周报 | 银华基金策略周报（2018.8.20-24）

        上证综指本周上涨2.27%，报收2729.43点，深成指上涨1.53%，报收8484.74点，创业板指上涨1.10%，报收1450.09点。两市日均成交2531亿元，上周为2764亿元，成交量较上周继续下降。周表现较好的行业为非银金融、银行、食品饮料和医药。

        本周央行公开市场操作货币投放量为1700亿元，回笼量为1300亿元，净投放400亿元。短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降25.32bp至2.37%，7天回购利率下降9.63bp至2.58%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降1.13bp至3.41%，10年期国债利率下降0.48bp至3.63%。融资余额较上期减少62.28亿元，存量下降至8576.72亿元。沪股通资金净流入78.57亿元，深股通净流入37亿元，港股通资金净流入25.71亿元。解禁总量为606.41亿元，较上期减少6.57亿元。产业资本减持13.62亿元，其中有色金属和机械设备净增持较多，而农林牧渔和电子减持较多。

        经过近几轮的贸易战交锋，外部的不确定性逐渐和中国自身的经济状态联系在一起，如美方官员近期多次表示中国经济走弱将是美国可能赢得贸易战的一个重要筹码。如果内部经济企稳，来自于外部的压力也会相应减小。关注稳健的货币政策与更为积极的财政政策向实体经济传导的路径。股市自身的不论从估值还是成交额上都已经达到数次历史底部的状态，内部经济若能企稳也有利于修复股市目前过于悲观的预期。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费及周期品等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、油气产业链及雄安。

中信证券

        对于整个市场而言，政策底、资金底和情绪底已现，而现在需要的就是时间去消化对未来的一些担忧，从而彻底构筑市场底。

        需要时间去等待政策进一步明朗。

        目前市场投资者最大的困惑和焦虑来源于对政策方向以及举措的迷茫。需要一些时间去等待政策进一步明朗和落地，尤其是关于减税降成本领域的政策。

        需要时间换空间去化解市场本身存在的一些风险，如目前市场最大的隐患：股权质押。

        目前平仓线以下的股票质押市值，沪市对应约670亿元，深市约3750亿元，这个量短期来看确实是一个隐患。市场需要一些时间，通过市场化的手段（如产业资本介入，同时转让控制权和大股东债务）来逐步消化这个风险。

        需要时间去确认行业龙头的三季报情况，并且等待估值切换的时机。

        从我们跟踪的近200只龙头股中报业绩情况来看，金融（银行&保险）、周期板块业绩整体乐观，而消费中的可选耐用品、苹果产业链、受宏观周期性影响的部分自主可控龙头股业绩表现中性偏负面。消费板块预计要等到三季报之后才能打消市场焦虑。届时如果龙头的消费股依旧表现出超越行业整体的韧性，加上四季度估值切换窗口和近期的估值调整，预计会再迎来一个增配时机。等待市场筑底的过程中，我们依旧维持先前反弹的配置图谱观点，推荐：

        金融（保险+银行）、自主可控（云/企业级SaaS服务、网络/数据安全、半导体）、新基础设施（5G）以及估值调整后的创新药和连锁药房龙头。

        同时对于愿意左侧先行布局博弈市场底的投资者，可以开始布局一些低估值、高股息率的品种，可守可攻。

中金公司

        上周A股、港股低位反弹，但A股日均成交换手创六年新低。我们综合简评如下：

        1） 美股创新高，而A股估值、情绪指标均在低位。与海外美股上周收复一月底以来的调整失地、创出历史新高形成鲜明对比的是，上周一上证指数盘中创自一月底调整以来的新低，对应地，日均成交换手率也达到1.23%，创下自2012年10月份以来的新低，反应出市场情绪的极度低迷。从估值上看，A股整体估值也仅略高于2014年上半年水平，处于历史区间的低位。如果对比历史表现，当前A股已经呈现出明显中长线价值，但近期缺乏明显催化剂、不少投资者认为中长线上行逻辑暂时还不明晰，需要等待更加明确的催化剂，特别是投资者需要进一步树立市场化改革会进一步深化的信心。

        2） 业绩中报接近尾声，上半年增长稳健，但未来预期有压力。本周将为中报业绩披露的最后一周，将有近半数公司披露财报。截止目前共有1793家A股公司披露中报业绩，家数/市值占比分别为51%/47%。上述公司2018上半年业绩同比增长24.1%，可比口径下与一季度持平（24.1%），略低于去年同期（25.2%）；金融/非金融业绩同比增长13.9%/29.4%。另有732家公司披露三季度的业绩预警，预警增速中值低于中报盈利增速的公司占比为62%，表明在对未来经济增长预期偏悲观背景下公司对三季度业绩预期整体相对谨慎。从海外中资股来看，截止上周五，基于MSCI China指数447支A、H和ADR成份股的口径，披露业绩的进度大概是三分之一（约133家公司）。整体已披露增速13%左右，44%高于预期，47%的公司低于预期，整体较预期幅度低4%左右。从预期幅度来看，能源、医疗、原材料、公用事业和IT较好，工业、房地产、可选消费、金融较差。我们将在中报披露完毕后再更新业绩预期，整体上未来业绩预期有一定的压力。

        3） 央行重启逆周期因子稳汇率，有助于稳定情绪。央行周五宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”调节，启用“逆周期因子”调强人民币中间价表明央行并不希望人民币继续以此前的速度贬值。今年6月14日以来的两个多月间，人民币年化贬值速度较快，重启逆周期因子调节将有助于稳定人民币汇率，改变单向贬值预期，对于市场情绪也有一定的稳定作用。人民币汇率的稳定对整体市场的影响不会太大，行业层面，对那些外币负债高、外币计价成本占比高的行业有利（如航空、地产等），而对出口收入占比高的行业则不利（如科技硬件、机械、家电等）。2017年各行业汇兑损益占利润及收入的比例可以参看下图。

        4） MSCI纳入A股第二个2.5%比例即将生效。周五收盘MSCI纳入A股的第二个2.5%比例就将生效，被动配置资金可能在周五及下周一等几个交易日集中调仓，预估相关资金量将在90亿人民币左右，而以MSCI披露的估算量来看（5%的纳入比例带来约170亿美元的资金增量），本次2.5%的纳入比例带来的全部资金流入（包括主动及被动）可能在500-600亿人民币左右。这些资金流入将利好近期已经有所回调的蓝筹白马股。另外，有关外资在A股持股比例的提升可能会给A股带来的结构性变化，我们将有专门的主题进行分析，敬请关注。

方正证券

        整体来看，市场仍难言反转，基建链条存在阶段性的修复契机，在经济存在下行压力背景下周期品更多是躁动，不建议追高，成长股由于美股龙头存在着业绩压力且贸易战有所影响，目前配置价值也不明显，等待调整后继续关注自主可控细分领域。防御类行业继续抱团，一方面低估值的品种例如银行、地产、保险、电力等，另一方面消费性价比合适的行业，例如食品饮料、家电等。8月份首选行业包括银行、石化、公用事业等。。

        我们仍然需要等待，关注去杠杆的进程、节奏和幅度，关注市场寻底的过程和转机。当前条件下，我们仍然建议投资者保持警惕，行业配置选择低杠杆、低估值和现金流充裕的板块，静待新的变化。