本文转自：场内交易型产品论坛
“指”点迷津第四十七期精彩回顾
VR板块近期表现
VR板块表现可以分为两个方面，上游硬件产业链及下游游戏、影视等内容赛道。硬件层面自4月市场见底以来表现突出，大幅跑赢大盘；内容层面相对硬件较为落后，处于底部区域。
投资逻辑上，硬件产业链率先受益。当设备销量达到一定程度后，内容赛道会迎来蓬勃发展。就目前而言，硬件设备具有较高销量预期，但内容暂未出现爆款型作品。（来源：长江证券）
整体来看，中证虚拟现实主题指数（930821）受到内容端的拖累，今年以来大幅回调。同时，硬件端起到了支撑作用，5月以来反弹明显。当前指数估值在30倍上下，处于相对安全边际以内，未来VR仍有复苏空间。（来源：银华基金，Wind，2022/10/31）
VR、AR、MR
从广义来看，虚拟现实VR包含增强现实AR。VR通过隔绝式音视频内容带来沉浸感体验，而AR强调虚拟信息与现实环境的“无缝”融合。
混合现实MR则位于虚拟现实与增强现实之间，是将真实的物理世界与数字世界相融合的结果。
VR与AR两者技术体系趋同，且技术实现难度均高于手机等传统智能终端，芯片、屏幕等核心领域为虚拟现实的性能门槛。目前来看，VR技术和产业化的成熟度相对较高，而AR更多需要从无到有的技术储备与重大突破，其关键技术实现难度有异于VR。
因此，未来VR技术发展侧重点在于交互信息的虚拟化，近眼现实聚焦高画质的视觉沉浸体验。AR技术发展侧重点在于，识别和理解现实场景和物体，并将虚拟物体更为真实可信的委加到现实场景中。（来源：银华基金）
VR/AR下游应用场景
VR/AR在娱乐领域及工作领域均有其需求及发展空间。
01
娱乐领域：
VR直播：未来可能率先起量的应用场景。目前，VR直播技术已基本掌握，没有太多技术门槛及壁垒，成本也相对可控。当VR设备出货量达到一定门槛，VR直播领域大概率会起量。
VR虚拟人：影视公司大力发展，应对当前“偶像塌房”等风险。
VR旅游：疫情以来，实地旅游、尤其是跨国旅游便捷性受到影响。借助VR头盔，可以实现360度视角观景，带来身临其境的体验，当前时点比较热门。
02
工作领域：
VR工业：可以应用于模拟相对具有危险性的工作场景，比如矿井，实现快速响应，拓宽工作开展边界。
VR医疗健身：部分健身指导可通过VR进行实现，手术辅助功能也可以通过VR进行加强。
VR租房：相对实地看房，VR看房效率更加提升。
VR办公：加强社交属性是VR比较重要的环节。
（来源：长江证券、银华基金）
VR行业政策支持
2015年以来， VR行业受到了政府的高度重视。国家陆续出台了多个相应的产业政策来鼓励行业发展及创新。例如《5G应用“扬帆”行动计划 （2021-2023年）》《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》等。
硬件端来看，随着清晰度各方面提升，VR对于数据传输量、网络的要求越来越高，5G应用作为上游基础需要大力发展。从内容端来看，上述应用场景都属于国家鼓励和支持的方向，政策支持成为VR产业核心逻辑。
VR国际竞争格局
硬件层面，中国和海外的差距主要体现在高附加值的芯片上。中国企业在关键零部件上，例如VR专用芯片，短期与海外存在比较大的差距，但芯片占整个硬件行业的价值量并没有太大。另一方面，光学模组、偏光片等其他硬件设备，中国企业在产业链下游具备较强的生产优势，尤其是整机代工方面。所以硬件层面，国内外差别并没有很大。
但内容层面，国内外VR游戏差距较大。海外VR玩家以游戏为主，海外VR游戏内容丰富。另一方面，中国相对海外的优势在泛娱领域，受人群消费习惯影响，国内在VR直播、VR视频等领域具有广泛客户基础。（来源：长江证券）
中国VR游戏发展现状
随着终端VR设备出货量的提升，VR游戏内容生态同样得以扩充。以主流游戏平台Steam为例，截至2022年上半年底，VR游戏数量已达6,683，其中专门为VR设备开发的游戏占比高达82.8%（数据来源：36氪研究院）。未来，随着更多复合游戏破圈、VR叠加更多社交属性，VR行业有望实现进一步突破。
但从热门游戏发行区域来看，海外仍是VR游戏的主流发行阵地。反观国国内游戏用户使用VR设备心智并未成熟，加之国内VR硬件供给端产品质量仍有较大提升空间，限制了国产VR游戏的发展。
而近年来，国内游戏企业及工作室愈发重视VR游戏的内容研发，国产VR游戏内容正蓄势待发。未来，随着各游戏厂商及互联网巨头加速布局，为VR游戏注入发展动力。重点可关注两个方面：
“
1
国产VR游戏内容走向精良化，叠加用户付费心智养成，释放VR游戏市场增量；
“
2
资本及设备出货量助推，内容生态持续扩充。
（来源：银华基金）
VR硬件VS内容
硬件和内容概括起来是一个“相辅相成、循环驱动”的关系。
海外热门游戏《半条命》发布后，优质内容促进硬件销量的爆发，而硬件设备销量达到一定程度后，反过来促进内容端的提升。过去2-3年，硬件设备年销量保持在800-1000万台的量级，目前设备保有量也达到一个较高的级别。
据估算，内容运营商实现盈亏平衡，硬件设备覆盖需在500万台量级。硬件设备保有突破后，越来越多的公司能够实现“自我造血”，内容端迎来强爆发增长，整体渗透率也会加速提升。
目前，硬件端可以重点关注新的销售渠道进展。例如VR直播，给观众带来产品直观感受，促进消费动力。线下端，大中型城市VR体验店基本实现覆盖。
技术上，除了常规升级，最核心的变化是光学技术，一方面VR头盔变得轻薄，提升客户使用体验，使用时间也随之提升，促进VR内容爆发。另一方面VR清晰度、精度提升，实现单眼4K的效果，降低眩晕。
而内容端目前的进步主要是在制作技术上。相比于较简单的平面游戏，VR游戏需考虑视角等问题，否则会产生较强的眩晕感。当前VR内容制作取得了较好的进步，海外已经出现一些专业的引擎支持VR游戏制作，降低时间成本。
VR内容是一片蓝海市场，其独特的交互模式与传统游戏内容不同。越来越多强交互游戏涌现，VR与运动相结合，优化跳舞等虚拟场景，实现了一定创新。（来源：长江证券）
指数布局VR行业
投资VR行业发展机遇，可以关注中证虚拟现实主题指数。中证虚拟现实主题指数选取服务虚拟现实的硬件提供商、软件及系统提供商、内容制作和提供商、渠道、应用和分发平台等，以及与虚拟现实相关的代表性沪深 A 股作为样本股，当前成分股共50只。
行业分布上，申万三级行业中消费电子零部件及组装、面板、数字芯片设计等硬件设备占比较高，与当前VR产业链的“上下游链条长，终端器件贡献主要市场规模”的特点比较好的契合 ，能够有效反映虚拟现实主题公司的整体表现。
银华基金管理着目前全市场唯一一只VRETF（159786），跟踪中证虚拟现实主题指数，日均成交额超2000万元（数据来源：Wind，截至2022/10/31）。从广义来看，虚拟现实VR包含增强现实AR， VRETF（159786）可帮助一键实现虚拟现实板块布局机遇。（来源：银华基金）
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