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资

心

得

  中国资本市场正在发生质的变化，也即：坐庄、勾兑或纯炒作的投机逐渐降温，立足基本面的价值投资开始成为主流。近一年的A股显著分化，绩差股持续创新低，白马股迭创新高，是市场给出的答案。投机性质较大的理念和策略，已越来越不适应。
      周小川说：“货币扩张周期已接近尾声”，意味着未来很长时间内难以再出现类似以前的、流动性推动的趋势性牛市。指数大区间震荡，或将是2017，甚至2018年的A股新常态。未来即使有慢牛，也必是震荡式慢牛，个股显著分化。A股进入新时代。未来的投资，需要更加的注重基本面，也即上市公司的“质”。但是，如何来判定上市公司的“质”呢？如何评估合适的价格呢？为此，需要对股市的投资机会做一次深度梳理。
      我把股市的投资机会分为四类：周期、价值、成长、题材。需要说明的是，这是针对个股而言。实际的交易中，还有一类机会是：指数化投资，也即看多指数，则买入300ETF、银华锐进、创业板B、券商B等（股指期货也是），这样避免了个股选择的麻烦。现在有了50ETF期权，买卖认购或认沽期权也可归入指数化投资，认沽期权还可以做空或风险对冲。

                                                                        2017年5月12日

一、周期股

      界定：和经济周期波动高度正相关的上市公司个股，经济繁荣时，股价上涨，经济下行时，股价下跌。譬如：房地产其下游产业链、政府基建投资拉动的相关产业、出口带动的相关产业，主要有机械、建材、有色、钢材、煤炭、水泥、建筑、化工、家电、汽车、高铁等。银行券商也有很强的周期性。如果通胀预期强烈，则金价房价都会上涨。周期股上市公司的业绩拐点，常和经济周期拐点趋近，但上下游不一样，有一个传导时间。资本市场股价，一般比经济数据提前4~6个月反应。
      买入时机：经济出现复苏迹象时。
      卖出时机：经济依然繁荣，但开始过热，出现滞涨，也即繁荣的后期。流动性紧缩预期出现，PPI开始转负，是预警信号。PPI是周期股重要的业绩领先指标。
      例证：2006~2007年的牛市（股改+经济繁荣+流动性泛滥）、2009年牛市（4万亿投资+流动性泛滥）、2016年 的大宗商品期货牛市（过剩产能出净+经济短期繁荣，2015年降准降息，2016上半年一二线城市房价大涨）。2014年7月~2015年6月的牛市，则和经济周期无关。
      经济周期和国家的货币政策、财政政策高度相关。当前，美国经济明确复苏，进入上行周期（并进入加息周期），但是中国经济仍在底部L型，欧洲日本依然复苏乏力。在全球货币收缩的背景下，经济繁荣难现。
      经历一轮经济下行周期，如再叠加去产能、去杠杆等，则周期性行业的集中度将显著提升，剩者为王。
      周期性股票的投资难点：准确判断宏观经济周期。很多经济学家、宏观分析师都做不到，何况常人？相比而言，牛市的启动和终结，反而相对容易判断些，结合政策、资金面和技术趋势等。

二、价值股

      界定：由于市场或事件原因，导致一些优质公司股价大跌，PE严重低估，有些股价跌破净资产，即是价格很便宜，但是，这类公司，依然保持着稳健的营收和净利润增长率。随着时间的推移，PE必将回归到正常估值区间，也即估值修复。如果碰到一次牛市，则PE可能更高。
      应该说，A股的大部分公司，是很难判断其价值的，只有极少数公司可以。此类公司一般是行业的龙头，商业模式清晰，市场占有率高，品牌优秀，中大公司，10~20%的稳定增长，很深的护城河（独特竞争优势，尤其是定价权、高毛利率，对上下游的控制），优秀的管理层等。如白酒的贵州茅台、五粮液，中药的云南白药、东阿阿胶、片仔癀等，仿制药的恒瑞医药，综合性医药的复星医药，家电的格力电器、美的集团、青岛海尔，食品饮料的伊利股份，金融股的招商银行、中国平安，以及有点周期性质的万华化学、福耀玻璃等。
      买入时机：
1，熊市确认结束，进入底部震荡期。如2016上半年至今的所谓“A股漂亮50”行情中部分个股：大消费类的白酒家电医药，以及银行保险股（目前依然不少银行股股价低于净资产），它们在2016上半年明显低估，但依然保持了很好的营收和净利润增长率。价值低估的股票，一般只出现于熊市末端，所以，价值投资者常左侧交易，越跌越买。熊市一旦结束，大资金会首先选择买入优质且低估的股票（如果股息率高更佳），因其安全性、确定性，风险收益比诱人，且市场缺乏其它机会，资金更容易抱团取暖。当市场整体估值上移后，价值股就消失，因为洼地已被填平。
2，重大利空导致戴维斯双杀。既杀业绩，又杀行业估值，导致股价大跌，此为戴维斯双杀。如2008年底三聚氰胺事件后的伊利股份，因反腐及塑化剂事件导致股价腰斩后的贵州茅台（2014年初至今涨幅超300%）。但因为其行业龙头地位不可撼动，事件之后，行业仍将保持稳定发展，所以，戴维斯双杀最终转化成了戴维斯双击，即业绩+估值双提升，从而导致股价的恢复性大涨。
      卖出时机：估值恢复到正常区域，或碰到牛市，导致股价涨幅过大，估值太贵。
      为了能够拿住，避免在股价上涨途中卖出，需要学会估值方法，不一定精确，但需要大致准确。太多的人，买过贵州茅台，却因为途中震荡而过早卖出，只赚了蝇头小利。
      价值投资者，注重以低估的价格买入，也即等到PE进入低估区域时，才去买入，然后一直持有，直到估值修复，甚至高估，才卖出。所以，价值，是针对低估而言的。一旦估值修复到合理区域，股价的进一步上涨，则需要靠其它因素，譬如业绩成长性、货币流动性或市场情绪。
      价值型股票的投资难点：对价值的判断自信、低估时的勇敢买入，越跌越买，主动买套。价值的低估或合理判断，没有完全量化的标准。很多时候，因为市场情绪，熊市中低估了还可以再低，牛市疯狂时高估了还可以再高。

三、成长股

      界定：只要营收和净利润增速能够保持持续数年的稳定增长，即具有成长性。理论上，一个合理PE20倍的成长股，如果预期未来一年业绩增长100%，且PE不变，那么，股价就应该翻倍，相应的，市值也翻倍。如果碰到牛市，市场给予的PE将超过20倍，则股价会涨的更多。牛市的末端，市场因疯狂而高估。
      对已经成长为大公司的行业龙头而言，10%左右的稳定增速已经很好。但对于优质中小市值公司，营收和净利润增速越高越好，如20~50%，毛利率也要高，以此，快速成长为细分行业龙头。这类中小公司一般符合社会发展前进的大趋势，积极进取的管理层，产品开发和市场开发能力强，市场占有率高，高技术类企业居多。成长期的公司，比成熟公司，享有更高的市场估值。业绩增速不断超市场预期，将推动股价大涨。
      买入时机：
1，熊市结束，进入底部震荡期。成长性个股常先于指数止跌，或者，指数筑底，股票已震荡走高。如2016上半年至今的所谓“A股漂亮50”行情中部分个股。代表性的有：老板电器、华帝股份、索菲亚、兔宝宝、东方雨虹、思源电气、立讯精密、利亚德、安洁科技、神雾环保、三聚环保等。再如过去的苏宁电器、海康威视、大华股份等。
2，一波上涨之后的技术性调整低点，或出现调整结束再度上涨迹象时。此时，股价常已在半山腰，甚至已经翻倍。但因为未来仍将高速成长，所以股价还能创新高。以茅台为例，从2014年初100元涨到2017年中的400元多，途中200元、300元，卖出的人很多，但回头看，每次回调或休整，都是买入机会。股价敢于创新高的成长股中，肯定有个别是大牛股，前提是业绩超预期增长。对此类股，若缺乏基本面的深入判断，单从技术面，常会缺乏勇气去买入。美国的投资大师欧奈尔的经典投资理论之一：股价突破平台，创历史新高，将打开上涨的空间，一定要持续看涨、看高，是追涨的最佳买点！
      卖出时机：
1，由于市场的过度追捧，导致股价涨幅过大，估值太贵，透支了未来成长性。股价上涨的主升浪完成，即使不是大顶，也需要很长时间修整。
2，原有的营收和净利润高增速无法保持，开始下降，甚至业绩大变脸。
乐视网、全通教育、安硕信息、网宿科技、银之杰、杰瑞股份、汤臣倍健、暴风集团、华谊兄弟、万达院线、东方财富等的持续下跌，也在提醒着投资者，一旦趋势逆转，要果断离场。市场中有很多“伪成长”陷阱，很多对未来的业绩高增长期望，其实只是讲故事、吹泡沫，所以，一有风吹草动，就股价崩塌。回顾A股历史，大牛股很多是成长股，大熊股也常是“成长股”。
      需要指出的是，未来A股，必将有一部分成长性牛股诞生于中小创。
      成长性股票的投资难点：成长性是基于企业现在做出的对未来的预判，难度极大，尤其是对仍处于初创或成长期的小公司。对于缺乏细分子行业研究经验和科技专业知识的一般投资者，不可能！很多人买成长股赚钱，并非研究明白了公司，而只是借了牛市的趋势力量。

四、题材股

      界定：重大的政策或事件驱动，互联网+、上海自贸区、一带一路、雄安特区、粤港澳大湾区、国企改革等属于重大的政策驱动，重组、并购、特大订单、参股公司IPO等属于事件驱动。政策驱动，对大多数个股仅是概念性质，对少数个股有实质意义（前提是政策实施有效果），但转化为业绩提升，也需要很长时间。而事件驱动，有实质性，但不容易提前获知。
      买入时机：政策或事件驱动因素出现，立刻判断其强弱，若强，则在股价启动首日果断介入。
      卖出时机：只能从技术面进行判断，如跌破上升趋势线、天量天价或头部构筑成型等。
      政策驱动的题材股行情把握，并非易事，更多的是资金的博弈。潮起潮落，涨的快，跌的也快，且常V型反转式下跌。因为很多题材，仅是讲故事，而无法带来企业业绩的真正改善，最终都要回归基本面。如曾经的温州金融改革、上海自贸区，再如国企改革的中国中车、物产中大等，都是暴涨之后又暴跌，最终尘归尘、土归土。一带一路和雄安，有实质性意义，但是长久国策，非一蹴而就，也是只对少数的优质公司真正受益。
      并购重组之类的事件驱动个股，暴涨之后，虽然也会下跌，但是毕竟对基本面有实质性提升，所以，一般不会回到原点。如三江购物。但重组失败或参股公司IPO被否，股价常连续跌停，风险巨大！如北京君正、锦龙股份。
      去年以来，监管层叫停跨界并购重组，打击高送转，打击野蛮人和资本大鳄，打击股价操纵，可以说，当下的题材股的炒作环境，史上最差。
      参与题材股，必须稳准狠，尤其离场必须果断，如果时机把握得当，确实获利非常快。于我而言，因为不愿意追高，也不擅长做反弹，所以，也就基本无缘参与了。
      题材股的投资难点：题材常是短线，击鼓传花式的博弈考验人性。不仅要勇于追，还要逃得快！对择时的要求非常高。人性，总有一次是要失控的！羊群效应容易导致踩踏。黑天鹅，也常会在你觉得最不可能发生的时候发生。
      综上分析，周期、价值、成长股，都是基于业绩或估值的提升，有实质性的基本面驱动。业绩提升来自于企业优秀，估值提升不仅和企业业绩，还和市场流动性、风险偏好相关。而题材，尤其是政策驱动的题材，更多的是概念性炒作、资金的博弈。预测未来总是非常的困难，如果一定要对这四类机会的判断难易程度排个序，我的理解是：价值<周期<成长<题材，价值相对最容易。
      周期、价值、成长、题材之间，存在轮动，一般而言：
      因经济复苏并趋向繁荣驱动的牛市，则买入并持有周期股，直到牛市结束。 熊市主跌浪确认结束，进入底部震荡期，则买价值股，耐心持有，直到高估或趋势终结。 其它情形，应专注于能看得清的成长股。 就目前A股而言，以白酒医药家电为代表的“A股漂亮50”有个别已在构筑阶段性头部（未来仍可能继续上涨创新高），但整体尚没有进入高估区间，而以创业板为代表的成长股，整体估值依然偏高，泡沫还需挤压。强监管、金融去杠杆，正在加速市场的出清。低估的价值股，除了银行保险，似乎也没有了。周期股，则需要等到下一个经济上行周期，仍很遥远。
      未来投资，须紧紧围绕业绩增长，坚决不碰业绩负增长、亏损的个股，并重点在周期、价值、成长板块中选股，优中选优。题材股原则上不参与，除非恰也是业绩拐点、或高增长确定性个股。熊末牛初，领涨的首先是价值股，然后是成长股。成长股贯穿整个牛市。
      当下中国，无论A股或其它行业，赚快钱的年代，已成为历史。鉴于A股以及中国正在发生质的变化，投资理念必须转型，弱化投机思维，提升价值支撑。下述观念须强化，并努力寻求建立新的完整投资理念和策略：
1，只参与最优、稳定成长的行业龙头公司。
2，长牛股改变人生。