“指”点迷津第七期精彩回顾

本文转自：场内交易型产品论坛

“指”点迷津第七期精彩回顾

 

直播话题：

光伏产业链价格上涨，后期投资价值如何？

首播嘉宾：

马君 （银华基金量化部基金经理）

苏晨 （中泰证券电力设备新能源首席分析师）

主 持 人：王雪琪

近期市场行情

上周市场小幅上涨收平，上证综指涨0.29%，深成指涨0.53%，创业板指涨0.26%，两市日均成交额9,929亿元，比上周有所上升（数据来源：Wind，2021/10/25）。上周表现较好的行业是基础化工、家电、非银行金融、电力设备和新能源等。

从行情上来看，从2019年以来，本轮牛市是高度的结构性行情。整体来看，成长大幅跑赢价值，大盘累计跑赢小盘。全A股的估值处于三年以来的中枢水平，小盘股的估值处于中枢偏下的位置，整体估值的风险不是很高，但是结构分化比较明显。

从政策层面上来看，能源端的风险受到最高管理层的重视，在发改委等部门的政策监控下，工业品期货价格大幅下跌，资源品价格预期短期内能够得到修正。但目前来看，随着煤炭消费旺季即将到来，电厂加速补库存的趋势不会放缓，能源价格将会维持限价水平。

从策略上展望后市，一是要继续聚焦此前持续调整、并且估值已经有安全边际的蓝筹，比如消费、医药板块；二是关注依旧受疫情和经济影响、估值很低，但是环比有改善、潜力较大的板块，比如消费者服务、轻工家具等；三是积极布局符合国家战略，能够穿越经济周期，维持高景气度成长的赛道，比如新能源、CXO和半导体等，并且在这些赛道里面精选长期价值与市值匹配的优秀企业。

光伏行业热点解读

Q1：如何看中共中央、国务院印发的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》？

A：这个文件的出台对于包括新能源在内的所有行业都会产生巨大的影响。具体分为以下几点：

1、此次是以国家作为统筹，全局推行政策。我国中、西、南、北、东部5大区域存在极其明显的不均衡：人口集中在东部和中部，工业包括耗能在内也集中在东部，但能源基地、风电光伏清洁能源的发展，大多在西部和北部。跨地区调整，需要中央来做统筹布局。

2、2030、2060年，碳中和、碳达峰的路线给予了很明确的时间和要求，这给各级政府和各个行业都带来了明确的碳减排任务，使各个行业出现了细分机会。

3、政策涉及面较广，无论是以光伏风电为首的清洁能源，还是核电、储能行业，未来的发展是毋庸置疑的。根据碳中和要求，风电光伏未来的发展大幅超出政府预期的概率极大。包括氢能在内的储能行业成本下降，也会推动未来的持续发展。

4、以新能源产业链为例，无论光伏还是电动汽车，中上游很多环节在生产过程中的耗能不小，构成了第一年出现高耗能相关行业被限制的情况。与此同时，其需求又呈现了快速的增长，给大家带来了超预期的投资机会。供给受限，但需求持续高增长，供需决定价格，带来较大弹性的产业利润。

5、新兴应用中提到的中西部大基地项目的推进、分布式光伏的推进、储能的大规模应用、未来加氢站的建设，以及氢能的逐步开发和应用，是未来二三十年的投资路线图。

Q2：最近光伏行业涨幅较高，当前还是投资光伏行业的好时机吗？

A：在目前的产业政策以及资本共振下，光伏产业有望持续保持高景气度。光伏是成长性较强的行业，并且相对于其他高估值行业，光伏需求的增长空间和长期的盈利空间非常大。所以，在战略层面持续看好光伏板块的超额收益能力和估值消化能力。今年9月到10月，光伏经历了一轮较快速的调整，调整之后的估值水平也更加趋于理性，投资价值凸显，再加上政策的加持，光伏板块可以给到较高的估值。

长期来看，未来整个光伏产业市场的发展空间较大，在很多核心技术环节上，还会有几十倍上百倍的增长空间。所以今年光伏的涨幅很可能只是行业估值中枢开始抬升的起点，光伏产品的需求在未来5年甚至更长时间内会迎来爆发，每年会有至少20%的增长（数据来源：中国光伏行业协会，2021年）。光伏行业虽涨幅较高，但复盘过去10年的市场数据，整体估值目前仍处于历史估值中枢偏上的位置，并没有脱离整体的历史区间。此外，具备长期确定发展趋势的企业在目前的行情下是非常稀缺的品种，因此估值溢价会长期存在。

整体来看，光伏这种可以保持较高的景气度，成长性又相对确定的行业值得较高估值的溢价。

Q3：硅料价格持续超预期上涨，主要来源于成本上升还是需求超预期？如何看待今年全年和明年的需求变化情况？

A：去年随着光伏成本的持续下降，各个地区的需求都呈现了不同程度上的快速发展，所以光伏这两年会进入需求由供给来决定的最佳状态。硅料价格上涨表明需求或未来的潜在需求是持续超预期带来的结果。明年硅料的均价相比于今年不会出现明显下降，上半年硅料的价格应该仍会处于高位，核心原因在于光伏需求的高速增长，而硅料明年释放的速度决定了光伏需求的增长。

Q4：我国近期准备抑制光伏涨价，会对整个产业的价格带来直接影响吗？

A：光伏产业链是完全市场化的产业，并不是一个由政府主导或者非交易型的计划类市场。总体来讲，价格是由供需来决定的。硅料的价格上涨是由供需导致的，没有受到政策的限制，明年下半年到后年将有所缓解。光伏产业价格今年已经呈现出30%以上增长（数据来源：中国光伏行业协会，2021/10/25），未来新能源相关的耗能型行业都可能遇到政策抑制问题，如果政府能对政策进行微调或放松限制，光伏的需求增长可能会更快。

Q5：目前硅料价格飞涨，会不会造成光伏产业链不均衡的情况？

A：不均衡的情况会长期存在。2019年之前，光伏电站运营商的内部收益率较高，有超额收益存在，本质来源于政府补贴的有限性和需求无限性的矛盾。而2019年之后，全球的光伏进入了平价上网的状态，补贴的门槛并不构成行业发展的门槛，矛盾变成了无限需求和有限供给的市场化矛盾，因此产业链的利润会往最短缺的环节倾斜。长期来讲，短缺的环节和低成本优势的公司能够长期保持超额利润的扩张，而差异度较低的行业会陷入产能过剩、红海竞争的情况，未来超额利润的获取能力较弱。

Q6：怎么看待储能产业链的投资机会，投资者可以开始布局这个行业吗？

A：储能行业是一个未来空间非常大的领域，间歇性可再生能源和储能之间需要调度及配套设施。储能的形式有很多种，目前来看，抽水蓄能成本较低，国家明确提出要大规模应用。电化学储能成本下降速度较快，整个产业链跟动力电池产业链共用，所以未来储能空间是较大的，产业链上的企业会有超预期的业务增量。除此之外，储能带来新商业模式落地，储能EPC项目、储能的管理、储能相关产品的研发，以及新技术的研发和改进在内的新商业机会也会带来未来的投资机会。

一键投资光伏产业链整体发展机遇，可以关注光伏50ETF。

光伏50ETF（516880）跟踪中证光伏产业指数。中证光伏产业指数把主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司作为待选样本，这些上市公司的业务范围包括但不限于硅片、多晶硅、电池片、电缆、光伏、玻璃、电池组件等上游组件，也包括光伏电站、逆变器、光伏支架等下游应用。光伏50ETF选取50家最具代表性的公司作为样本股，能够反映光伏产业的整体表现。

风险提示

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投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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