本周值得关注的变化有：
1、2017年二季度GDP同比增速为6.9%，与一季度持平，2017年上半年全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平；
2、2017年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，社会消费品零售总额29808亿元，同比名义增长11.0%；
3、6月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少343.15亿元至21.52万亿元，连续20个月下降；4、本周公开市场操作净投放（含国库现金）4705亿元资金。
除2季度宏观数据外，本周市场的重要数据是周五（7月21日）发布完毕的基金二季报，其中反映的二季度基金仓位及行业配置情况能够对当前的筹码分布提供一定的指引。我们第一时间统计了主动偏股型基金及灵活配置型基金的行业配置情况，而投资者反馈的焦点问题主要集中在以下几个方面——
（1）消费白马股的抱团集中度如何？（2）如何看待消费股、周期股和金融股目前的配置水平？（3）目前配置比例创历史新高和历史新低的行业有哪些？
就此问题，我们的基本看法如下：
1、整体来看，基金二季度的配置风格相比一季度有所延续——“以大为美”、偏爱金融和消费龙头，同时持股集中度大幅上升、配置风格高度趋同。
基金二季报“以大为美”、“以龙头为美”的风格继续发酵——对上证50的配置比例高达17%，对沪深300的配置比例超过50%，目前均已超配；
白酒的配置比例中有超过2/3的仓位集中在茅台和五粮液，家电的配置比例中有超过2/3的仓位集中在格力、美的、老板电器，轻工的配置比例中有超过一半的仓位集中在索菲亚等两只龙头，保险的配置比例中有超过一半的仓位集中在中国平安，可见基金依旧偏好消费和金融龙头。
另外，二季报基金配置市值最高的十只个股占基金总仓位的比重17.6%，相比一季报的11.6%和去年年报的8.9%都有大幅提升，基金的配置风格和品种高度趋同。
2、二季度最受关注的消费股板块配置水平依旧没有大幅上升，与历史上“弱市增配消费”的规律有所不同，主要原因在于板块内部配置分化严重。
从历史经验来看，在股市走熊或震荡的时期，必需消费的配置比例一般会上升至30%以上，而二季度基金对必需消费的配置比例稳定在18%，可选消费也只有2%的小幅加仓至13.7%，距离前几轮高点还有较大差距。
这次消费股整体配置比例较低的原因主要有两点：第一，白酒、中药两个行业距离12年高点的配置比例差距较大；第二，消费内部配置结构的分化，基金Q2对白电和白酒继续重配加仓，但同时对医药、纺织服装、农业都有明显减仓。
3、消费白马抱团趋势“愈演愈烈”，但从历史上三次A股弱市机构抱团的经验来看，目前消费白马股的持仓集中度还未达到历史上抱团最疯狂的水平。
我们筛选了28只机构配置比例最高、市场涨幅最大的消费白马股，二季度基金对这28只股票的配置比例大幅上升3.8%至18.3%，占所有消费股持仓的一半以上。——目前这28只消费白马股的流通市值占比仅5.7%，基金超配比例高达12.6%，约超配2倍，“抱团”趋势进一步增强。
我们在此前曾详细分析过A股历史上三次“弱市”中的机构抱团行为，三轮结构性行情均伴随着基金持股比例的大幅提升，但从历史三次抱团尾声时机构筹码的超配比例来看，目前消费白马股的抱团集中度与其中两次相比还未到“极致”——
第一轮03-04年“五朵金花”行情持续17个月，基金配置比例从32%上升至46.2%，仓位最高时对“五朵金花”的配置相比自由流通市值占比约超配1倍；
第二轮11-12年白酒行情持续15个月，基金配置比例从6.7%上升至历史最高点15.2%，仓位最高时对白酒约超配3倍；
第三轮12-13年“价值成长股”行情持续21个月，14只“价值成长股”公司的配置比例从8.3%上升至历史最高点23.3%，超配比例高达5倍。
因此，仅从筹码集中度来看，目前对消费白马股的配置比例相比市值占比超配2倍，还未达到历史上抱团最疯狂的水平。
4、二季度周期品行业配置比例下降，地产、建筑、机械等行业配置比例接近历史低位，投资者对相关周期行业的负面预期持续消化；若三季度利率上行放缓或地产链景气下行继续慢于预期，地产、建筑等“性价比”较高的低配周期股可能迎来进一步估值修复。
二季度基金对周期股整体减仓，其中加仓较多的是上游有色（主要是稀有金属行业，仓位创历史新高），减仓较多的是中游建筑、机械、化工，而对地产的配置比例仅2.3%（低配3%），已接近历史低点，蕴含了投资者的悲观预期。
近期中上游价格敏感型的周期品出现一波明显反弹，主因在于“需求下滑比想象的慢”和“供给调整比预期的快”造成的供需失衡，叠加中报业绩超预期和流动性边际改善的因素，但地产、建筑等资金敏感型的低估值周期品仍然表现相对滞后。
我们认为，在利率短周期缓和、地产链被“拉平拉长”的背景下，估值具备国际比较优势、基金配置接近历史低点的地产及建筑板块存在估值修复空间。
5、二季度基金对金融股的加仓趋势进一步确立，但目前银行和券商还处于低配状态；在追求盈利和估值、寻找“性价比”的投资思路下，未来金融股的配置比例有望继续上升。
二季度基金对金融服务整体加仓近4%，是加仓幅度最高的大类板块。其中主要加仓保险，保险的配置比例上升3.1%至4.6%，连续四个季度加仓，已回到超配状态，但绝对仓位仍在历史均值偏低水平；证券小幅加仓至0.96%，银行配置比例稳定在6.4%，这两个行业相比市值占比依然处于低配状态。
从盈利和估值的匹配情况来看，银行和非银同样属于PB-ROE配置象限中具备“性价比”的行业，且银行具备全球估值比较优势，未来基金对金融股的配置水平仍有继续上升空间。
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来源：广发策略研究