市场风险偏好回升。国内方面，3月PMI数据显示当前经济仍面临一定压力，且疫情的反复或导致4月供需两端面临冲击。我们认为，此前调整过程中国内外投资者的悲观预期已经得到较为充分释放，市场的底部能见度高，修复基础较为扎实。但基本面的复苏进度仍存在不确定性，需平衡好进攻与防守，聚焦短期景气度，或长期确定性较高的板块。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。
【行业配置】当前推荐均衡配置。策略上，一是布局持续高景气度的行业，如电力设备新能源和电动车；二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益；三是聚焦科技创新周期和国产化，跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及软硬件方向的国产替代机会。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》，向社会公开征求意见”。我们认为，《规定》的出台符合此前金融稳定发展委员会中，“保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展”的基调。虽然当前实际的审计进展还有待观望，会持续考验中美双方的“初心”与“智慧”，但我们相信，在政策的呵护与支持下，我国资本市场能够持续健康地发展。
【宏观经济】中国3月份制造业采购经理指数（PMI）49.5，3月份非制造业采购经理指数（PMI）48.4，两者均位于荣枯线之下。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长不断发力，年内GDP增速目标为5.5%左右，我们预计经济将保持韧性。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放4200亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.77%。上周南下资金净流入229.02亿元，北上资金净流入32.01亿元。产业资本净增持66.42亿元。
【港股观察】节前港股出现反弹。核心仍在于中美审计合作传递出积极信号，现在或仍需关注实际审计的进展，但前期的悲观情绪得以显著修复。中长期看港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，3月新增非农就业人口43万人，低于预期。但失业率仅为3.6%，好于预期。此外，2月PCE物价指数同比上涨6.4%，为1982年以来最高水平。
上周复盘
上证综指上周上涨2.19%，报收3282.72点，深证成指上涨1.29%，报收12227.93点，创业板指上涨1.10%，报收2666.97点。两市日均成交额9280亿元，上上周为9510亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为房地产、建材、消费者服务、交通运输。
近期观点
节前两市稳中有升。俄乌局势传来积极进展，冲突进一步扩散的概率显著降低，市场风险偏好回升。此外，中美监管合作传递积极信号，北上资金出现回流。国内方面，3月PMI数据显示当前经济仍面临一定压力，且疫情的反复或导致4月供需两端面临冲击。交易层面看，市场的主要布局方向，一是看好政策的进一步放松，如房地产、建材，二是基本面和预期大概率已触及底部的板块如消费者服务、交运。我们认为，此前调整过程中国内外投资者的悲观预期已经得到较为充分释放，市场的底部能见度高，修复基础较为扎实。但基本面的复苏进度仍存在不确定性，需平衡好进攻与防守，聚焦短期景气度，或长期确定性较高的板块。
投资策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点。当前疫情防控和通胀上行对部分行业景气度造成影响，绝大多数并非长期趋势的变化。对于这些行业如食品饮料、农林牧渔，我们保持高频跟踪，若基本面拐点确立，或有较大收益空间。二是长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。近期市场调整过程中，成长板块的高估值问题有所缓解，中长期价值开始稳步提升。此外，适当防御，在“稳增长”和“顺通胀”的高景气度板块如光伏风电、数字基建、煤炭等方向均衡配置。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。策略上，一是布局持续高景气度的行业。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前部分担心政策对中长期成长逻辑影响的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动，以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【汽车】3月第三周国内乘用车产销较为疲软，主要因为国内疫情管控加强，车企排产、供应链采购及终端零售等均受压制，但新能源依旧强劲。预计3月国内乘用车上牌145万辆，同比下滑16%，其中新能源约45万辆，同比上涨139%。
我们认为，当前成本端原材料上涨对整车企业的冲击已经基本反应，供应链的影响程度并不明显。上游原材料铝、部分芯片的价格2022年2月以来出现较大幅度上涨，预计会对2022年一季度车企业绩带来一定冲击。近期国内疫情反弹，对整车和零部件的供需都带来一定影响，投资者尤其担心会压抑市场需求。整体看，市场的风险偏好已经降到很低位置，板块调整到底部区域，但拐点信号还尚不明显。
风险提示
全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。有关部门负责人答记者问时表示，新规明确境外监管机构在中国境内进行调查取证或开展检查的应当通过跨境监管合作机制进行，证监会和有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助。同时，结合跨境审计监管合作的国际惯例，删除了原规定关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果”的表述。
我们认为，《规定》的出台符合此前金融稳定发展委员会中，“保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展”的基调。虽然当前实际的审计进展还有待观望，会持续考验中美双方的“初心”与“智慧”，但我们相信，在政策的呵护与支持下，我国资本市场能够持续健康地发展。
宏观经济
中国3月份制造业采购经理指数（PMI）49.5，3月份非制造业采购经理指数48.4，两者均位于荣枯线之下。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长不断发力，年内GDP增速目标为5.5%左右，我们预计经济将保持韧性。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放4200亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降61.73bp至1.29%，7天回购利率下降39.64bp至1.79%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降4.95bp至2.53%，10年期国债利率下降1.89bp至2.77%。融资余额较上期减少65.17亿元，存量下降至15806.68亿元。沪股通资金净流入127.25亿元，深股通净流入101.77亿元，港股通资金净流入32.01亿元。产业资本净增持66.42亿元，其中通信、银行净增持较多，而机械设备、计算机净减持较多。
截至4月1日，恒生指数周涨2.97%。行业方面，恒生必须性消费业（+4.01%）、非必须性消费业（+3.90%）、工业（+3.00%）涨幅居前。恒生电讯业（-1.02%）跌幅居前。
节前港股出现反弹，核心仍在于中美审计合作传递出积极信号。证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》，为安全高效开展跨境监管合作提供制度保障，显示中国依然保持金融开放的态度，对资本市场的健康发展呵护有佳。现在或仍需关注实际审计进行过程中的进展，但前期的悲观情绪得以显著修复。中长期看，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
截至4月1日，标普500周涨0.06%，欧洲斯托克600周涨1.06%，日经指数周跌1.72%。
宏观数据：美国方面，3月新增非农就业人口43万人，低于预期。但失业率仅为3.6%，好于预期。此外，2月PCE物价指数同比上涨6.4%，为1982年以来最高水平。欧洲方面，欧元区3月调和CPI同比增长7.5%，其中能源上涨44.7%。
财经消息：欧洲方面，由于通胀高企，央行首席经济学家表示，如果经济前景恶化对消费价格前景构成压力，那么欧央行将需要重新评估退出刺激措施的时间表，并表示“如果中期通胀前景保持不变，我们会寻求在第三季度结束净资产购买。但如果前景严重恶化，以至于通胀前景也减弱，那么我们将不得不重新考虑。”
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.4.5。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。